导读：从主板主动更换赛道愿意屈就北交所上市的和特能源，或将仍然难以逃避上市“圈钱”的争议。和特能源之所以放弃主板上市，主因是其对资金的需求迫切，北交所的上市通道则更为顺畅，较主板能更快地满足和特能源上市融资的需求。那么造成和特能源资金需求陷入“捉襟见肘”局面的，除了近两年来业绩的下滑外，更是其在近两年来在一边筹谋主板IPO的同时，一边突击巨额分红所导致。

本文由叩叩财讯（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：周嘉薇@北京

编辑：翟 睿@北京

在2024年1月29日才刚刚宣布以主动撤回申报材料的方式终止沪市主板IPO的和特能源(福建)股份有限公司（下称“和特能源”），仅仅不到一个月时间后，便迅速地拉开了新的资本之旅的序幕。

2024年3月5日，据证监会公开发行辅导信息公示显示，和特能源最新上市辅导备案于当日获得福建证监局受理，由此，公司也正式进入新一轮的上市辅导阶段。这也是2024年以来第176家获得监管层受理的上市辅导备案企业。

与首次IPO剑指沪市主板不同，遭遇前次之挫的和特能源，此番也将上市的目的地大幅“降维”至挂牌门槛更低和审核包容性更强的北交所。

据和特能源提交的相关上市辅导备案信息显示，早在2024年2月22日，其便与民生证券签署了其向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的辅导协议，而此时，在刨除2024年春节长假外，距离和特能源主板IPO铩羽仅仅十余个工作日。次日，2024年2月23日，和特能源便迫不及待地向福建证监局提交了相关辅导的备案材料。

曾在2023年9月28日首次向沪市主板报送上市申请的和特能源，虽与一众拟A股主板IPO的企业相比，单年度扣非净利润尚不足亿的基本面并不出挑，但作为2023年8月底证监会宣布收紧IPO节奏后首批获得交易所受理的申报上市企业，和特能源IPO的一举一动自然备受关注。

更何况，和特能源也是证监会调控IPO节奏后获得上市申请受理的企业中，第一家被宣布终止审核的拟主板上市企业。

作为一家成立于2012年，且一直专注于工业园区热电联产业务的企业，和特能源主营通过建设热电联产平台，为客户提供集中供热、电力供应以及一般固废资源化处置服务。此外，也依托规模化的供热管网设施，为客户提供蒸汽管网运输服务。

按照其此前的主板上市计划，和特能源原欲通过发行不超过3790.6万股以募集6亿资金投向“福清市元洪投资区集中供热管道建设”、“福清市江阴工业区集中供热管道及管廊建设”、“福清市江阴工业区集中供热管道及管廊建设”等三大项目及补充流动资金和偿还银行贷款。

“近一年来，主动终止主板IPO推进的企业，失败的原因主要集中在两大类，要么就是在审核期间基本面出现了变化，不再满足主板企业的上市要求，要么就是所在的行业受到了监管限制。”2024年3月初，有接近于监管层的知情人士告诉叩叩财讯。

好不容易在IPO收紧后还能获得珍贵的A股主板上市受理“席位”的和特能源缘何要放弃这一来之不易的机会，继而改道估值与交易流动性皆难以与主板匹敌的北交所呢？

外界尚未获知的信息还有，据叩叩财讯获悉，2023年11月初，上交所便已正式对和特能源彼时的主板IPO下发了第一轮问询函，就在和特能源决定终止该次IPO推进的半个月前，也即是2023年的12月中旬，其也会同护航其该次IPO的中介机构顺利完成了相关回复。

那么，到底是什么缘由促使和特能源在短短半个月时间内放弃筹谋多年且业已行至盘中的主板上市部署呢？

“2023年12月，公司基于自身业务发展方向及战略规划考虑，并经审慎研究当前我国资本市场的市场环境等因素，主动申请撤回首次公开发行股票并在沪市主板上市申请文件”，在2024年2月底时，由和特能源向监管层提交的新一轮辅导备案申报材料中如此解释称。

