2月27日，"北交所乳业第一股"骑士乳业上市后第一份年报出炉，2023年报告期内营收净利均大增三成以上，其中政府上市奖励是净利增长的一大原因。上市虽解决了资金问题，如何在竞争激烈的市场中脱颖而出，实现可持续发展，是区域乳企面临的共同难题。

营收增长靠糖

2024年2月27日晚间，骑士乳业发布公告称，2023年营业收入为12.56亿元，上年同期为9.48亿元，同比增长32.55%；归属于上市公司股东的净利润为9685万元，上年同期为7162万元，同比增长35.22%。

官网显示，骑士乳业初创于2000年，现已形成农、牧、乳、糖四大板块协同循环发展的产业集群。公司旗下拥有10家子公司，总资产达到20多亿元、年产值超20亿元。公司2015年7月在全国中小企业股份转让系统有限公司（即"新三板"）挂牌，进入初级资本市场。2023年10月，正式登陆北京证券交易所，成为"北交所乳业第一股"。

对于业绩增长的原因，骑士乳业在报告中阐释，营业收入同比增长主要因为"公司奶牛养殖产奶量、销售量增加和白砂糖生产量、销售量增长"。

细品可以发现，骑士乳业营收增长主要靠白砂糖。从近年财报可以看出，骑士乳业白砂糖及其副产品的营收占比大有赶超有机生鲜乳之势。2021年、2022年，白砂糖及其副产品占主营收入比例分别为43.62%、31.63%，生鲜乳收入占比分别为29.04%、36.86%。

福建华策品牌定位咨询创始人、福州公孙策公关合伙人詹军豪在接受北京商报记者采访时表示，"骑士乳业在糖业板块的收入占总营收的比例超过40%，而牧业收入合计占比在27%—31%之间，乳业收入占比在24%—31%之间。尽管牧业收入占比逐年升高，但骑士乳业需要思考如何在保持糖业收入的同时，提高乳业收入的比例，以应对伊利、蒙牛双寡头的乳业市场挑战"。

依赖政府补贴

近年来，随着乳业成本上涨、奶价下行、需求不振、奶源阶段性过剩导致的行业周期下行压力，区域乳企业绩承压。此前，监管部门对骑士乳业IPO的多轮问询中就提到可持续经营能力，其中最主要的质疑还是盈利依赖政府补贴。

招股书显示，2019—2021年，骑士乳业归母净利润分别为3741.18万元、2288.15万元和5572.72万元。其中政府补贴占比较高，同期骑士乳业计入当期损益的各种政府补贴资金分别为1013.64万元、1149.36万元和745.94万元，各占当期净利润的比例分别为27.09%、50.23%和13.39%。除此之外，骑士乳业还享受了税收优惠的政策，同期分别减免所得税款105.13万元、1422.72万元、117.98万元，各占净利润的比例分别为2.81%、62.18%和2.12%。

2023年业绩快报显示，归母净利润同比增长，主要因为"低温酸奶、白砂糖毛利增长以及收到政府上市奖励"。骑士乳业归属于上市公司股东的扣非净利润为7515.76万元，比上年增长10.01%。没有政府补贴，骑士乳业的盈利能力大打折扣。

乳业分析师宋亮表示，"去年从三四月份开始，糖的价格一直在涨，但是生鲜乳价格在下跌。骑士乳业生鲜乳产品在终端表现不佳，之所以利润大涨，其中有一部分靠政府给的奖励"。

此外，骑士乳业在营收上也依赖大客户。在牧业板块，其主要客户包括蒙牛、伊利。招股书数据显示，2020—2022年，骑士乳业来自蒙牛的收入占牧业板块收入连续三年都超过90%，分别为94.26%、93.31%和92.71%。

但相较于中国圣牧等大型有机生鲜乳供应商，骑士乳业整体规模较小，供应能力有限。并且，蒙牛乳业实行供应商淘汰机制，每年组织巡检对生鲜乳供应商进行考核，如生鲜乳出现不合格项，将对生鲜乳供应商进行价格考核、拒收或直接淘汰生鲜乳供应商。

詹军豪表示，"尽管蒙牛不是骑士乳业的主要客户，但牧业板块来自中国蒙牛乳业有限公司所属公司的收入占比较高。骑士乳业需要思考如何调整与大客户的合作关系，如发展自有品牌、开发新的销售渠道等，以适应当前乳业的市场竞争"。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，"在伊利、蒙牛等乳业巨头占据市场主导地位的情况下，骑士乳业上市后仍面临较大挑战。骑士乳业在营收上对蒙牛等大客户存在较大依赖，这在一定程度上增加了公司风险。中小型乳企依赖头部企业的模式并非不可行，但长期来看，应逐步降低对单一客户的依赖，拓展更多合作伙伴，以确保业务稳定"。

北京商报记者 孔文燮