在基础化工领域，要笑傲江湖就找能笑到最后的企业。

作者 | beyond

编辑 | 小白

2023年，化工行业整体过得并不好，宏观经济修复不及预期、供应端整体过剩、下游需求不振，化工品价格跌多涨少，行业综合景气指数震荡下行。

（来源：wind）

从经营业绩来看，2023年化学原料和化学制品制造业营收同比下降了3.5%，利润总额同比下降了34%。

（来源：国家统计局）

周期行业的投资要点，自然是把握行业波动带来的机会——在景气上升期做多，尽量避开景气下行期。鉴于化工行业已经在2022、2023年下行了两年，这个行业自然引起了部分投资者的注意。

况且，行业中有龙头企业认为“化工行业仍处于重要战略机遇期”，它认为新型工业化、绿色低碳转型这些都会为行业优化升级带来发展机遇。

在这种背景下，有必要重新审视一下国内化工龙头企业，看看它们如何应对行业周期波动。化工子行业众多，这里重点关注那些处于产能出清、竞争格局良好的细分领域龙头企业。

“一体化”模式：穿越周期的护城河

化工产品广泛应用于生活的方方面面，离开了化工产品，衣食住行都将寸步难行。人们对于化工产品的依赖，也造就了化工行业就是股神巴菲特所说的“长坡厚雪”。

目前全世界规模最大的化工企业——巴斯夫，它的历史有近160年。A股历史上，无论是牛市还是熊市，化工行业总不乏大牛股产生。

包括巴斯夫在内的化工巨头们，之所以能够穿越行业周期波动，与它们所构建的商业模式直接相关。这个如今被我们熟知的、称为“一体化”的模式，最早可追溯至巴斯夫创始人恩格霍恩的灵光一闪。

在建立公司的过程中，恩格霍恩把燃料的生产和研究放在一起，将每个生产装置都连起来，这样一个装置的产品和剩余物料可以作为另一个装置的原料。在进行一体化生产的同时，巴斯夫也逐渐实现了客户、信息、采购等流程的一体化。

在一体化战略框架下，巴斯夫可以将一些原料制成几十种基本化学品，进而又可以转化为数百种中间体。这个过程实现了原料、能源利用的最大化，提高了效率，减少了对环境的影响，衍生出了极为重要的“低成本”竞争优势。

化工产品类似大宗品，大部分产品同质化、价格类同，因而成本往往是企业盈利能力高低的决定性力量，行业面临困境时，成本甚至决定了化工企业的生死存亡。

一体化模式的威力有些类似于“链式反应”，将少数原料点化成几十、上百种中间体，与此同时这个模式所需要的能量投入相对较少——仅需要投入相对少量的边际成本就能对现有产能进行维护和扩容。

从此，“一体化”成为所有中大型化工企业效仿的高效能商业模式，今天我们要探讨的两家企业也不例外。