赵伟系国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
摘要
五一期间，全球股指多数上涨，美国非农低于预期带动美债收益率回落，日元大幅波动。五一跨区、跨境出行人流增加，县域旅游消费热度大涨，政策层面强调落实设备更新和消费品以旧换新，地产发展模式或有“新探索”。
大类资产：五一假期前后，美债收益率回落、商品价格普遍下跌
全球股市：主要股指多数上涨。假期前后（4月29日-5月3日），欧美主要指数多数上涨，其中标普500上涨0.5%；亚太方面，恒生指数和沪深300分别上涨4.7%、0.6%，日经225、韩国综合指数均上涨0.8%。
全球债市：主要发达国家的长期国债收益率多数回落。10Y美债收益率大幅下行17bp至4.50%。其他债市方面，10Y英债收益率上行4.7bp，葡萄牙、意大利、德国、法国日本分别下行10.3bp、8.7bp、7.0bp、6.8bp和2.7bp。
外汇市场：美元下行0.9%，日元兑美元则在日本财务省干预下大幅升值3.5%。4月30日，美元一度走强至106.3的高位，随后美国制造业PMI低于预期、联储议息会议放“鸽”、美国非农数据低于预期的冲击下，美元指数持续走弱。
大宗商品：油价大幅走弱、金价延续下跌。在地缘局势缓和、美国经济放缓、EIA原油库存超预期等影响下，WTI原油、Brent原油分别下跌6.9%和7.3%。随着投资者情绪的降温，金价继续回落，COMEX金下跌1.4%至2301美元/盎司。
海外事件&数据：美联储维持利率不变，非农就业全面低于预期，日元大幅波动
2024年5月FOMC例会维持利率不变，6月开始放缓缩表。鲍威尔在新闻发布会上的发言基调“中性偏鸽”，关于利率政策的表述回归了“Longer”叙事。6月、7月、9月不降息的概率相比上周均上升，其中9月不降息概率为47%。
美国4月非农就业全面低于预期。4月新增非农就业人数17.5万（季调后，下同），低于预期（24.3万），失业率升至3.9%。平均时薪同比3.9%，预期4.0%，前值4.1%，为2021年7月以来首次低于4%，职位空缺降至三年来的最低点。
日元大幅波动，日央行或入场干预。4月29日，日元一度跌破160，随后升至156左右。日央行4月30日称，其经常账户可能将减少7.56万亿日元，明显高于市场预期值，表明日央行可能进行了约5.5万亿日元的汇率干预。
韩国4月出口超市场预期，半导体出口高增长。韩国4月出口同比13.8%，前值3.1%，连续7个月正增长。两大主要商品，半导体4月出口同比56.1%，前值35.8%，连续6个月保持正增长；汽车出口同比10.3%，前值-5%。
国内事件&数据：五一跨区、跨境出行人流增加，县域旅游消费热度大涨
2024年五一假期跨区人流高于过往，自驾出行热度持续攀升。五一假期前2日（5月1日至2日）日均全社会跨区域人流量较2023年同期提升18.8%。分交通方式看，公路非营业性小客车日均人员出行量较2023年同期上行13.1%，占日均跨区人流量比重高达92.5%；反映远距离出行的公共交通日均旅客发送量同比提升5.1%。
五一假期县域旅游消费热度大涨，电影票房同比高增。携程数据显示，五一假期县域市场酒店预订订单、景区门票订单同比分别增长68%、151%，增速均高于全国大盘。假期前2日，全国电影日均票房分别较2023、2019年同期增长24%、下降1.2%；其中，三、四、五线城市涨幅更高，分别同比提升27.9%、26.7%、31.7%。
外需支撑下，部分行业库存已率先回升；周期力量加之政策支持，不宜低估“补库”力度。3月国内实际库存增速持续回升，4月制造业PMI强于季节性。中共中央政治局召开会议，强调“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新”，地产发展模式或有“新探索”，“消化存量”与“优化增量”并举。
风险提示
地缘政治冲突升级；美联储上调长期中性利率水平；金融条件边际收缩；
