北交所的重重问询之下，丰岛食品（873707.NQ）仍决意继续向北交所冲刺。

11月13日，丰岛食品对北交所第二轮问询函作出回复，后者的问询内容主要包括创新特征的准确性、控股股东对外担保对控制稳定性影响、采购价格公允性、向大客户沃尔玛销售毛利率较高的合理性等问题。

第二轮问询中的大部分问题北交所在对丰岛食品第一轮问询时已被提及。比如丰岛食品的控股股东丰岛控股集团有限公司（下称“丰岛控股”）存在对丰岛食品供应商提供担保的行为，另存在丰岛控股还与非关联方浙江白云伟业控股集团有限公司（下称“白云伟业”）存在高达2亿元额度的互保关联。白云伟业旗下有上市公司中欣氟材（002915.SZ）。

其中丰岛控股对丰岛食品供应商也作出不同额度的贷款担保，结合丰岛食品对不同供应商采购价格差异，北交所质疑后者劳务和鲜果采购的真实公允性。

丰岛食品的主营业务为果蔬罐头生产和销售，产品主要销往海外市场，2022年外销占比达到68.67%。但由于丰岛食品的整体规模较小，盈利表现受原材料价格波动和汇率波动影响较大，今年上半年，丰岛食品的毛利率就从去年的16.48%大幅降至11.56%。

在内销市场，近年来低糖、少糖的饮食风潮下，国内罐头市场容量不断萎缩是肉眼可见的事实。这或许为丰岛食品未来业绩持续增长构成挑战。

供应关系之谜

在北交所对丰岛食品的两轮问询中，丰岛控股与白云伟业的互保关系以及对部分供应商提供的担保情况成关注重点。

2017年至2021年间，丰岛控股与白云伟业三度签订互保协议，约定丰岛控股与白云伟业互为对方及对方子公司与金融单位发生的各项业务 提供最高额人民币2亿元的保证担保。

截至今年9月30日，白云伟业及其下属子公司合计贷款近5000万，贷款余额达1.57亿元。

丰岛食品称，自2024年1月1日起，丰岛控股以及实控人对非关联方的担保总金额将降至1.5亿元，即丰岛控股与白云伟业的互保，除此之外，其他为非关联方担保情况将全部解除。但北交所仍然要求丰岛食品说明这笔互保的合理性。

丰岛食品回复表示，丰岛控股与白云伟业系当地规模较大的控股集团公司，下属业务板块较多，双方基于良好的经济实力与声誉，从双方经营资金的需求和银行融资增信考虑， 以互保的形式解决各自下属企业的融资需求，具有合理性。

而似乎主要从事实业投资白云伟业并不缺钱。其旗下有上市公司中欣氟材主要从事氟精细化学品的生产销售。2020年至2022年，白云伟业的资产负债率分别为41.29%、37.42%和40.25%，并不算高，同期丰岛食品的资产负债率则高于60%。

另外丰岛控股对部分供应商亦提供贷款担保引起北交所对其采购真实性的质疑。

北交所对丰岛食品的第二轮问询函回复显示，丰岛控股对湖北丰岛食品有限公司各合作社社员以及浙江丰岛食品有限公司各合作社社员各提供了2000万元和7000万元的担保贷款，借款用途为“采购桔子”。

而对于丰岛食品 2022 年向位于浙江台州市的三家主要桔子供应商——宁海县长街益生源水果专业合作社、三门县温馨果蔬专业合作社和临海市丁永水果专业合作社的采购价格低于市场价格的10%-20% 。北交所要求丰岛食品说明鲜果采购的公允性，出现采购价格差异的原因。

丰岛食品的解释为“向不同桔子供应商采购价格差异较大主要系桔子类型(鲜桔/冻桔/ 小桔子)、采购时间、采购数量等不同所致”。

事实上，丰岛食品的部分供应商与其过从甚密。

丰岛食品在湖北地区的桔子供应商宜都市绿康水果专业合作社（下称“绿康水果合作社”）的工商登记邮箱，与两家劳务供应商：宜都市惠华人力资源服务有限公司（下称“惠华人力”）、宜都市佳杰惠农服务有限公司（下称“佳杰惠农”），以及丰岛食品实控人徐孝方控制的宜都市丰岛置业有限公司（下称“宜都置业”）相同。

