此前发布业绩预警的飞鹤交出了2023年成绩单。

28日晚间，飞鹤（上市公司全称中国飞鹤，下文简称飞鹤）披露了2023年报。财报数据显示，去年飞鹤的收入约为195.32亿元，同比减少8.3%；公司毛利录得为126.63亿元，同比减少9.2%；净利润方面，该公司年内溢利录得32.9亿元，同比减少33.5%。

据南都湾财社记者了解，飞鹤已连续两年交出了营收和净利润“双降”的业绩，其中2023年净利润更是创下近五年新低。针对业绩下滑原因，飞鹤方面在财报中表示，业绩下降主要与出生率以及行业竞争压力大有关。

飞鹤2023年主要业绩数据。（截图来源：飞鹤2023财报）

从资本市场的角度来看，飞鹤披露年报属于“利空出尽”，3月29日是港股休市日，在前一天28日，飞鹤股价报3.68港元/股涨3.08%。从个股走势来看，从2023年1月3日至今，飞鹤股价累计跌幅43.14%，而相较2021年历史最高位24.651港元/股，累计跌幅超过85%。

据南都湾财社记者了解，作为以“高端”“更适合中国宝宝体质”为卖点的飞鹤，近年来受婴幼儿配方奶粉市场存量下降影响颇大，在面对国内外同行竞争过程中，该公司今年除了对产品涨价扩大收益外，还通过布局成人奶粉等领域寻求增长第二曲线。

五年业绩“坐过山车”

婴配粉有倒挂，但年初却涨价

实际上，最近五年飞鹤业绩可谓是“坐过山车”

南都湾财社记者梳理飞鹤最近五年年报数据显示，2019年至2023年，飞鹤的收入分别为137.2亿元、185.9亿元、227.8亿元、213.1亿元和195.3亿元，增幅分别为32.04%、35.5%、22.5%、-6.43%和-8.35%；同期净利润录得39.35亿元、74.37亿元、69.15亿元、49.48亿元和32.9亿元，增幅分别为75.47%、89.01%、-7.02%、-28.44%和-33.5%。

透过上述财报数据，南都湾财社记者注意到，经历2019年和2020年的业绩双增去且双位数增长后，飞鹤在2021年出现增收不增利（2020年并购原生态牧业后利润增加），而在2022年和去年，则是出现营收净利润双降，尤其净利润方面，对比最高峰的2020年，去年净利润可谓“腰斩过半”，创近5年报告期内最低。

飞鹤业绩最近五年的“大开大合”，与该公司主营业务婴幼儿配方奶粉的表现息息相关。

根据飞鹤2023财报显示，去年婴幼儿配方奶粉业务收入为178.76亿元，同比下降10.3%，即使该类产品毛利率上升至近70%（69.4%），但产品毛利录得124.11亿元，同比下降9.5%。

与此同时，南都湾财社翻阅飞鹤最近5年财报中注意到，除去年外，2019年至2022年，飞鹤婴幼儿配方奶粉业务收入分别为125.38亿元、176.73亿元、215.15亿元和199.32亿元。

据了解，飞鹤的婴幼儿配方奶粉主要是以“高端”为主，该公司董事长冷友斌此前公开表示 “飞鹤奶粉（折合成公斤）是全世界最贵的，消费者的认知就是好等于贵”。根据飞鹤港股招股书显示，该公司定义高端产品是350元/公斤与449元/公斤之间，超高端产品是450元/公斤左右或以上。

不过，南都湾财社记者也注意到，飞鹤有产品在市场上却出现部分倒挂。例如星飞帆卓睿a2奶源版1段（758g一罐，未特别标注均未此规格），其在飞鹤天猫和京东旗舰店售价为331元/罐，不过南都湾财社记者在上述两个电商平台检索发现，同类产品在部分网店上，相关产品定价在234元/罐至299元/罐不等。