报告正文
五一期间，全球股指多数上涨，美国非农低于预期带动美债收益率回落，日元大幅波动。五一跨区、跨境出行人流增加，县域旅游消费热度大涨，政策层面强调落实设备更新和消费品以旧换新，地产发展模式或有“新探索”。
大类资产回溯：五一假期前后，美债收益率回落、商品价格普遍下跌
五一假期前后（4月29日-5月3日），全球主要股指多数上涨。美股方面，三大股指全线反弹，纳指、道指和标普500分别上涨1.4%、1.1%和0.5%。亚洲市场，恒生指数和沪深300分别上涨4.7%、0.6%，日经225、韩国综合指数分别上涨0.8%、0.8%。欧洲方面，英国富时100指数上涨0.9%，德国DAX、法国CAC40分别下跌0.9%、1.6%。
五一假期前后（4月29日-5月3日），主要发达国家的长期国债收益率多数回落。10Y美债收益率大幅下行17bp至4.50%。其他债市方面，10Y英债收益率上行4.7bp，葡萄牙、意大利、德国、法国日本分别下行10.3bp、8.7bp、7.0bp、6.8bp和2.7bp。
五一假期前后（4月29日-5月3日），美元下行0.9%，欧元、英镑兑美元小幅升值，涨幅分别为0.6%、0.4%，日元兑美元则在日本财务省干预下大幅升值3.5%。4月30日美联储议息会议前，美元一度走强至106.3的近期高位，随后美国制造业PMI低于预期、美联储议息会议放“鸽”、美国非农数据低于预期的冲击下，美元指数持续走弱。
五一假期前后（4月29日-5月3日），油价走弱、金价下跌。原油方面，在地缘局势缓和、美国经济放缓、EIA原油库存超预期的影响下，本周油价大跌，WTI原油、Brent原油分别下跌6.9%和7.3%。随着前期投资者情绪的边际降温，黄金价格也由高位继续回落，COMEX金本周下跌1.4%至2301美元/盎司。
海外数据&事件：美联储维持利率不变，非农就业全面低于预期，日元大幅波动
2.1 美联储维持利率不变，放缓缩表速度
要闻：北京时间5月2日凌晨，美联储发布2024年5月例会决议，举办新闻发布会。
简评：
2024年5月FOMC例会维持利率不变，从6月开始放缓缩表。声明认为，经济增长平稳扩张；新增就业强劲，失业率保持低位；通胀压力放缓，强调了近期“去通胀”进程“停滞不前”的现状；就业与通胀的风险“在过去的一年里趋于平衡”。例会决定维持利率不变，从6月开始放缓缩表（QT taper）,总上限从950亿/月缩减至600亿美元/月，其中：国债减持上限从600亿/月降至250亿/月；机构债或MBS减持上限保持350亿美元/月。
例会后，OIS隐含联邦基金利率与上周基本持平，但较4月初以来已明显上涨。市场预计2024年末FFR降至5.0%。CME FedWatch数据显示，6月、7月、9月不降息的概率相比上周均上升，其中9月不降息概率为47%，较上周提高3个百分点。当前市场定价美联储全年仅降息1次，较3月议息会议已下降2次，首次降息时间推迟至11月。
2.2 美国4月新增非农就业全面低于预期，工资增长放缓
要闻：北京时间5月3日20:30，美国劳工统计局公布4月非农数据。4月新增非农就业17.5万，预期24.3万，前值由30.3万上修至31.5万，过去12个月均值为24.2万。
简评：
美国4月新增非农就业全面低于预期。美国4月新增非农就业人数17.5万（季调后，下同），低于预期（24.3万），也低于过去12个月均值（24.2万），为2023年11月以来最低增幅。行业结构上，教育及健康服务(+9.5万)、交运仓储(+2.2万)、零售(+2.0万)等行业的就业岗位继续增加。2月、3月新增非农就业人数分别从27.0万下修至23.6万、从30.3万上修至31.5万，1月和2月合计较修正前减少2.2万。
工资增长放缓，失业率升至3.9%。美国4月非农私人部门平均时薪为34.75美元，同比3.9%，预期4.0%，前值4.1%，为2021年7月以来首次低于4%，过去12个月的平均值为4.4%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%。美国4月失业率略升至3.9%，预期3.8%，前值3.8%；劳动参与率62.7%，预期62.7%，前值62.7%；就业率60.2%，前值60.3%。
