21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

随着全球宏观波动加大，越来越多全球VC/PE机构将ESG纳入投资决策。

具体而言，VC/PE机构通过 ESG这个非财务指标，全面衡量投资企业从生产到运营的周期性表现，帮助VC/PE机构识别与规避企业长期运营风险。

威灵顿资管机构在《私募市场的ESG：洞见2023》指出，ESG能产生四大好处，一是提升PE/VC 等投资机构的财务回报，二是帮助投资企业建立更强大的品牌与更广泛的竞争壁垒；三是吸引更多的投资者；四是通过改善公司治理能力释放更大的股东价值。

贝恩发布《2022年全球股权投资报告》指出，在贝恩公司联合机构有限合伙人协会（ILPA）开展的一项有限合伙人（LP）中，约70%受访者会将ESG纳入对VC/PE的投资考虑因素。其中，85%受访者针对私募股权基金投资着手制定了具体的ESG投资规范。这意味着ESG正日益成为VC/PE机构募资的“新标杆”。

一位国内股权投资基金合伙人向记者透露，目前他们已将ESG纳入投资决策。究其原因，一是来自部分LP对ESG投资的强烈诉求，二是他们发现若投资企业能严格落实ESG要求，对企业估值提升与业务持续性稳健性的确产生一定的推动作用。

他承认，ESG在私募股权投资领域的普及，也给VC/PE机构项目投资带来新的不确定性，一是有些企业因未能满足相关ESG要求，令VC/PE机构无法投资；二是有些企业因ESG表现不错，对自身估值有着较高的期望值，甚至超过VC/PE机构的承受价格。

“此外，令VC/PE机构尴尬的是，目前他们无法证明基于ESG的投资策略回报率肯定会高于传统PE/VC投资策略。”这位国内股权投资基金合伙人坦言。

尽管ESG在私募股权投资领域面临诸多挑战，但越来越多全球大型VC/PE机构仍在积极发起ESG基金产品。去年底，KKR的第二只影响力基金募资额达到19亿美元，贝恩资本与红杉中国也分别发起以ESG为重点的Double Impact Fund与碳中和股权投资基金。

一位国内创投机构负责人告诉记者，今年他们尝试发起基于ESG的人民币基金，但要让国内LP接受ESG股权投资理念，仍需一个过程。

“国内创投机构需先交出更好的投资业绩，以及展现更多投资企业实践案例证明ESG在提升企业估值与业务持续性稳健性方面的推动作用，才能令国内LP逐步认可ESG股权投资理念。”他指出。

ESG在尽职调查与投资决策“大显身手”

上述国内创投机构负责人直言，随着ESG日益普及，越来越多国内创投机构着手将ESG纳入投资策略。其具体表现在三个方面，一是在尽职调查、投资决策、投后增值服务与退出操作环节均整合ESG因素；二是在业绩报告里增加投资组合(即投资企业)的ESG表现；三是致力于持续评估与提高投资企业的ESG能力。

“尤其在尽职调查与投资决策环节，ESG因素的影响力与日俱增。”他指出。究其原因，越来越多创投机构认为在投前环节对投资企业进行ESG评估，可以有效降低投资风险。

记者了解到，除了关注企业的环保运营与碳减排能力，越来越多创投机构还特别看重投资企业在公司治理方面的相关信息，因为他们认为公司治理较好的企业发生财务造假与业务暴雷的几率较低。

与此对应的是，越来越多创投机构纷纷建立ESG委员会，负责建立投前ESG评估机制、投中ESG净值调查标准、投后ESG评估/提升机制、以及与投资企业建立定期ESG沟通机制等。这也驱动越来越多创投机构尝试发起完全基于ESG投资理念的股权投资基金产品。

“目前而言，这种投资概念在国内显得比较超前。”一位第三方财富管理机构客户总监向记者直言。不少国内高净值人群LP未必能接受这个全新的投资理念。

他还发现，当前不少打着ESG招牌的私募股权投资基金产品，更像是主题投资类VC/PE产品——多数产品主要投向新能源产业，也有部分产品侧重投资低碳环保产业。由于这类VC/PE产品无法证明其投资回报率能否跑赢传统VC/PE产品策略，目前众多高净值人群LP对此持谨慎观望态度。

相比而言，若境内VC/PE机构寻求海外募资，其募资难度或许更低。毕竟，ESG在欧美市场已有20多年的投资历程，众多欧美大型LP机构已高度认可ESG投资理念。

但要吸引海外LP投资，国内创投机构需先展现自身的ESG投资评估方法与相关工具，并赢得前者的认可。

与LP的磨合过程

多位VC/PE业内人士指出，尽管中国私募股权市场的ESG投资处于发展初期，但越来越多创投机构日益重视ESG在投资决策与投后管理方面的作用，正致力于将ESG纳入自身经营管理和“募投管退”全生命周期，并积极引导督促投资企业落实更高的ESG要求。

中国基金业协会的调查显示，2019年开展ESG实践的境内私募股权基金数量占比仅为11%，2021年这个比重接近20%。去年以来，私募股权基金对ESG的重视程度进一步提升，当前国内逾130家资管机构加入联合国负责任投资原则组织（UNPRI）。

一位国内大型PE机构投资者关系总监向记者透露，随着ESG持续融入私募股权基金的日常运营，他们与境外LP的联系日益紧密。因为他们需定期向境外LP报告投资组合的ESG表现。

“其中存在大量的理念磨合与相互理解。”她直言。具体而言，一是不同境外LP的ESG诉求千差万别，有些看重过程导向的ESG投资——要求投资组合的碳排放量逐年下降；有些则看重结果导向的ESG投资——要求投资组合在若干年后需将碳排放量控制在某个数值以内，对此PE机构需制定不同的投资组合ESG报告，满足他们差异化的ESG投资要求；二是中外ESG内涵也有着很大不同，比如部分境外LP基于西方ESG理念，特别看重种族平等、男女平等、支持LGBT、反对投向传统能源开采企业股权；相比而言，中国的ESG内涵包括扶贫、共同富裕，鼓励传统能源开采企业逐步推进环保减碳开采生产等。

在这位国内大型PE机构投资者关系总监看来，这需要境内创投机构与境外LP持续沟通，说服后者全面了解中国国情，逐步认可中国的ESG内涵。但要做好这项沟通工作，目前境内创投机构缺乏可靠的ESG数据来源与权威的ESG评估方法工具，令境外LP认可境内创投机构设定的ESG投资准则。

相比而言，境内LP对ESG负责任投资理念则需要一个接受过程。

多位创投机构人士透露，目前他们能做的，主要是从降低项目投资风险、提升投资企业估值与业务可持续性稳健性，以及为企业后续融资创造良好条件等维度，向境内LP介绍ESG投资的好处。

但是，对于ESG投资回报率能否跑赢传统VC/PE投资策略，多数创投机构选择了“回避”。

前述国内创投机构负责人向记者直言，目前他听说有些PE基金通过引入ESG投资，其潜在回报率的确较以往得到提升，但也有PE基金坦言ESG投资回报率与传统VC/PE投资策略相差无几，他无法在境内LP面前“夸下海口”。

在他看来，ESG投资能否创造更高的 VC/PE投资回报率，只有时间才能给出答案。但可以肯定的是，ESG投资在降低项目股权投资风险方面的确产生不错的效果。