或考虑到业绩方面等问题，飞鹤在今年初对旗下产品进行涨价，根据今年2月底一则《关于飞鹤政策调整及产品涨价通知》显示，自2月26日起，飞鹤星飞帆、星飞帆900克、星飞帆700克、星飞帆A2奶源版等系列婴幼儿奶粉产品价盘全部上调，有公开报道称每罐价格上调40元。

另外，南都湾财社记者注意到，飞鹤的销售及经销开支（销售费用）去年有所增加，财报数据显示，飞鹤的销售及经销开支已达到67.09亿元，同比增加2.5%，销售费用占比达到34.34%，而在去年该数据为30.71%。横向对比部分已披露2023年业绩的大型乳企来看，澳优的销售费用占比为25.84%，蒙牛为25.54%，根据飞鹤方面解释，销售及经销开支增加主要是广告和宣传费用增加所致。

市场深度存量博弈

外资与国内婴配粉此消彼长，布局成人奶粉等业务谋出路

据了解，飞鹤业绩双下滑，其主要原因还是与市场存量博弈有关。

南都湾财社记者了解到，婴幼儿配方奶粉一直是社会也是国家关注的重点领域，同样是奶粉市场中最关键的一部分。而随着生育率下降带来的市场需求减少，奶粉企业几乎是接受了正面冲击。

尼尔森IQ去年发布的《婴幼儿配方奶粉市场洞察及趋势报告》显示，在人口红利减退大背景下，中国市场母婴相关品类，如奶粉、婴儿辅食、尿布、孕妇奶粉等母婴相关品类在2022年均有所下滑。2023年1～11月，婴儿配方奶粉全渠道销售额同比上一年同期下降13.7%，其中线下渠道下降17.4%。

从近期多家上市乳企公布的2023年报来看，婴幼儿奶粉市场进入“寒冬”似乎不再是危言耸听。

除了飞鹤以外，蒙牛乳业在2023年增收不增利，其奶粉业务收入38.02亿元，占蒙牛总收入3.9%，较2022年均所有下滑；澳优的2023年财报披露公司营收下滑5.3%至73.82亿元，毛利减少15.9%至28.53亿元，公司权益持有人应占利润降低19.4%至1.74亿元；健合集团2023年婴幼儿营养及护理用品业务单元（BNC）同比下滑11.7%，该企业表示，集团持续加强营养补充品投入，以减轻奶粉下降影响。

从市场体量来看，行业调查报告指出，由于出生率持续下滑，国内婴幼儿奶粉市场快速萎缩，目前中国奶粉市场在全球奶粉市场的占比有所下降，但依然有40%左右的体量。存量竞争下，婴幼儿配方奶粉市场加速洗牌，竞争越来越激烈、品牌集中化加速，市场竞争格局也在发生变化。

值得关注的是，相比国产奶粉业绩的普遍下滑，a2牛奶公司、菲仕兰、雀巢、达能四家外资企业此前公布的财报数据则显示，这些企业在中国市场的奶粉业务均实现了增长，一改过去几年业绩增长缓慢甚至下滑的困境，并纷纷表示将进一步加码中国市场布局。

在与外资企业市场争夺的过程中，包括飞鹤在内的国内企业则是开始考虑“第二曲线”，其中契合“银发经济”且带有一定功能性的成人奶粉，成为乳企重点布局的方向。以飞鹤为例，该公司2023年包括成人奶粉在内合计收入达到14.23亿元，同比大增23.4%，其去年在飞鹤的收入占比增加至7.3%。

行业分析人士表示，虽然成人奶粉等有望成为乳企增长的第二曲线，但目前该领域营养同质化现象较为严重，大多数产品都是高钙、低脂，添加一些其他营养元素，专业细分产品甚少。未来企业要突围，需要走“专业化”“专属化”路线。

针对飞鹤今年有何重点动向，南都湾财社记者将持续关注。

南都湾财社记者 贝贝 王静娟