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◎智谷趋势（ID：zgtrend） | 衣戈

3年上市！史上最快IPO的新能源车企诞生了。

5月10日，极氪汽车将在纽交所敲钟，上市速度打破了特斯拉、小鹏、理想、蔚来的记录，成为第四家登陆美股的中国造车新势力。

与“蔚小理”身份还是有所不同，脱胎于吉利的极氪，还是个标准的“车二代”。

它的上市，某种程度上也直接打破了“传统车企造不好新能源车”的行业魔咒，在太平洋彼岸与特斯拉、蔚小理比肩而立。

尽管还有质疑的声音存在，如估值大幅缩水、亏损年年增加，但极氪狂飙的销量，说明它是一股绝对不容小觑的势力，挑战旧格局。

要知道，今年前四个月，极氪汽车的销量已经达到49148台，同比增长超110%。官方数据显示，4月前三周，在浙江、安徽、广西，极氪的销量已经超过特斯拉。

最近披露的招股书，更是揭开了这家新能源汽车“新贵”崛起背后，隐秘的真相。

塞翁失马的估值

同一份招股书，1000个人眼中有1000种解读。

极氪的上市估值，从最高130亿美元到如今的50亿美元，看空者认为是流血上市，看多者认为是回归务实。

抛开如今中企在美股的境遇不谈，对比“蔚小理”三家表现，极氪的估值缩水，有种塞翁失马的既视感。

从市值来看，极氪大约相当于0.5个蔚来、0.7个小鹏、0.2个理想。

这里需要说明的是，由于极氪只造纯电车，与小鹏、蔚来的对比更有参考意义。同时由于这三家均处于净亏损状态，市盈率无法计算，市销率更能代表当前的估值情况。

从市销率来看，极氪只有0.7，处于最低。根据市销率=市值/营收，而极氪市值也是最低，这就说明极氪的营收非常突出。

事实也是如此，2023年极氪营收约72.82亿美元，只比蔚来少6亿，是小鹏的1.68倍。

高营收、低市值，很容易得出一个结论：对比同行来说，极氪确实被低估了。

另一个证据就是，极氪上市前获近五倍超额认购，足以证明市场看好的态度。

反过来说，极氪如果按照之前的高估值上市，考虑到当前新能源车企股价下行的大环境，很可能又是一次“上市即巅峰”的惨淡光景。

但如今估值回归性价比，反倒凸显出极氪的含金量，大概率能够上演高开高走，更能够提振市场信心。

所以，极氪的估值缩水，真不算什么坏事。

亏损的秘密

对于亏损企业的上市，大家的目光总是聚焦在亏损上，进而把上市融资理解成圈钱的套路，这样听上去才够煽动情绪。

这样的“恶意揣测”，有时候被证明正确，但有时候会稍显业余，关键还是要看亏损的原因是什么。

说回极氪，招股书显示，截止2023年底累计净亏损超过200亿元，参考同期累计销量近20万辆来算的话，很容易得出一个吸引眼球的数据：

每卖出一辆车，极氪就亏10万块。

但是，另外一个数据，“整车毛利率”，显示极氪在纯造车这事上，其实并没有那么亏钱。

2023年极氪整车毛利率达到15%，大幅超过蔚来的10%和小鹏的-2%。

更让人意外的是，自2021年成立之初，极氪的整车毛利率即为正数，随后三年三级跳，2023年整车毛利率较2022年大幅提升10.3%。

不仅高于行业平均值，实际在纯电这个赛道上，极氪的整车毛利率仅次于特斯拉的19%，是有可能成为特斯拉之外最快盈利的纯电动车企。

那么问题来了：极氪200亿的亏损主要亏在哪里呢？

根据招股书，有两个数据值得注意：一个是研发投入，一个是融资用途。

前者或许能够解释亏损的原因。2021年至2023年底，极氪研发投入逐年持续上升，累计研发投入近170亿元，与对照同期亏损来看，旗鼓相当。

后者更能强化这一逻辑。根据招股书，极氪IPO募集所得资金净额的约45%将用于研发更先进的纯电动汽车技术与扩大产品组合，研发投入依然是融资大头。

