牧原股份强势回应！

5月12日，深交所向牧原食品股份有限公司(下称“牧原股份”)下发2023年年报问询函。卡着15个工作日，到28日，牧原股份的回应终于新鲜出炉了。

问询内容复盘

想要弄清这一波监管和牧原股份的“拉扯”，真实背景如何，首先需要复盘5月12日监管下发的问询函具体内容。

概括起来，深交所要求牧原股份解释四方面问题：一、当前牧原股份的现金流是否正常稳定，有没有流动性问题；二、当前生猪价格走势对公司经营业绩的影响；三、存货计提减值是否合理；四、在建工程转固定资产的具体情况；五、关联交易，包括采购和销售是否存在猫腻。

在笔者撰写的《》一文中，将此次问询和2021年监管向牧原股份下发的问询函做对比，得出的结论是“三同两异”。

两次问询，涉及的五方面内容，其中三方面基本一致，主要聚焦在现金流、生猪价格以及存货问题。这三个方面，也可以看做是猪企的过去现在和未来，生猪价格变动影响业绩是过去，现金流问题是当下，存货问题是未来。

两点不同在于，2021年监管关注到牧原股份非养殖业务（非主业）营收大幅增长，以及固定资产处置有异常波动。而2023年，监管则要求牧原股份解释，去在建工程转固定资产的具体情况，还有关联交易，包括采购和销售是否存在猫腻。

牧原回复解读

监管问询的内容，投资者同样非常关心。那么牧原股份是如何回复的呢？

现金流方面，考虑到主营业务仍在盈亏平衡线附近，牧原把回复焦点放在融资上。牧原表示“公司具有较强融资能力，融资授信资源储备充足。”主要包含三方面融资来源：银行未使用授信额度270.59亿元；公司储备债券批文80亿元，也就是如有需要，理论上可以在短期内发行80亿元公司债；最后是股东借款额度剩余81亿元。

这之中，银行授信是最管用的，公司债得看市场环境和企业信用，股东借款则完全看股东资金实力和意愿。仅考虑银行授信，2023年亏了40多亿的牧原还是亏得起的。

公司经营方面。牧原股份称，与同行在固定资产投资、养殖成本等方面的差异，主要源于各自商业模式的不同。牧原股份采用“全自养、全链条、智能化”养殖模式，温氏股份则完全是“公司+农户”，新希望、巨星农牧以及神农集团则是自养和农户养均有。牧原股份的养殖成本（商品猪完全成本），近些年一直是全行业最低，因而更具竞争力。至于屠宰肉食业务为何增收不增利，牧原一笔带过，表示“涉市未深”，尚在发育，“仍有开拓空间”。

存货计提减值问题。牧原表示，有两点原因，一是“预期悲观”，2023 年 12 月末，对应 3个月后交割的生猪期货LH2403 的收盘价仅为 13.72 元/公斤。二是“饲养成本增加”。饲养成本增加的原因，在于牧原根据近期实际育肥猪销售均重，上调了减值测试中预计达到可销售状态出栏体重。意思就是，牧原要把猪养得更肥再卖。实质就是牧原打算养得久一些，观望市场行情，择机出售。

在建工程转固定资产的具体情况。牧原股份强调，近两年公司的产能利用率都维持在85%以上，所以在建工程转为固定资产后并没有出现浪费闲置，“新增产能与市场需求及公司发展规划相匹配”，所以没问题。

关联交易方面。牧原股份表示，牧原建筑等关联方采购、龙大牧原等关联方销售，价格公允，比例较小，主要是出于集采降价格、定制生产设备和满足屠宰、肉食业务拓展需要。

资本市场反应

牧原股份的回复，充分起到了释疑的作用，不少投资者表示信服，可谓“接着奏乐，接着舞”。更有甚者，表示“又给牧原一次做广告的机会”。足见投资者信心之足。

图片来源：东方财富网友评论

尽管牧原股份的回复称得上“数据翔实，有理有据”，不过也并非没有可以进一步挖掘的点。

譬如近三年，牧原股份的猪完全成本一直是同行最低，约比同行每公斤低1元。诚然，牧原股份解释为全自养模式成本低。但同样有质疑者认为，农户养殖模式成本理应更低，尤其在人力成本方面。

另外，牧原股份超大手笔投建养猪场，也被怀疑动机不纯。一度被评价为“为猪建豪宅”。譬如其在河南内乡投建的21栋6层楼房猪场，是“全球单体规模最大的养猪场”，投资额50亿元。

养猪场造价是否虚高，能否回本，也是许多投资者关心的话题。

最后，牧原股份前两年并未计提减值，今年突然计提减值，幅度又仅为0.49%。前两年同样未计提减值的巨星农牧，今年计提减值5.32%，神农集团计提减值甚至达到了9.98%。为何同行之间，减值计提的程度区别如此之大？是对市场的预期不同，待售商品种类构成不同，养殖成本构成不同，还是在出栏体重、天数上“做了手脚”？

结语

牧原股份的“强势”回应和投资者评价相映衬，被认为是做实财务数据的优秀案例。通过监管和上市公司的一轮问询回应，投资者掌握到了更多更翔实的公司经营数据，一定程度上增进了投资者的信心。

仅就猪企来看，只要手里存栏的猪猪不是假的，其他都不是特别大的问题。2个月前，笔者曾做过统计，今年1-3月，瘦肉型猪出栏均价最高也仅达到16.36元/公斤，超过60天的出栏均价低于15元。而如今，终端需求开始好转，多地多有购买标猪进行二育的情况。根据搜猪网数据，全国瘦肉型猪出栏均价已接近17元/公斤。“近期全国市场生猪价格表现良好，市场情绪高涨，看涨氛围愈加浓烈”。

猪周期今年能否触底反弹，值得期待。

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