公募基金经理对投资者抛售日本股票，资金回流A股充满期待。

券商中国记者注意到，“除日本”公募QDII对日本市场的高配正反向体现出做空动能，尤其在日经指数3月19日再创新高后，机构投资者抛售日本股票的预期再度提升，此前全球机构资金对日股的净卖出在2月底已出现第一个小高峰，甚至中国机构资金也在逐步赎回所投资的公募QDII日本主题基金，有公募基金人士强调全球投资者卖出日本股票的获益方是海外资金低配的A股和港股。

日股调整动能增强，ETF或是主要减持压力

3月19日，日经指数创出历史新高，A股基金经理正在关注所产生逢高离场效应。

在日本股市屡创新高之际，投资者的逢高离场正暗示区域资产配置可能重新洗牌，基金经理强调A股和港股资产可能从中受益。

自今年2月底开始，抛售日本股票就开始达到一个小高峰，日本交易所集团2月底发布的数据显示，海外投资者净卖出5.26亿美元的股票，这是海外投资者在日经指数火爆上涨过程中对日本股市的一次显著获利回吐，也是最近一段时间的首次转为净卖出。

海外机构对日本股市的减持，在很大程度上缘于日股在大幅上涨后相对于新兴市场吸引力的下降，同时，日本央行计划的ETF基金减持对投资者而言亦是潜在的风险点。关于日本央行退出ETF购买计划，日本投资机构野村认为，一次性大量抛售股指ETF必然引起资产价格大幅下降，甚至可能引起市场恐慌导致价格进一步暴跌。据日本央行估算，为了不引起资产价格大幅度波动，需要以每年3000亿日元的规模逐渐抛售持有的资产。然而以此速度抛售ETF，全部清仓需要花费约170年。

日经225指数的强劲表现，显然已为投资者在日本市场提供了丰厚的回报，以易方达日经225ETF为例，该基金在最近两年内累计获利高达35.9%，今年以来该基金在日本市场亦获得超13%的收益率。但随着日本市场股票估值的大幅上修后，日本市场的投资难度可能正在逐步提升，部分QDII基金经理暗示后续可能需要依靠选股。

大幅上涨也使得一荣俱荣的股票获利氛围正在逐步减退，管理公募QDII的基金经理张军指出，尽管日本公司治理在亚洲得到了更高的排名，但与排名第一的澳大利亚之间的得分差距仍然很大，日本上市公司的公司治理工作仍有很大的改善空间，在温和通胀的经济环境下，日本股市的估值和盈利增速有希望提升，并逐渐接近美欧的平均水平，后续的日本投资结构上，选股将变得非常关键。

“除日本基金”高配凸显做空风险，基金预期利好A股

对于日本股市潜在的股票减持，A股基金经理预期可能对中国资产构成利好，尤其是目前A股和港股市场严重低估。

长城基金汪立告诉券商中国记者，投资者对日本股票的减持利好A股市场，目前国内股票市场表现与基本面形成较大分化，市场的韧性主要来自于流动性支撑，一方面，国内市场仍有较高的ETF购买量，另一方面正是因为海外机构对日本的资金配置将逐步开始向国内回流。如果两方面资金可以持续流入，国内权益市场仍会保持目前的震荡局面。

日本主题基金的投资者结构变化也显示出机构资金在大幅获利后开始从日本逐步撤退，易方达日经225ETF基金披露的信息显示，一位机构投资者此前持有日经225ETF的份额高达8242万份，但在去年12月底实施大幅度减持后，该机构投资该日本主题基金的份额仅剩下3298万份，减持幅度高达60%。

考虑到机构投资者对基金产品的减持往往呈现按季度逐步递减的策略，尤其是获利幅度越大减持越快，因此在日经225指数于3月19日再创新高后，业内判断，机构资金对日本主题基金的减持可能将继续进行。

与此同时，QDII基金经理在日本市场的“超配”亦为后续的撤退提供了做空可能，甚至包括“除日本主题基金”。

券商中国记者注意到，国富亚洲机会除日本基金此前长期运作上并无对日本股票的配置记录，但从2023年第三季度开始首次配置日本市场，持仓比例为1.23%，而到2023年12月末，这只“亚洲机会除日本基金”配置日本股票的比例极速上升到4.63%。

考虑到上述“亚洲机会除日本基金”是因港股过去一年表现惨淡、机会缺少对净值构成不利影响下，基金经理在“除日本”基金产品背景下对日本股票采取了买入的行动，业内人士认为该投资更多倾向于短期参与消除净值压力，在港股市场严重超跌且估值开始修复以及产品本身合同契约的背景下，这只“除日本基金”可能在加仓的仓位亦已大幅获利后兑现收益。

中国股票定价走高预期强化，业绩因子或成催化剂

创金合信基金经理魏凤春指出，从政策因子看，政府工作报告已经明确了2024年政策的重点，目前市场关注的是实施的力度，更关心其对市场力量的带动。积极财政政策方面，政府工作报告指出适度加力，提质增效，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。政策的积极效果需要时间，需要严谨的技术操作，我们需要在战略上保持足够的乐观，但投资需要眼见为实，根据预期来渐次调整投资的战术。投资者除了关心宏观的政策以外，还关注微观的市场监管政策。监管部门积极的操作进一步消除了微观投资标的的风险，但需要明确这是市场定价走高的必要条件，因此从基础因子看，维持市场震荡向上的基本结论。

万家沪港深基金经理刘宏达认为，市场环境正在边际改善但悲观的情绪正在给投资者带来绝佳的投资机会。首先，国内经济依然处于复苏通道，积极的财政政策不断累积，特别国债、“PSL”等政策性工具不断出台，反映了政府积极拉动需求的决心；其次，海外发达经济体将在2024年正式进入降息通道，为中国的货币政策打开空间；市场前期超跌为价值投资者带来绝对回报机会。目前港股很多公司的股息率超过10%，甚至超过15%，同时很多上市公司都在积极回购公司股票，说明这些公司都认为自身股价处于绝对低估状态。

长城基金汪立表示，如果宏观经济分项数据没有特别超出市场预期，近期回调的高股息防御板块可能会有阶段性的资金回流，回流的市场长短取决于是否有新的强主题性概念对资金造成分流效应。当前科技板块概念的热度，更多来自于海外产业映射与产业政策遐想，在年报、季报密集公布期之前仍有机会。板块配置方面，关注宏观基本面变化带来的阶段性配置机会，同时上市公司业绩因子在业绩密集公告期对股价的贡献比重也会进一步上升。当前阶段，黄金有色板块、新质生产力相关产业链以及具有性价比的低位消费品与周期股等方向值得关注。

责编：王璐璐

校对：廖胜超

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