此外，还有一个佐证则是销量。如果一家车企销量不行而亏损加剧，大概率说明商业模式存在瑕疵，融资可能真的是为了补血延缓死亡。

极氪的销量如何呢？

2023年极氪汽车销量同比增长65%，营收同比增长62%，足以证明营收来自销量增长，产品得到了市场的验证和认可。

而今年前四个月，极氪汽车的销量已经达到49148台，同比增长超110%。官方数据显示，4月前三周，在浙江、安徽、广西，极氪的销量已经超过特斯拉。

根据极氪的规划，今年销量目标是23万辆，在销量提升、毛利上涨的前提下，今年实现扭亏为盈，对极氪来说并不算遥不可及的梦，对于资本市场来说也不算空口无凭的“大饼”。

当然，极氪过去一年通过“加量不加价”的打法，深度参与价格战，一方面换来如今在纯电市场的头部地位，另一方面也要警惕价格战造成亏损扩大失血过重的风险。

总的来说，极氪目前的亏损并不算致命，如果能够再上一个台阶实现盈利，那将彻底奠定自己的江湖地位。

车二代启示录

“不能从零开始，也不能像大象转身那么难，我们要敏捷、要快速。”

极氪智能科技CEO安聪慧这番话，或许最能准确解释极氪走出的第三条路。

特斯拉的成功是”从零开始“的代表，百年汽车产业自此被外行颠覆，“造车新势力”不断涌现，几乎垄断了新能源汽车的话语权，但倒下的新势力也数不胜数。

而“大象转身”的例子实在太多，传统汽车造电动汽车，就像曾经的诺基亚面对苹果手机，一步慢步步慢。

既要避免外行看热闹，又要打破默守陈规，极氪是怎么突围的？

极氪推出的第一款车，也是如今的销量主力，极氪001身上发生的两件事，让人印象深刻。

首先是这款车的类型属于猎装车，从英文"shooting brake"翻译过来的，最初是专门用来称呼打猎用的马车，后来成为欧洲人对三门旅行车或者是加长的掀背汽车的叫法。

在中国，猎装旅行车的市场份额从来都都没有超过1%，但在极氪001推出之后，2023年中国销售的所有猎装车型，每卖出10台至少有6台是极氪001。今年全新极氪001上市后，累计大定订单已近4万单。

从细分领域下手，走差异化路线，是极氪突围成功最值得总结的经验，包括后来的极氪009、极氪MIX，无一不是复制这一打法。

有人总结说，极氪的每一款车都是“剑走偏锋”，但无一例外都能凸显出“刀法精准”，直击用户需求“爽点”。

而这种“剑走偏锋”，实际上是建立在极氪对市场需求的准确判断上，这本应是传统车企深厚积累下来的优势，不过很遗憾，在众多“车二代”中，目前只在极氪身上看到。

而“敏捷快速”的反应，则要说极氪001免费升级芯片的故事。

曾经老版极氪001使用的是高通820A版芯片，属于2016年14nm的老一代产品，而高通8155芯片是2019推出的7nm芯片，迅速成为智能电动汽车的“一种标配”，蔚来ET7、理想L9、小鹏P5等多款车型都搭载了8155芯片。

面对用户的吐槽，极氪可以说做了一个特别不传统车企的决定：花了3个亿，为所有已经提车和下定车主，免费升级8155芯片。

这一举动看似亏大了，但是买回了人心和信任，可以说极氪由此形成了自己的用户信仰和品牌护城河，从今天的成绩来说，实则赢麻了。

实际上，很多消费者转身投入电动汽车的怀抱，不仅仅是因为技术进步，还有早就对传统车企的傲慢忍无可忍。

极氪的“大象转身”说得委婉，多少车二代依然带着父辈的陋习，打着新幌子其实抱着老思想，如此造新车怎么可能成功呢？

从这个角度来说，极氪走得更远，车二代们的突围才有更多的可能。

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