【曼眼看市】

香港股市若要继续为中小企业发挥集资功能，必须要进行大刀阔斧改革，重拾为优质增长企业建立初级市场板块的初衷。

罗曼

9月26日，港交所就创业板改革咨询市场建议，提出的建议包括：一是实施新的“简化转板机制”，让合资格的创业板发行人转往主板上市，为高增长的企业增设新的资格测试以及取消季度汇报规定。二是，对于首次上市规定，为大量投入研发活动的高增长企业推出新的资格测试，比如须确保在上市前两个财政年度的合计研发开支不少于3000万港元。

总体来说，此次改革意见征询中的两项建议均有利于重新厘清创业板定位，吸纳优质小型公司，为中小企业的业务发展、持续创新提供一个更好的融资平台，提升创业板对发行人的吸引力，同时保持至关重要的高水平投资者保障及维持市场信心。

香港创业板诞生于1999年的科网热潮，本意是要提供一个平台给一些未具主板上市条件的创新型企业上市集资的机会。可惜的是，随着2000年科网股泡沫刺破，自此以后创业板交投逐渐萎缩，缺乏市场深度和流通量，截至9月27日香港创业板指数收报24.22点，跌至近零，几乎被遗忘。加上其招股全配售制度，一度沦为企业上市、转板、卖壳的图利三部曲，即沦为“啤壳”乐园，备受市场争议多年。即便港交所、香港证监会在2018年修订《上市规则》，以堵塞漏洞，但效果不佳。

基于此，港交所“破旧立新”的行为值得点赞，鉴于近年发生的事件及当前的宏观环境，这项工作可谓任重道远。但香港股市若要继续为中小企业发挥集资功能，必须要进行大刀阔斧改革，重拾为优质增长企业建立初级市场板块的初衷，以重燃机构及散户投资者的兴趣。

笔者认为，请“客人”进来，就首先要打扫好“屋子”，即加大退市力度，先将一批“僵尸股”清理出去。近两年港股退市公司数量明显增多，但力度仍显不够。而在请“客人”进来时，也要严格筛选和质量把关，这其中保荐人和包销商等中介人角色尤为重要，在尽职审查中运用其专业知识来协助筛查有问题的公司。

其次，引入做市商制度，为市场提供更多流动性。目前香港股市整体成交偏弱，且高度集中在某部分股票，中小市值股票缺乏投资者关注，这就会导致恶性循环怪圈，无人关注，流动性变差；流动性变差，则更加无人关注。而活跃的做市商可作为流动性提供者，通过持续地向市场提供买卖双边报价并接受投资者的交易要求，提升交易执行速度和确定性，从而为市场注入充足流动性。

第三，中小企业本身可多向机构投资者或券商研究员进行反向路演，加强机构与企业的联系和调研。有些企业经营没有问题，但缺乏机构投资者关注，股价长期横盘，而机构投资者的参与将推动研究该板块的需求，从而有助于提高市场透明度及效应，提高机构资金的市场参与度。

香港正致力于改善小型股质量，且酝酿已久，最终于9月26日正式对外征询创业板改革建议，还成立了改善流动性专责小组。相信香港股票市场在经历波折之后最终会展现超强韧性。

（作者系证券时报记者）

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