“事实上，和特能源之所以决定主动放弃此前的主板IPO，除了担心自己羸弱的业绩难以轻易获得监管层的认可外，更重要的原因是其与中介机构通过评估认为，在A股主板IPO节奏大幅收紧的当下，和特能源将很难在短期内完成上市融资的目标，对于资金需求迫切的和特能源而言，越发漫长的主板上市的时间成本将是其难以接受的。于是，原本就在新三板挂牌的它，在先天优势和彼时政策鼓励的双重利好条件加持下，北交所自然成为了能尽快满足其融资需求的最佳场所。”2024年2月底，在和特能源正式递交北交所上市辅导备案材料之后，一位接近于和特能源的中介机构人士向叩叩财讯透露。

和特能源是在2022年1月28日在新三板挂牌的，虽目前仍在基础层中，但其早已经满足了北交所申报上市企业需是新三板“连续挂牌满12个月”的前提条件。

根据此次和特能源申报的北交所最新上市辅导方案显示，或有了此前主板上市的“合规”经历，其该次上市辅导期限将大幅缩短在2个月内。也即是说，不出意外的话，和特能源将在2024年4月便寻求完成此次北交所的上市辅导验收，最快也可能将在2024年4月便将正式向北交所提交上市申请。

按照上述节奏，那么和特能源将有可能在2024年第四季度前便能实现挂牌北交所的目标。

不过，从主板主动更换赛道愿意屈就北交所上市的和特能源，或将仍然难以逃避上市“圈钱”的争议。

正如上述中介机构人士所言，和特能源之所以放弃主板上市，主因是其对资金的需求迫切，北交所的上市通道则更为顺畅，较主板能更快地满足和特能源上市融资的需求。

那么造成和特能源资金需求陷入“捉襟见肘”局面的，除了近两年来业绩的下滑外，更是其在近两年来在一边筹谋主板IPO的同时，一边突击巨额分红所导致。

“部分企业在筹备IPO时，因筹划着能向A股市场‘圈’到巨额资金，这些资金不仅可以用来投资项目，更可以用来补充流动资金或还贷，于是便开始肆意地大肆现金分红，这就形成了拟IPO企业‘一手现金分红，一手募资补流’的怪状。”上述接近于监管层的知情人士表示，于是自2023年下半年来，监管层对于具有此类特征的拟IPO企业在其上市的必要性上施与了更为审慎的监管。

在连续巨额分红之下，主板IPO意外的节奏收紧趋势又打乱了和特能源原本的资金“补充”计划，从而退而求其次，希望能通过北交所上市尽快弥补资金紧缺的风险，于是，和特能源的如意算盘再次打响。

1）两年分光三年半利润的和特能源

早在2023年11月，和特能源主板IPO正面临上交所第一例审核问询之时，在国内知名的某股票论坛中，一位粉丝数数十万的大V便发帖质疑和特能源通过该次IPO来A股“圈钱”的动机。

该大V称，和特能源虽以“能源”为名，但其实与新能源并无关系，其主要业务是“A股最不受待见的热电联产”，A股的热电联产行业，一般估值都较低，其次，和特能源一边突击分红，一边募资补流。

和特能源突击分红到底有多狠，用该大V的原话说是“真的是把能分的一毛不剩”，“钱都分完了，再不来A股圈点钱，都没钱经营下去了”。

上述大V所言并非没有依据。

在2020年以来的最初两年中，和特能源的现金分红尚算克制。

2022年5月，和特能源突然决定大规模现金分红，而此时也正是和特能源开始筹谋首次IPO上市之时。

据和特能源此前公布的主板IPO申报材料显示，2022年5月，其决定以未分配利润向全体公布每10股派发现金红利38.60元，合计派发现金红利高达1.93亿元。

紧接着，2023年5月，也即是在和特能源即将提交前次IPO主板上市的前夕，其又大笔一挥，突击现金分红1.02亿。

经过2022年和2023年的两轮次分红，和特能源共计现金分红高达2.95亿。

公开数据显示，2020年至2022年，和特能源营业收入虽保持着持续增长，但因毛利率的大幅持续下滑，其扣非净利润除在2020年时勉强实现了过亿的规模达到了1.05亿后，2021年和2022年，皆下滑至7000万出头，分别仅录得7163.83万和7245.2万。

