比特币不产生现金流，因此很难为其估值，但有一些创造性的变通方法。
编者按
继上周突破6.9万美元后，比特币周一（3月11日）最高涨至72.716万美元，创下历史新高。自今年年初以来，比特币已经上涨了三分之二左右，投资者继续涌入现货比特币ETF是推动价格上涨的关键力量。加密资产管理公司Hashdex的首席投资官萨米尔·科尔巴奇(Samir Kerbage)认为，现货比特币ETF从根本上改变了比特币的供需动态，在突破7万美元之后，下一个目标价是10万美元。”
比特币到底值多少钱？《巴伦周刊》在最近的一篇文章中列出了一些比特币分析师使用的五种估值方法。
2011年6月，我在SmartMoney.com上发表的一篇文章中称比特币是“世界上表现最好的货币”，那是我第一次撰文谈论比特币。当时比特币在一年的时间里上涨了200000%，价格刚刚超过10美元。如果当时我把所有东西都卖掉用来押注比特币，现在就会开着豪华游艇和杰夫·贝索斯(Jeff Bezos)做邻居了，然而实际上我做的是继续把薪水投向令人感到乏味的股票和债券，只能住郊区的房子。
我一直对比特币持怀疑态度，但最近它的表现如此之好让我在加密货币大亨面前感到汗颜。我不知道比特币的价格下一步会走向何方，现在也还是不会转为看涨，可能因为我太过古板守旧。
但对于那些被比特币ETF（包括Bitwise、iShares、富达、景顺和WisdomTree等）吸引、或者那些不知道什么时候卖出的人来说，如果有比“比特币是货币的未来”这类叙事更重要的东西可以作为参考，可能对他们更有帮助。比特币不产生现金流，因此很难为其估值，但有一些创造性的变通方法。我联系了几位比特币分析师，请他们介绍了他们使用的模型，我这么做是出于好奇，并不意味着我认可这些估值方法。以下是五种为比特币估值的方法。
根据黄金的价值为比特币估值
摩根大通(J.P. Morgan)用过这种估值方法。摩根大通将比特币视为数字黄金，因为这两种资产有一些共同点：供应有限；都是可互换、可分割的价值储存手段；不受政府控制；而且二者显然都具有持久性。所有已开采黄金的价值估计接近15万亿美元，但其中大部分是珠宝，或者由央行持有。私人投资者持有的黄金——包括金条、金币和黄金ETF——的价值估计为3.3万亿美元。比特币的市值约为1.3万亿美元，如果它和黄金一样好，也许其价格应该是目前价格的两倍以上。
由于比特币的波动性高于黄金，摩根大通下调了比特币的公允价值。金融资讯网站Finimize的分析师瑞达·法兰(Reda Farran)认为，摩根大通对比特币公允价值的下调幅度过大，因为比特币的波动性一直在下降。法兰还指出，比特币供应的增长速度比黄金慢，在他看来，比特币的金融实用性更大，这些都是应该向上调整比特币价格的理由。
我最想问的问题是：如果比特币真的和黄金一样好，那岂不是应该出现一种替代效应？金价会因为这种效应下跌，而不是创下新高。法兰说，替代效应在ETF资金流动中很明显，但各国央行一直在购买黄金抵消了这种效应。
根据“挖矿”成本为比特币估值
分析人士有时候会谈到让开采一盎司黄金的成本和金价挂钩这个问题，这是一种为比特币估值的可能方式，因为比特币“挖矿”需要巨大的计算能力，这意味着生产的边际成本与电价、硬件效率和“矿工”获得的奖励有关。“矿工”获得的奖励每隔一段时间会减半，供应增长将放缓，直到最终停止增长。下一次“减半事件”将在4月到来。
围绕“减半事件”的预期再加上比特币ETF带来的新需求，是比特币多头如此兴奋的部分原因。研究用比特币的生产成本作为估值指南的耶路撒冷希伯来大学的亚当·海耶斯(Adam Hayes)去年预测，“减半事件”过后，开采一枚比特币的成本将达到7.5万美元左右。Finimize的法兰认为，生产成本应该被视为价格底线，而不是公允价值。
用技术图打动投资者？
金融数据服务机构Ibbotson Associate定期发布的数据是许分析人士的重要数据来源，财务顾问经常使用Ibbotson图表来展示股票、债券、票据和通货膨胀的长期表现。如果财务顾问拿出描绘了比特币表现的图表，他们的顾客会说：“我要买一些比特币。”
提供加密货币的购买计划的Swan Bitcoin的首席投资官拉斐尔·扎格里(Raphael Zagury)认为，在看到这样的图表后，我们都会这么说。他认为20%的配置是最理想的风险/回报权衡，或者用他的话来说，是“有效边界上的最优点”。
这与其说是一种估值模型，不如说是一种支持价格上涨的理由。
从获得“货币溢价”的角度为比特币估值
全球房地产的价值为320万亿美元，其中一部分价值反映了“货币溢价”(monetary premium)，即超出土地和建筑本身实用价值的纯粹投资价值，这部分价值占30%。扎格里认为，比特币有可能成为全球顶级货币性资产，它不仅会从房地产中吞噬这种溢价，还会从股票、债券、黄金、白银、其他加密货币和艺术品中吞噬这种溢价。在扎格里创建的网站nakamotopportfolio.com上，用户可以输入他们自己的假设，举个例子，默认假设显示，比特币在未来20年内获得房地产30%货币溢价的概率为5%，六年内获得其他加密货币100%的货币溢价的概率为90%。使用这些默认假设计算出的比特币的公允价值超过62万美元。
想象一下，如果全球范围内的如此多的金融资产同时崩溃，我们的社会会乱成什么样。在那样一个世界里，食物才是每个人觊觎的东西，而不是数字货币。
通过CDS为比特币估值
有一些金融工具可以在让投资者在债券违约时获得回报，它们被称为信用违约互换(CDS)。美国国债市场上也有CDS（虽然美国政府总是能在自己有需要的时候就去印钱）。美国国债CDS市场的存在意味着一定的违约风险，无论这个风险有多小，你可以使用该市场的定价来计算违约概率。如果你的假设是比特币会在美国国债陷入麻烦时胜出，那么你也可以使用CDS定价来计算比特币的公允价值。扎格里计算得出的公允价值在7.5万美元到10万美元之间，他说：“计算结果取决于你的假设”。
本文作者系《巴伦周刊》Streetwise专栏作家。
文 | 杰克·霍夫
编辑 | 郭力群
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年3月8日报道“What Is Bitcoin Really Worth? 5 Ways to Value the Cryptocurrency.”
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