智通财经APP了解到，美国银行为形容当前市场而创造了一个短语：“除了债券什么都可以买”(anything but bond)的牛市。

美银指出，2023年第四季度，股票和加密货币一路领先。今年一季度，大宗商品和加密货币成为市场宠儿。而到目前为止，二季度则是美元大放异彩的时刻。

虽然这为各资产类别中定位准确的交易者带来了丰厚的利润，但美国银行警告说，这是政府巨额支出的副产品，且一旦满足几个关键条件，或将最终消散。

其中最关键的是长期以来主导美股表现的大型科技公司，主要由于它们与人工智能的联系较为密切。美银称，“除了债券什么都可以买”的涨势尤其点燃了市场对最大型股票投资热情，如下图所示，前十大股票占标普500指数市值比例已达到创纪录的34%。

但美银，认为这轮高歌猛进的牛市并不会永远持续。该行概述了一种可能破坏涨势并最终削弱巨型成长股领导地位的情况：10年期美国国债的实际收益率攀升至2.5%至3%的区域，此外收益率上升与信贷利差扩大相结合，将引发市场对经济衰退的担忧。

目前10年期美国国债实际收益率为2.28%，这意味着在引发权重较大的大型股最终遭到抛售前，实际收益率尚有进一步上升的空间。如下图所示，自2023年10月以来，这一收益率指标几乎从未超过2.5%，即便有，也仅是短暂赶超。

此外，还有一个考虑因素在于，超大市值科技股不再像不可阻挡的巨石一样一路走高。以人工智能为重点的“美股七巨头”已经出现内部分化，特斯拉(TSLA.US)和苹果公司(AAPL.US)在2024年的起步并不顺利，而英伟达(NVDA.US)和微软(MSFT.US)等巨头却未有放缓迹象。值得一提的是，Meta（META.US）今年业绩增长了40%以上，股价却大幅下挫，主要因为其增速还不足以取悦投资者。

美银称，这些差异降低了集中度风险，可能会抑制最终的抛售。与此同时，关注10年期国债实际收益率将有助于寻找此类衰退何时到来的信号。