万亿赛道，开启！

这几个月来，低空经济的热度可谓是居高不下。

先是2023年12月，低空经济被确立为战略性新兴产业，有望成为新的经济增长点。后是2024年4月，亿航智能成为全球首个eVTOL三种适航证书齐全的公司，再掀一波热潮。

有关文件表明，2035年国内要建成绿色航空体系，新能源航空器会成为发展主流，届时低空经济市场规模超6万亿元，现下正处爆发前夜。

所以万安科技、蓝海华腾、万丰奥威、中信海直、宗申动力、卧龙电驱，热度持续攀升。

那么，低空经济产业链上，哪些方向值得关注呢？

目前低空经济仍处于初期发展阶段，产业景气度会从上中游开始传导，是我们关注的重点方向。

上游：主要是飞行的基础设施跟保障服务，偏软件端。像无人机和飞行汽车的起降设施、飞行过程中的空管系统与气象、导航服务，均属上游环节。

中游：包括整机研发、制造与飞行认证两个环节，偏硬件端。亿航智能、峰飞科技都是整机端进度较快的，既有产品也有认证，小鹏汇天、沃飞长空、时的科技等，也完成首次试飞并提交TC资格申请。

下游：运营应用端，覆盖“低空+城市空中交通”、“低空+物流”、“低空+应急”、“低空+旅游”等多个领域。

我们重点看一下，中游的电动垂直起降飞行器（eVTOL）。

eVTOL属于飞行汽车大类，是低空经济中最核心的部分之一。

相比传统的燃油飞机，eVTOL具备低成本、高安全、智能化的优势。如果国内低空经济想复制新能源汽车的成功，eVTOL就是最重要的载体。

由于eVTOL更注重安全性，所以整机搭载的电机数量6-12个，以便留出安全冗余。当然，推进系统也是整机里成本价值量最高的，占比四成，跟动力电池在新能源汽车中的地位类似。

宁德时代、亿纬锂能在新能源车爆发初期的辉煌就不多说了，我们看一下电机方向，质地最纯正的公司。

卧龙电驱，已经与国内eVTOL主机厂合作进行适航级产品研发，跟万丰奥威签订了战略合作协议，确定性极高，且具备机器人概念。

公司的业务构成非常简单，就是工业电机与日用电机，2023上半年二者营收占比为82.78%。涵盖微特、低压、高压电机合计三千多个品种，应用在石油石化、钢铁冶金、家用电器等领域。

也在积极打造新能源汽车、储能、工业机器人等不同领域的成长极。

目前，卧龙电驱的最大看点，依旧在飞行汽车方向。

卧龙电驱在电动航空领域布局很早，2019年研发航空驱动产品，2020年与万丰奥威签订战略合作协议，2022年与商飞北研成立航空点动力系统创新中心，加速商用飞机电动系统的产业应用。

现已形成“3+1”产品布局，包括小、中、大3种功率等级产品和一套民航适航标准，用于eVTOL和无人机领域。

卧龙电驱的高压、低压电机全球市占率均为前三，技术水平肯定没得说，并且eVTOL会用到更多电机，公司作为业内龙头肯定会最先受益。主营业务工业电机的成长性也说得过去，2022-2032年复合增长率为3.88%。

假如2035年低空经济市场规模在6万亿，整机制造约占到三成市场，进一步测算得出，国内推进系统市场规模达到5、6千亿不是问题。

其次，新能源汽车业务，打造第二成长曲线。

电机决定了车辆的加速时间、最高车速、爬坡能力等，占汽车成本6%。

卧龙电驱通过给采埃孚供货，切入了新能源汽车的电机供应链，是汽车零部件Tier2供应商。

采埃孚的客户有宝马、奔驰、戴姆勒通用等，公司也算间接为这些客户配货，同时也打入了吉利汽车、上汽集团、宇通客车、潍柴动力等国内汽车供应链。

新能源业务在2021年起量，2022年实现营收9.7亿，同比增长45%，2023年在手订单高达86亿，正得到更多客户认可。

2023-2025年，国内新能源汽车电驱动市场空间从471亿元到691亿元，成长性还是不错的。

最后，储能与机器人业务，打造第三成长曲线。

卧龙电驱的储能产品，全面覆盖大储、户储、分布式工商业储能。

2023上半年公司成功为风光储一体化项目，提供综合解决方案，并已正式通过验收。还与牧原股份、深圳芊亿新能源开展合作，现有产能3GWH，展现出在该领域的技术实力。

预计到2027年，新型储能市场装机规模为97GW，2023-2027年复合增长率达49.3%，市场前景广阔。

另外，卧龙电驱通过收购SIR，布局工业机器人领域。

SIR是意大利顶级的自动化产线供应商，产品用于航空航天、汽车电子、机器人等产业。

公司通过SIR为特斯拉供应生产线，实现长期合作，后续有望借助客户黏性，在人形机器人领域，打开更大的成长空间。

说到这，能知道卧龙电驱部分业务是收购来的，所以公司的管理费用一直不低，2022年有10.82亿。

费用管控一直不到位，也就解释了为什么2019-2022年，公司的营收从124.16亿增至149.98亿，净利润却在10亿以下徘徊不前。

当然，并购行为多的公司，商誉高、管理费用高是通病。

像均胜电子，商誉计提减值过以后，依旧高达55亿。但不能把这种公司一打死，如果收购过来的业务成长性强，高一点的商誉跟管理费用也无伤大雅。

棒子

总结来看，公司具备飞行汽车、新能源汽车、储能、机器人多重概念，每个概念都有对应产品落地，确定性还是有的，持续跟踪后续合作的客户、订单和产能落地情况即可。

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来源：飞鲸投研