另有黄桃供应商砀山县瑶盛果种植专业合作社的工商登记邮箱，与砀山县红刚水果种植专业合作社相同，砀山县红刚水果种植专业合作社的注册地址与砀山县民和水果种植专业合作社重合。

在问询函回复中，丰岛食品坦言湖北地区四家供应商的工商登记邮箱均为湖北丰岛食品有限公司（下称“湖北丰岛”）员工王功杰持有。王功杰为宜都丰岛置业的会计，其妻子参与了绿康水果合作社的成立，二人共同设立了佳杰惠农，由于惠华人力设立时为佳杰惠农控股子公司，因此四家公司的工商信息上均留下王功杰的邮箱。

换而言之，丰岛食品存在部分员工或员工关联方充当其供应商的情形，不但如此，丰岛控股还存在为部分供应商提供采购贷款的情形。

比如在招股书中，就有所体现。2020 年 9 月 22 日，湖北丰岛的供应商宜都市忠平柑桔专业合作社等9家农副产品合作社的负责人或股东分别与湖北宜都农村商业银行股份有限公司吴家岗支行（下称“吴家岗支行”）贷款1740万元。

随后于9月24日，丰岛控股与吴家岗支行分别为上述贷款签订9份《保证合同》，为上述银行借款提供连带责任。

这意味着，丰岛食品的部分供应关系存在内部化风险，而这也给其采购行为、价格的真实性带来挑战。丰岛控股为部分供应商提供采购贷款等情形，也悄然抬升了控股股东为发行人承担资金成本、乃至资金体外循环的隐患。

有北京投行人士对信风（ID：TradeWind01）分析称，在控股股东为供应商提供担保的情况下，发行人向供应商采购货物的价格可能存在公允性的问题。这或意味着控股股东代替发行人承担了部分采购的成本，这相应对财务报表也有潜在影响。

存量市场如何扩产

相比欢乐家（300997.SZ）等同行，丰岛食品的业务重心在外贸生意上，近三年内销与外销的营收占比约为三七开。

2022年，丰岛食品实现营收7.51亿元，其中外销收入达到5.11亿元，同比增长36.43%，占比68.02%。其外销占比更高主要仰仗第一大客户沃尔玛，丰岛食品为其提供OEM代工。2020年至2022年，沃尔玛贡献的营收占比分别为34.91%、27.19%和24.56%。

在国内市场，得益于疫情时期消费者对黄桃罐头的消费需求，2022年丰岛食物内销营收同比增长75.69%至2.4亿元。

尽管如此，一个难以忽视的现实是，据国家统计局数据，我国罐头行业总产量在2016年达到1394.86万吨见顶后，近年来始终维持在1000万吨左右，已成为存量市场。

由于行业市场格局分散，头部企业也难以形成规模效应，建起竞争壁垒。

据海通国际分析师陈子叶的研报，水果保质食品行业CR3不足20%。

行业内虽然竞争者众多，但多是落后的中小产能、亟待整合，避免形成产能落后-价格战-供给端出清不完全-产能落后的“恶性循环”，

丰岛食品则在招股书中表示，由于较低的生产水平，罐头产品同质化明显，低端产品市场竞争激烈，仍停留在价格竞争阶段。

因此，为了顺应行业集中度向头部企业集中的趋势，丰岛食品在积极募资扩产。其此次冲击北交所的计划募集2.02亿，其中1.285亿用于湖北丰岛年产3万吨食品罐头扩建项目、3850万用于浙江丰岛研发中心及信息化建设项目、3505万用于补充流动资金。

2020年至2022年，丰岛食品桔子罐头产能利用率分别为70.35%、86.44%、73.14%；黄桃罐头产能利用率分别为49.84%、57.42%和76.86%。由于黄桃罐头的产能利用率相对较低，北交所也要求其说明扩产的必要性。

丰岛食品则表示，水果罐头行业具有季产年销的特点，水果成熟有明显季节性特征，因此水果加工也表现出这一特点。即使是在罐头的生产旺季，产能利用率也可能相对未饱和。