按此计算，在2020年至2022年的三年中，和特能源的扣非净利润累计也仅仅2.49亿。加之2023年上半年，和特能源的扣非净利润约为4504.5万元。

也就是说，和特能源当年在IPO报告期内，仅通过两次突击分红，就已经超过了其三年半时间里的累计利润总额。

这近3亿的现金红利也大部分流入了和特能源实际控制人家族的口袋中。

和特能源也算是一家典型的夫妻店，据目前和特能源的股权结构显示，自然人严勇直接持有其9500万股，占公司总股本的83.54%，为公司的控股股东,严勇的配偶林建芳则直接持有和特能源500万股，占公司总股本的 4.40%。严勇、林建芳夫妇二人共合计控制着和特能源87.94%的股权，为其实际控制人。此外，林建芳的母亲林俊云还直接持有和特能源61.2股，占比0.54%，为公司实际控制人的一致行动人，严勇、林建芳及林俊云合计持有公司88.47%的股权。

按照上述持股比例测算，通过和特能源IPO前的突击分红，严勇、林建芳一家在和特能源上市前便拿走了2.6亿现金。

“并没有规定拟IPO企业不能进行现金分红，但需要在合理合规的前提下，按照一般逻辑来说，既然有资本用来巨额分红，那么上市募资的必要性和紧迫性便待榷。”上述接近于监管层的知情人士认为。

正如上述所言，在2022年5月和2023年5月，在IPO前景渐朗的前景下，和特能源几乎“清仓式”分红，但随着2023年8月后监管层对IPO节奏的调控，这便足以打乱了和特能源的资金安排。

自然，主板IPO漫长的审核节奏已然不能及时补充和特能源在巨额分红后留下的资金需求空档，于是，极速转道北交所，以获取资金补给，成为了和特能源资本计划为数不多的出路，也是能化解其目前尴尬处境的最优解。

值得一提的是，和特能源自己也承认，其控股股东、实际控制人严勇长期一直存在基于公司项目收益的民间集资行为。

据和特能源早前披露的IPO招股书称，严勇于2009年至2021年陆续以自身以公司项目中获得的收益为基础，向其亲友及公司部分员工借款，并支付借款利息。其中，2020年、2021年及2022年年初，严勇对外借款本金分别为5511.55万元、7377.12万元及7409.62万元，借款人人数均为55人。

除了陷入上市“圈钱”的争议外，断崖式下滑的毛利率，也或将成为和特能源此次北交所上市的障碍之一。

蒸汽业务是和特能源最重要的主营业务。

在过去的几年中，和特能源来自于蒸汽业务的营业收入占比基本皆维持近70%左右。如2020年至2023年1-3月，蒸汽业务的营收比重分别达到了67.76%、69.95%、69.14%和65.72%。

就是这样一项对和特能源来说举足轻重的主营业务，其毛利率却在2021年后出现了断崖式的下滑。

据公开数据显示，2020年时，和特能源的蒸汽业务毛利率还能达到30.77%，但2021年时，其毛利率便跌至10.55%，到了2022年时，和特能源的蒸汽业务毛利率仅为可怜的2.46%。

随着蒸汽业务毛利率的跳水，附带着也让和特能源的热电联产业务主营业务的毛利率持续大幅下滑，从2020年时的33.73%一路下滑至2022年的5.83%，虽然2023年第一季度，相关指标有所回暖，但仍仅有9.19%。

2）两月20余家IPO撤否企业重启上市路

撤回上市申请后又迅速启动新一轮资本计划，和特能源并不是近期的唯一一例。

在此之前，近期最为典型的便是老娘舅餐饮股份有限公司（下称“老娘舅”）（详见叩叩财讯相关报道《老娘舅IPO主板铩羽转道北交所正式重启上市辅导背后：娃哈哈接班人宗馥莉欲用“脚”投票将退股抛售，最早2025年上半年有望挂牌 ！》）。

早在2023年11月13日，原本一直寻求沪市A股主板IPO的老娘舅因政策限制和自身业绩问题而不得不面对上市遇阻的结局时，其相关工作人员便对媒体坦承：“公司将对资本市场路径重新研判，规划其他路径的上市可行方案。”

