作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的巧克力
股市有云：冬炒煤炭，夏炒电。夏虽未至，但电力板块早已受到二级市场关注。其中，江西省唯一的电力上市企业——赣能股份（000899），近日喜报连连。
4月15日，公司发布2023年业绩快报。快报显示：2023年，公司营收约71亿元，同比涨幅71.12%；扣非归母净利约5.2亿元，同比涨幅1462.39%。
同一天，公司又发布了2024年一季度业绩预告。根据业绩预告，2024年一季度，赣能扣非净利同比将翻5倍。
两大喜讯助攻下，沉睡许久的股价，开始了向上爬坡。只是业绩虽增，能源清洁化背景下，赣能仍以火电为主；虽在新能源业务方面不断布局，但始终未见发力。
来源：东方财富官网—赣能股份（截至2024年4月24日）
一、火力为主，区域集中
作为江西省唯一一家上市电企，赣能背景强大。最新数据显示，江西省投资集团为赣能控股股东，持股比例为30.04%。
区域来看，赣能的业务非常集中。数据来看，2023年上半年，公司总营业收入为34.21亿元，且均来自江西省内。除此之外，别无他省。相较于浙能电力（600023）（2023年上半年：营业收入417.29亿元）和陕西能源（001286）（2023年上半年：营业收入92.47亿元）等地方火电企业而言，如此安排着实限制了企业发展，显得很是拘谨。
从业务结构来看，赣能深耕电力生产业务多年，主营火力、水利和新能源发电。
除了风力发电，赣能业务几乎囊括了所有主要的发电方式。但从收入来看，目前仍靠火力发电。2023年上半年，火力发电创收占比约为97%，水力和光伏虽有创收，但占比极小。
来源：同花顺iFinD—营业收入
影响火力发电盈利与否的关键，主要是发电量、电价和燃煤成本。其中，根据公司财报，电价在基准价格基础上上下浮动不超20%；而电量和燃煤成本正是促使赣能2023年业绩增长的关键。
根据公司公告：2023年，公司扩建的火电丰城电厂第7号和8号机组开始正常商运，火力发电量因此增加；另外，燃煤成本有所下降。
来源：2023年业绩快报
短期盈利自然是好事，但中国电力协会数据显示：2023年上半年，全国新增发电装机容量为1.4亿千瓦，同比多投产7,186万千瓦，其中新增并网太阳能发电装机容量7,842万千瓦。由此可见，新增装机容量明显向光伏转移，未来火电的装机容量将逐渐被压缩。
其次，不同于陕西能源（自身具有采煤业务板块），赣能的燃煤全部外购，业绩难免看煤价“脸色”。2021年巨亏2.48亿和2022年微利0.12亿元，就是最好的证明。
二、布局新能源，尚未发力
除了火电，面对能源清洁化的大势，赣能也在积极转型。
转型之一，水力发电。
据半年报披露：截至2023年半年末，赣能所属水电厂有两家，总装机规模为10万千瓦。
来源：赣能股份2023年半年报
相较于火电看煤价“脸色”赚钱，水电则是“看天吃饭”。然而，2023年多地偏水枯，导致水电业务承压。
大势之下，赣能也不例外。市场消息显示：2023年，作为江西省水资源的核心的鄱阳湖，提前进入枯水期。统计数据显示：2023年是鄱阳湖有记录以来最早进入枯水期的年份，较2022年早17天，较历史均值提前103天。
在此影响下，2023年上半年，赣能的水力发电为1.51亿千瓦时，同比减少22.82%，创收仅0.53亿元。
转型之二，光伏发电。
据半年报披露：截至2023年半年末，赣能光伏发电装机容量为141.03MW（1MW=100万千瓦），同期火电装机规模为340万千瓦。可见，赣能向光伏转型的决心和力度。
来源：赣能股份2023年半年报
转型力度虽大，但发电规模较小。2023年上半年，光伏发电量仅为0.65亿千瓦时。光伏转型之路，仍任重道远。
三、重金投资，资金紧张
此外，赣能对水电和光伏的加码，仍然在继续。
1月23日，赣能公告称：公司同意全资子公司赣能智慧投建赣能安义县建工5MW的分布式光伏项目，总投资约为1634.73万元。
来源：公司公告（2024年1月23日）
3月份，赣能再次披露两份投资计划，包括50MW农(渔)光互补光伏发电项目和江西赣县抽水蓄能电站项目，后者动态总投资约为78.55亿元。
不断加码的投资，钱来自何处？
靠自己，靠不住。
数据来看，火电业务的毛利率仅为8.32%（2023年上半年），盈利空间并不大。拉长时间来看，上市以来，赣能累计归母利润仅35亿元，分红18亿元，剩下的也就17亿。
来源：同花顺iFinD—分红
自己靠不住，只是外部融资。
同花顺数据显示，自上市以来，赣能除2016年进行一次增发，大部分都在靠借债充血。最近几年，面对重金投资，赣能的资产负债率更是扶摇直上。截至2023年三季度，资产负债率已超60%。
来源：同花顺iFinD—资产负债率
短期来看，公司的速动比率长期低于临界值1，明显捉襟见肘。仔细分析其现金流量表可以发现，赣能通过“借新债还旧债”的方式，勉强为生。
来源：同花顺iFinD—速动比率
业绩预增确是好事，但能否延续到“火退光补”的那天，恐怕才是问题的关键。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