此前公布的职位空缺降至三年来的最低点。美国3月职位空缺数848.8万，预期868.6万，前值875.6上修至881.3万，为2021年3月以来新低；招聘数和离职数分别为550万（前值578.1）和520万（前值553.9）。3月，职位空缺率降至5.1%，前值5.3%，为2021年2月以来最低水平；聘用率3.5%、前值3.7%；离职率3.3%、前值3.5%，其中，主动辞职率2.1%、前值2.2%，裁员率1%、前值1.1%。3月，每位失业工人对应的职位空缺为1.32个，为2021年9月以来最低。
2.3 美国4月ISM制造业PMI重新陷入收缩，服务业PMI放缓
要闻：北京时间5月1、3日22:00，美国供应链协会公布4月PMI数据。美国4月ISM制造业PMI49.2，预期50，前值50.3；非制造业PMI49.4，预期52，前值51.4。
简评：
美国4月制造业活动重新陷入萎缩，服务业活动近16个月以来首次出现萎缩。美国4月ISM制造业PMI降至49.2，不及预期50，前值50.3。制造业重新陷入萎缩主因需求下降，但物价指数创2022年7月以来新高，凸显当前美国通胀压力重燃。美国4月ISM非制造业PMI降至49.4，预期52，前值51.4，为2023年1月以来新低，结束了连续15个月的扩张。服务业活动放缓主因商业活动减少、新订单增长放缓、供应商交付加快以及就业连续3个月萎缩。
2.4 欧元区一季度GDP超市场预期，核心通胀回落
要闻：4月30日，欧盟统计局公布欧元区一季度GDP初值及4月通胀数据。
简评：
欧元区一季度GDP超市场预期，核心通胀回落。欧元区一季度季调同比0.4%，超出预期值0.2%，前值0.1%；一季度GDP季调环比0.3%，预期值0.1%，前值0%。分国别来看，德国、法国、意大利一季度GDP环比增速均有所改善，德国环比提高0.7个点达0.2%，爱尔兰一季度GDP的环比1.1%，单季度提升4.5个百分点。欧元区核心通胀回落。4月，欧元区CPI同比增长2.4%，预期2.4%，前值2.4%，剔除食品和能源价格波动的核心CPI同比增长2.7%，预期2.6%，前值 2.9%。欧元区核心通胀压力低于美国，美国3月核心通胀同比3.8%，降幅放缓。
2.5 日元先跌后涨，日央行或入场干预
要闻：4月29日，日元大幅波动，一度升破160关口，随后大幅升值。
简评：
日元先跌后涨，日央行疑似入场干预。4月29日，美元兑日元一度跌破160，创下1990年4月以来的最高水平，随后大幅升值至156左右。4月26日的议息会议上，日央行仍“按兵不动”,并称“预计目前宽松的金融环境将继续”，市场预期日央行短期内不会因日元贬值而上调利率。
日本央行4月30日周二报告称，由于包括政府债券发行和周三纳税在内的财政因素，其经常账户可能将减少7.56万亿日元（482亿美元），明显高于市场估计的2.1万亿日元跌幅，表明4月29日当天日央行可能进行了约5.5万亿日元的汇率干预操作。
2.6 韩国4月出口超市场预期，半导体出口高增长
要闻：北京时间5月1日8:00，韩国海关公布4月外贸数据。韩国4月出口562.6亿美元，同比13.8%，预期13.7%，前值3.1%，连续7个月正增长。
简评：
韩国出口整体向好。韩国4月出口562.6亿美元，同比13.8%，预期13.7%，前值3.1%，连续7个月正增长；进口547.3亿美元，同比5.4%，前值-12.3%；贸易顺差15.3亿美元，连续11个月保持顺差。从出口商品看，两大主要商品，半导体4月出口99.6亿美元，同比56.1%，前值35.8%，连续6个月保持正增长；汽车出口67.9亿美元，同比10.3%，前值-5%，出口金额创历史新高；此外，显示器、无线通信、计算机等IT领域出口额均实现增长。从出口目的地看，韩国对美国4月出口114.1亿美元，创历史新高，同比24.3%，前值11.6%，连续9个月正增长，拉动出口同比4.5%、前值2.1%；韩国对中国4月出口104.6亿美元，同比9.9%，前值0.4%，拉动出口同比1.9%、前值0.1%。韩国对中国4月贸易逆差19.6亿美元，为2023年5月以来新高。