紧接着，2023年12月14日，刚刚宣布主板上市铩羽仅一个月后，老娘舅的名字便出现在了全国中小企业股份转让系统的挂牌审核企业名单中。

老娘舅选择挂牌新三板，其最终目的显然是剑指北交所上市。

果不其然，2024年2月27日，刚刚在新三板挂牌交易不足一月的老娘舅发布公告称，在此前一日的2月26日，浙江证监局正式受理了其提交的首次公开发行股票并在北交所上市的辅导备案申请，公司也再一次正式进入上市辅导阶段。

众所周知，在自2023年8月底以来，证监会宣布调节IPO节奏之后，IPO不仅审核推进缓慢，撤否的数量也随之正在较大幅度地增长。

据叩叩财讯统计，在2024年刚刚过去的两个多月时间里，包括沪深两市和北交所在内，已经有40余家拟上市企业因各种各样的原由撤回了相关申请而宣告终止。

但鲜为人知的是，同样在2024年过去的两个月时间里，一批类似和特能源、老娘舅等A股上市撤否企业也正在掀起一波不小的重启资本之旅的浪潮。

据叩叩财讯获悉，自2024年1月1日至2024年3月6日，短短两个多月时间中，已经有21家此前A股上市的撤否企业在此期间获得了监管层的上市辅导备案而正式拉开了新一轮上市大幕。这其中有曾经在2023年5月的深交所创业板上市委审议会议上遭到暂缓表决后选择撤回上市申请的新疆蓝山屯河科技股份有限公司；也有在2023年4月因“未能充分说明研发活动内部控制制度的健全有效及研发投入的真实性”而直接遭到监管层否决的惠州市特创电子科技股份有限公司；有原本已通过交易所审核最终却在注册流程中选择主动终止IPO的山东奥扬新能源科技股份有限公司；更有受2022年底颁布的创业板定位新规显效影响的首例IPO“铩羽者”——常州特尔玛科技股份有限公司（详见叩叩财经相关报道《创业板定位新规显效首例“铩羽者”重启IPO！特尔玛携手投行之王欲再闯上市关：专利诉讼纷争不断叩问研发能力，中信证券能否挽狂澜？》）；同时也还有在2023年3月主板注册制改革落地时，未按时平移至深交所主板审核的中环寰慧科技集团股份有限公司。

宁波牦牛控股股份有限公司、浙江天松医疗器械股份有限公司、太重集团向明智能装备股份有限公司等三家在2023年中于北交所上市受阻的企业，则选择了在2024年初重新继续向北交所发起上市冲关。

需要指出的是，在这批重启上市的撤否企业中，有近一半的公司，将前次以沪深两市为IPO的目的地更改至了北交所。

据叩叩财讯获悉，2024年以来，已至少有8家早前沪深IPO上市的“困难户”，抱团重启了以北交所融资挂牌为目标的新一轮上市计划。

这九家企业除了和特能源、老娘舅外，还包括浙江孚诺医药股份有限公司、华翔翔能科技股份有限公司、湖南长步道光电科技股份有限公司、苏州鼎佳精密科技股份有限公司（详见叩叩财讯相关报道《闯关A股主板铩羽四月后，“夫妻店”鼎佳精密重启上市路！诸“IPO困难户”抱团试水北交所》）、广州尚航信息科技股份有限公司、河南嘉晨智能控制股份有限公司。

“2024年以来，虽然IPO审核节奏仍在放缓调控中，但大批撤否企业集体重启上市，主要原因主要集中在两点，一是随着2023年9月初中国证监会发布的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》(以下简称“北交所深改19条”)落地实施以来，兼之A股IPO推进政策性的放缓，北交所上市热情被不断激活，于是一大批当年A股上市屡屡受挫的‘困难户’们，又再度看到了上市梦圆的可能，于是纷纷重启上市步伐。二是过去2023年中，部分IPO撤否企业是因为业绩的变化难以满足上市的条件，经过了一年时间的发展，其中部分企业的基本面又出现了改善。”沪上一家大型券商的资深保荐代表人告诉叩叩财讯，一般企业的辅导期在3个月到一年之间，有的更会持续两年以上，此时IPO审核节奏放缓，也更能给这些辅导企业带来更为充足的筹备时间，在完成辅导验收后，便可择机根据IPO审核的监管安排择机递交申请。

（完）