21世纪经济报道记者陈植 上海报道时隔五年后，港交所创业板（GEM）再度迎来新一轮改革。

9月26日，港交所正式发布关于创业板上市改革的咨询文件，包括拟实施新的“简化转板机制”——允许符合资格的创业板发行人转往主板上市、为高增长企业增设新的资格测试、以及取消季度汇报规定等。这份咨询文件的咨询时间为期六周，将于11月6日结束。

在业内人士看来，这意味着港交所再度重启了转板机制。

1999年，港交所创业板正式推出，并允许创业板企业在满足一定条件下可以转往主板上市。此后，创业板一度成为众多企业转板港交所主板上市的“中转站”，导致“借壳上市并转往主板”的监管套利行为（下称“壳股活动”）泛滥。

2018年，港交所正式取消了创业板“简化转板机制”，并着手打击壳股活动，进一步提高创业板申请人在上市时的最低市值要求且实施保荐人制度。

受此影响，港交所创业板的企业上市数量与募资额大幅回落，在2021年初裕程物流（08489.HK）登陆港交所创业板后，再无新的企业登陆募资。

一位香港私募基金负责人向记者指出，若再不改革恢复港交所创业板的企业上市募资功能，这个资本市场将进一步失去活力。

这令港交所对创业板采取大刀阔斧的改革，包括重新引入简化转板机制，允许符合资格的中小企业发行人以更宽松的规定、更低的合规成本转往主板上市，即不需要委任保荐人，也不需要刊发招股说明书。

此外，新的简化转板机制规定，转板申请人必须符合主板上市的所有资格；已刊发作为创业板发行人的三个完整财政年度的财务业绩，期间拥有权和控制权不变以及主营业务未发生任何根本性变化；符合每日成交金额测试，转板申请人在转板申请前的250个交易日及直至股份在主板开始买卖为止（参照期），须有至少50%的交易日达到最低每日成交金额门槛。

上述香港私募基金负责人表示，这意味着未来拟转往主板的港交所创业板上市公司需先达到主板上市的财务门槛与交易要求，此举既能有效规避上述监管套利活动，又能保障企业在转往主板后的交易流动性与资本吸引力。

港交所上市主管伍洁镟表示，港交所这次提议引入新的转板机制，并加入有关转板前的流动性规定，不仅针对监管套利问题，而且可以提升符合条件的中小型企业转至主板上市的效率。

在多位业内人士看来，尽管港交所此次创业板改革有助于吸引企业重新登陆创业板，但它仍需要交易活跃度与资金流动性的“配合”，才能让企业感受到创业板正重新恢复良好的投融资功能。

前述香港私募基金负责人向记者透露，目前不少香港私募基金希望港交所还能围绕创业板给出更多的改革措施，包括鼓励券商对创业板上市企业增加投研，吸引更多资本关注这个市场；或尝试发行创业板指数化产品与相关风险对冲工具，进一步盘活创业板的交易活跃度。

重启简化转板机制

在多位业内人士看来，此次港交所对创业板的改革，旨在改变创业板“无人问津”的局面。

在2018年港交所正式取消了创业板“简化转板机制”并打击壳股活动后，登陆港交所创业板的企业寥寥无几，这令港交所创业板的企业上市投融资功能大幅削弱。越来越多企业宁可等到自身财务状况达到主板上市要求再运作上市，也不愿提前登陆创业板募资发展业务。

伍洁镟直言，创业板的定位是为中小企业提供一个重要的集资平台，支持他们创新发展。然而，过去数年期间，创业板的上市数目及融资金额因为各种原因有所下滑。为了提升创业板对发行人和投资者的吸引力，港交所决定建议对《GEM上市规则》提出一些修改，

记者多方了解到，在此次创业板改革方案里，实施新的“简化转板机制”最受市场关注。

一位私募股权投资基金合伙人向记者直言，这可能会激发企业考虑登陆港交所创业板上市。毕竟，相比私募股权融资（可能附加企业上市对赌条款），企业直接在港交所创业板上市募资的“实际成本”低了不少，且没有附加的对赌风险。

但是，不少高科技初创企业仍持观望态度。

一位境内高科技初创企业创始人向记者直言，他们会先看看其他企业从港交所创业板转往主板的实际操作成本与操作难度高低，再考虑是否先登陆创业板，作为转往港交所主板的中转站。

他直言，在现行操作机制下，企业在创业板上市时需委任保荐人与刊发招股书，当企业转到主板上市时，又需再度委任保荐人和刊发招股书，这导致企业信息披露与转板操作成本较高。若港交所对创业板的改革方案能成功免去一次委任保荐人与刊发招股书操作，的确能令企业转板操作成本明显下降。

上述私募股权投资基金合伙人向记者直言，目前持有类似想法的初创企业为数不多，此外他们还关注港交所创业板的交投活跃度与资金吸引力能否进一步提升，因为这对企业估值提升（尽早达到主板上市门槛）有着巨大的助推作用。

吸引更多高科技初创企业

值得注意的是，港交所在此次创业板改革方案里，还拟引入新的财务资格测试，以吸引侧重研发且具有高成长潜力，但目前缺乏运营现金流的高科技初创企业登陆港交所创业板上市。

具体而言，采用上市新财务资格测试的创业板上市申请人必须具备至少两个财政年度的营业纪录；上市时市值不低于2.5亿港元；在刊发上市文件前两个财政年度的收益总额不低于一亿港元，而且收益在上述两个财政年度收益录得按年增长；在刊发上市文件前两个财政年度的研发开支总额不低于3000万港元，且每年的研发开支占总营运开支不低于15%。

伍洁镟表示，港交所创业板的上市规则也需与时俱进——现金流和利润已不再是判断公司是否优质的唯一标准。且港交所希望新规定能帮助更多具有高增长潜力的中小企业在创业板上市，并最终能够转到主板。

在业内人士看来，这背后，是港交所深知，要进一步盘活创业板的资金吸引力与交易活跃度，关键在于引入更多具有高成长潜力的优质新经济高科技企业。

以纳斯达克为例，它之所以能吸引全球众多资本涌入投资，一个重要原因是纳斯达克能吸引到全球各国高成长科技企业IPO。

记者多方了解到，为了吸引高成长企业登陆创业板上市，港交所正着手降低企业合规成本。具体而言，鉴于创业板的季度财务汇报规定令创业板发行人的合规成本高于主板发行人。港交所对此建议，拟取消对创业板发行人强制季度财务汇报规定，并提议使创业板发行人聘用监察主任及合规顾问的持续责任与主板保持一致。

在多位香港私募基金人士看来，若要吸引更多具有高成长潜力的新经济高科技企业登陆，还需交易活跃度与资金流入量的“配合”。

鉴于当前港交所创业板交易活跃度相对低迷，不少香港私募基金经理建议港交所能鼓励更多券商不再坚守“只调研市值逾20亿港元的港股上市公司”的操作规则，转而主动调研创业板优质上市公司，吸引更多资金关注创业板上市公司投资机会；此外，还有部分香港私募基金经理还建议金融机构开发创业板指数化产品与风险对冲工具，从而吸引更多不同策略资金入场，盘活创业板交易活跃度，如此就能形成“正向效应”——带动更多优质初创企业登陆创业板作为转往主板的“跳板”。

伍洁镟表示：“我们的建议都是着眼于市场的长期发展，而非仅是为了解决短期问题，因为我们希望为优质企业提供一个融资平台，让其发展更具规模，也致力成为具有发展潜力的中小企业的孕育地。”