国内数据&事件：五一跨区、跨境出行人流增加，县域旅游消费热度大涨
五一跨区、跨境出行人流增加，县域旅游消费热度大涨，县域景区门票订单同比增长151%。节前国内工业生产小幅回升、建筑业开工依然偏弱。
3.1 五一跨区、跨境出行人流增加，县域旅游消费热度大涨
要闻：2024年五一假期前2日，全社会累计跨区域人员流动量6亿人次，较去年同期提升18.8%；县域市场酒店预订订单、景区门票订单同比分别增长68%、151%；三线、四线、五线城市票房较去年同期分别提升27.9%、26.7%、31.7%。
数据来源：交通运输部、携程研究院、艺恩娱数
简评：
2024年五一假期前2日跨区人流高于过往，自驾出行热度持续攀升。五一假期前2日（5月1日至2日）全社会跨区域人员流动总量为6亿人次，日均人流量较2023年同期提升18.8%，较清明、春节假期分别提升10.1%、27.9%。分交通方式看，公路非营业性小客车日均人员出行量较2023年同期上行13.1%，占日均跨区人流量比重高达92.5%。反映远距离出行的公共交通日均旅客发送量（含营业性公路、铁路、水路、航空）同比提升5.1%，其中铁路、民航旅客日均发送量分别较2023年同期提升2.1%、2%。
跨境执行航班架次涨幅较大，境内外热门目的地航线客流多有增加。假期前2日国际执行航班架次较去年同期增加103.5%，韩日跨境出行延续“火热”，航班数分别较去年同期提升90.1%、191.1%，马拉西亚、新加坡等东南亚旅游热度高涨，航班数同比实现145.5%、111.1%的涨幅。国内执飞航班架次也有提升，较2023、2019年同期分别增加0.2%、15.6%。多数热门旅游目的地的航班数较往年同期有所上涨，其中长沙、武汉、成都等进港航班架次涨幅较大，分别较2023年同期增加10.2%、7.8%、2.4%。
市内出行方面，多数热门旅游城市地铁客流、拥堵延时指数较去年同期提升。五一假期首日多数热门城市市内人流量呈现上升态势，其中南京、西安、重庆等城市地铁客流量涨幅显著，同比分别增加19%、16.8%、8.4%；较清明假期分别增加1.2%、10.2%、8.9%；拥堵延时指数（假期前2日）变化幅度相对较小，南京、西安、重庆等城市同比分别增加1.2%、2.3%、2.1%，较清明假期分别上涨0.2%、0.1%、0.2%。
代表省份景区旅游热度提升的同时，县域旅游市场订单有明显增长。五一假期前2日主要景点旅行热度延续提升，四川省A级景区清明假期首日接待旅客较去年同期提升13.7%、为2019年同期的118.3%；旅游收入较去年同期提升9.4%、为2019年同期的111.4%。热门景点旅游外，县域旅游市场增长也较为明显，携程数据显示，五一假期县域市场酒店预订订单、景区门票订单同比分别增长68%、151%，增速高于全国大盘。
电影院线票房较去年同期有所提升，低能级城市涨幅更高。五一假期前2日，全国电影院线票房同比增长24%，恢复至2019年日均票房水平的98.8%。较低能级城市增长更为明显，三线、四线、五线城市五一假期前2日票房较去年同期分别提升27.9%、26.7%、31.7%，超过2019年同期日均票房8.4、19.7、16.4个百分点。一线、二线等较高能级城市分别实现23.5%、19.2%的增长，但不及2019年同期水平，分别较2019年减少20%、5.9%。
3.2 4月全国商品房销售同比降幅收窄
要闻：五一假期前1周，30大中城市商品房日均成交面积37.6万平方米、同比回落29.3%。
数据来源：iFind、Wind
简评：
4月整体成交同比降幅较上月减少，一线城市收窄幅度更大。五一假期前1周（4月24日至4月30日），30大中城市商品房日均成交面积37.6万平方米、同比回落29.3%，降幅较春节假期收窄18.6个百分点。其中一线城市商品房成交降幅相对较少，同比回落16.6%。4月份，全国日均成交面积同比减少36.7%、降幅较3月减少8.8个百分点。分城市看，一线、二线、三线城市成交同比降幅均有所收窄，分别较去年同期减少29.1%、42.4%、34.2%，较3月降幅减少11.4、6.5、10.8个百分点。二手房成交面积边际也有好转，同比下降14.6%、降幅较3月减少8.5个百分点。
3.3 工业生产有所回升、建筑业开工依然偏弱
要闻：五一假期前1周，国内工业生产有所回升、建筑业开工依然偏弱。
数据来源：Wind
简评：
工业生产有所回升、建筑业开工依然偏弱。五一假期前1周（4月24日至4月30日），伴随钢厂盈利持续修复，高炉开工延续回升，环比增加0.9%、较去年同期差距减少至2.8个百分点。化工链生产较前周有较大回弹，PTA开工率环比增加3.7%。装备制造链条生产高于过往，反映通用设备、专用设备开工的中厚板产量较前周增加0.5%、同比增长1.2%，汽车半钢胎开工率较前周增加0.5%、超过去年同期10.3个百分点。相较之下，建筑业开工仍然偏弱，全国粉磨开工率、水泥出货率分别较前周回落1.5%、0.5%，同比回落5.1、10.1个百分点；沥青开工率较前周回落1.4%、同比降幅较前周增加至11.5个百分点。
3.4 2024年3月工业企业利润数据：库存周期“重启”？
要闻：2024年4月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-3月，工业企业利润同比4.3%、前值10.2%，营业收入同比增长2.3%、前值4.5%。
数据来源：国家统计局
简评：
利润率及价格拖累下，工企利润明显回落。3月，工业企业利润修复显著放缓，累计同比4.3%、较1-2月减少5.9个百分点；当月同比-3.5%、较1-2月减少13.7个百分点。分解来看，营业利润率边际回落幅度较大，当月同比较1-2月减少5.4个百分点。生产、价格也有拖累，工业增加值、PPI同比分别较1-2月回落2.5、0.2个百分点。
中游行业改善幅度较大，利润占比进一步提升。3月，边际改善的行业主要包括农副食品、专用设备、黑色采选。其中，农副食品利润高增主要受益于消费需求释放、生产持续增长。黑色采选行业利润抬升与黑色金属价格显著修复有关。结构上看，中游装备制造和公用事业占比边际上升4个百分。分所有制看，不同类型企业利润全面下滑。
库存增速回升，存货周转速度有所加快。3月，工业企业库存小幅“回补”，名义库存、实际库存同比分别较1-2月回升0.1、0.2个百分点至2.5%、5.3%，处于14.5%、31.4%历史较低分位数。边际上看，存货周转速度“季节性”加快，3月产成品库销比、周转天数分别较2月回落8.4个百分点至54.3%、减少1天至21.1天。
重申观点：随着阶段性扰动消退、后续政策落地或可提速，进一步助推企业库存回补。当前发改委联合财政部已完成2024年专项债项目筛选，后续“稳增长”落地或可提速；此外新一轮“设备更新”等增量政策也在加快推进，对于工业库存回补也能起到一定助推作用，通用设备、金属制品等库存偏低行业未来补库意愿或更强。
3.5 2024年4月PMI数据：PMI强于季节性，“涨价”信号初现
要闻：2024年4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为50.4%、前值50.8%；非制造业PMI为51.2%、前值53%。
数据来源：国家统计局
简评：
制造业PMI强于季节性，生产强度进一步提升。4月，经济运行节奏进一步常态化，制造业PMI在上月显著回升的基础上保持扩张、录得50.4%；边际下滑仅0.4个百分点，表现强于季节性。主要分项中，生产指数提升0.7个百分点至52.9%，为最强支撑项；新订单指数回落1.9个百分点，但仍处于扩张区间、录得51.1%。
外需维持韧性，但受原材料涨价影响，制造业原材料“补库”有所放慢。4月，新出口订单指数小幅回落0.7个百分点至50.6%、好于进口指数的48.1%。需求整体扩张、带动原材料购进价格上涨，指数边际提升3.5个百分点至54%，采购量指数相应有所回落、边际下滑2.2个百分点至50.5%。
服务业景气水平有所回落，非制造业PMI边际下滑。4月，服务业边际回落2.1个百分点至50.3%，拖累非制造业PMI整体下滑1.8个百分点至51.2%。服务业PMI中，投入品价格指数显著上升1.2个百分点至50.9%，但新订单、销售价格仍分别处于46.5%、49.5%的收缩区间，成本压力上升可能是当月景气回落的主因。
重申观点：外需支撑下，部分行业库存已率先回升；周期力量加之政策支持，不宜低估“补库”力度。中美库存“共振”、全球消费电子景气回升下，化学纤维、运输设备、金属制品等行业已开启补库，工业整体库存也呈现企稳改善。当前发改委已完成全年专项债项目筛选，后续“稳增长”落地、设备更新等或可提速，进一步助推企业库存回补。
3.6 4月政治局会议：政策“抓落实”，地产“新探索”
要闻：2024年4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作,并决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。
简评：
4月中央政治局会议的主线？2024年一季度GDP超预期下，4月中央政治局会议并未出台增量政策，更注重“抓落实”。2024年的“工作日”效应集中在年初体现，带动一季度GDP同比5.3%、高于预期的4.9%；同时，4月制造业PMI在3月显著回升的基础上保持扩张、录得50.4%，表现强于季节性。在经济“开局良好、回升向好”背景下，4月中央政治局会议未出台新政策，而强调“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。
“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”重点指向哪些方面？其一、财政稳增长政策，包括超长期特别国债、专项债等；其二、大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案等；其三、持续防范化解风险，包括保交房、地方债务化解等。
“保持必要的财政支出强度”，5月起专项债发行或加快，超长期特别国债落地或提速。2024年一季度，地方新增专项债发行进度仅16%、落后2023年同期约19个百分点；截至4月下旬，特别国债相关行动方案尚未落地。土地出让收入及债务资金发行较慢拖累广义财政支出发力，3月广义财政支出累计同比由正转负降至-1.5%。为实现7.9%广义财政预算支出增速，“保持必要的财政支出强度”，5月起专项债发行或加快，而超长期特别国债方案审批、地方项目申报审批、特别国债发行流程或提速。
设备更新和消费品以旧换新，后续重心在于推动地方加快落实。4月，央行、工信部、市监局等多部门在设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用和标准提升等均做出具体部署。4月上旬，央行5000亿元科技创新和技术改造再贷款已落地，对贷款本金支持比例为60%；4月下旬，商务部、财政部等已出台汽车以旧换新补贴细则，对符合“以旧换新”政策标准的新能源和燃油车分别补贴10000元、7000元，且由中央财政和地方配套共同支出。眼下，设备更新和消费品以旧换新具体部署已落地，后续政策重心或在敦促地方加快落实。
“持续防范化解重点领域风险”，保交房、地方债务化解仍是重点。其中，会议强调的“压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作”，或指向后续房地产融资协调机制、保交房等相关支持政策将加快推进。年初以来，为破解房地产融资难题，各地房地产融资协调机制持续落地；截至3月底，全国均已建立省级房地产融资协调机制，商业银行对协调机制推送的全部第一批“白名单”项目完成审查；而央行设立的保交楼、房企纾困相关再贷款使用进度依旧较慢，截至一季度保交楼贷款支持计划仅使用86亿元。
地产可能有哪些“新探索”？后续稳地产，“消化存量”、“优化增量”或是“新探索”。会议强调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”。年初以来，地产投资持续低迷，除了房企融资外，住宅高库存也是“堵点”之一，亦需稳地产政策加码推动解决。本次会议强调的“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，或意味着后续地产政策可能在“消化存量”、“优化增量”两方面齐加力。
地产“去库存”可能有哪些方式？助力地产“去库存”或可从三方面发力。其一，各地新房销售政策或可因地制宜，进一步优化。其二，“三大工程”或是“消化存量”、“优化增量”的重要抓手，城中村改造项目的房票安置、保障房体系建设中对存量房的收购或可部分推动地产去库存。以广州为例，其城中村改造项目的房票安置，或可降低回迁用地安置需求，节省安置临迁费，帮助广州新房去库存。其三，地方政府助力地产“以旧换新”或可推动“消化存量”。以郑州为例，郑州市2024年全市计划完成二手住房“卖旧买新、以旧换新”1万套，采取国有保障房运营公司收购和市场化交易两种方式。其中通过郑州城市发展集团有限公司收购二手住房以用作保障房、人才房计划全年完成5000套。
地产“消化存量”可能的资金来源？PSL、专项债、超长期特别国债等或可为地产“消化存量”、“优化增量”提供资金支持。根据地产“消化存量”不同的模式，资金来源可能包含重点“三大工程”项目的PSL，和投向城中村、保障房项目的专项债资金；同时，万亿超长期特别国债投向中，城乡融合发展、人口高质量发展领域或包含城中村改造项目、满足居民高质量住房需求项目等，也可能对地产“消化存量”、“优化增量”形成资金支持。
历史上的三中全会？会议指出，二十届三中全会将于7月召开，聚焦进一步全面深化改革、推进中国式现代化。过往经验显示，党的三中全会一般间隔五年，在四季度召开，重点讨论国家发展改革、经济体制建设等重大事宜。当前，二十届三中全会将于2024年7月召开，会议主题为“全面深化改革、推进中国式现代化”；其中，如何深化财税金融体制改革，加快建设现代化产业体系、推动发展新质生产力或值得重点关注。
新一轮财税体制改革重点关注哪些领域？2023年底以来，新一轮财税体制改革在高层会议中频频提及。回顾过往，2014年开始的深化财税体制改革在预算管理、税制、政府间财政关系、地方债务管理四大方面均有涉及。当前，新一轮财税体制改革将或亦将重点关注政府间财政关系，如中央与地方支出责任划分、转移支付制度完善，省以下财政体制改革、省以下地方政府间事权与支出责任的界定，税制改革，如税收征管、税种优化调整等。
加快现代化产业体系建设，可能涉及哪些领域改革？2024年，深化重点领域改革持续推进，以金融监管、金融机构、资本市场制度改革，国企、民企相关制度改革为表征，背后均是政策加大对实体经济发展、经济转型升级支持力度。2023年金融监管机构体系由“一行两会”转向“一行一局一会”，金融体系建设亦聚焦为产业转型升级赋能；新一轮国企改革开启，聚焦科技自立自强、提高核心竞争力；促进民营经济发展壮大升级为顶层规划。本次三中全会如何进一步部署现代化产业体系建设相关制度改革，值得关注。
风险提示
1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。
2、美联储上调长期中性利率水平。美联储经济预测摘要显示长期中性利率为2.5%，但点阵图的分布已经开始右移，且仅需2位成员上修就能改变中位数估计。
3、金融条件边际收缩。2023年10月以来，随着10y美债利率的大幅下行，金融条件大幅放宽，但近期经济与通胀形式的变化，或引起金融条件边际收紧。
