作 者丨肖夏

编 辑丨朱益民

新“国九条”出台近一周，资本市场予以强烈反馈。

顺应投资者的呼声，新“国九条”及相关配套文件对上市公司的IPO、业绩、退市、分红、大股东合规经营都提出了新要求，其中明确提出加大退市监管力度，深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。

一些中小酒类股投资者非常紧张：本来只是想炒个重组题材、拿个困境反转剧本，这下不会真的退市了吧？

新规的本意，在于引导资金从题材炒作、壳资源股转向绩优股。证监会上市监管司司长郭瑞明在答记者问时指出，本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对“小盘股”。

A股酒类板块有四十多家上市公司，尽管有贵州茅台这样年收入上千亿的巨头，也有一批长期业绩平平甚至反复在盈亏线上横跳的中小酒企。

21世纪经济报道记者注意到，4月15日至18日，*ST莫高、*ST西发、ST通葡、中信尼雅、皇台酒业、青海春天、兰州黄河、海南椰岛等酒类股纷纷出现跌停，周内跌幅普遍在15%到20%左右。

按照新“国九条”的配套文件，这当中一些酒企可能会加快被ST，已经ST的酒企退市可能性也在加大。当中部分酒类股还出现过股东内斗、股东被立案调查、大股东违规担保、违规挪用资金等情形，中小投资者利益难以得到保护。

回顾这些酒类股的经营历史可以看出，通向退市的道路，多是企业自己铺就的，新规不过是按了快进键。

新“国九条”的相关规定，关注的是企业的长期经营可持续性以及对投资者的回馈。陈国丽 摄

中小酒类股纷纷跌停

4月12日发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新“国九条”）是2004年、2014年两个“国九条”之后再次专门出台的资本市场指导性文件，证监会和交易所也出台或修改了相关配套文件。

关于退市，新“国九条”提出，加大退市监管力度。具体包括进一步严格强制退市标准，完善市值标准等交易类退市指标，收紧财务类退市指标，进一步削减“壳”资源价值，加大规范类退市实施力度，强化退市监管，增加对一年严重造假、多年连续造假退市情形等一系列措施。

4月15日开始，不少中小酒类股纷纷跌停。其中，两家*ST股尤其受到关注。

甘肃的老牌葡萄酒企*ST莫高（600543.SH）股价反应最为剧烈，从4月15日开始连续五天出现跌停，周内跌幅25%。其3月29日披露的年报显示，2023年收入1.98亿元，亏损4144万元，虽然相比前一年有大幅减亏，仍是其连续第三年亏损。

*ST莫高本来暂无退市风险。按照交易所原来的《股票上市规则》，被ST企业的业绩指标是“连续两年净利润为负值，且营收低于1亿元”。*ST莫高去年营收达标，因此年报发布后就已在申请撤销股票退市风险警示。

然而上周新“国九条”出炉后，交易所拟将主板亏损公司的营收指标将从1亿元提升到了3亿元。*ST莫高去年的营收并不达标。

不过，这一政策有一年“缓行期”。

根据交易所解释，主板财务类“亏损+营业收入”组合指标以2024年度为第一个会计年度，上市公司在2023年年度报告披露后继续按照原规则财务类强制退市的规定实施*ST、撤销*ST，或者终止上市；实施*ST的公司要在明年披露2024年年报后，再按照新规则撤销*ST或者终止上市。

这意味着，*ST莫高如果今年能摘帽，则暂时不需再面对“3亿元营收”这条红线。否则，*ST莫高今年开始，营收需要增长至3亿元以上。

对*ST莫高来说，要摸到3亿红线难度不小，其2023年不到2亿元的营收，已经比前一年大幅增长了83%，是上市20年来增长最大的一次。21世纪经济报道记者注意到，葡萄酒、药品、降解材料及制品三大产品的收入去年都有大幅度增长。

不仅是收入大涨，*ST莫高三大产品的毛利率都有至少两位数的高增长，在往年也是非常少见的。21世纪经济报道记者翻看了*ST莫高过去五年的年报，仅有2019年葡萄酒毛利率出现两位数增长，其他时候都是下跌，也并未出现三大产品毛利率同时大涨的情况。

上交所目前还尚未批准*ST莫高的摘帽申请，并于4月16日晚发出了问询函，要求*ST莫高就业务收入和毛利率变化幅度较大进行补充披露。21世纪经济报道记者尝试联系*ST莫高，董秘办多个电话未能接通。

拉萨啤酒背后的*ST西发（000752.SZ）同样在退市边缘，其原因有所不同：2022年其净资产为负值，且被会计师事务所出具了“无法表示意见”的审计报告。

*ST西发预计4月26日披露2023年报，如再次出现净资产为负值的情况，将被终止上市。其去年三季报净资产依旧为负。

*ST西发面临的退市风险点不止这一个。去年这家公司已进入预重整阶段，公司及实际控制人罗希均因信息披露违法违规被证监会立案调查，且此前已陷入了多起股权、资产相关诉讼中。

退市倒逼绩差股

还有三家原本并无退市压力的公司，也突然离退市近了一步。

上个月刚被央视3·15曝光的听花酒，背后销售方青海春天（600381.SH）预计2023年营收2.32亿元至2.48亿元之间，亏损2.22亿元至2.87亿元，连续第四年亏损。

兰州黄河（000929.SZ）4月17日刚披露年报：2023年营收2.4亿元，亏损4672万元，连续两年亏损。此外其今年一季度继续亏损。

中信尼雅（600084.SH）2022年亏损8.8亿元，预计2023年归母净利润为正，但扣非归母净利润为-1350万元到-1180万元。

三家公司去年的营收都不到3亿元的红线，如果未来两年依旧营收不达标且继续亏损，将会走向强制退市。

其他跌停的中小酒类股虽然并没有退市风险，但业绩也不乐观。

另一家老牌葡萄酒企ST通葡（600365.SH）2022年亏损，其2023年预计亏损6008万元至9012万元，将是其连续第二年亏损、五年内第四次亏损。其原实控人尹兵曾经违规担保近2.7亿元，也是因此被ST。

不过目前ST通葡年营收远超3亿元红线、净资产也为正，只要不连续出现非标内控审计报告，其距离退市还有一定距离。

对于很多投资者来说，交易绩差股主要是为了壳资源，一旦有重组题材，股价就会大幅提升。去年，ST通葡股价就一度上涨40%。

但新“国九条”为资金炒作借壳重组设置了更多障碍。

一方面，修订了重组上市条件，加大对重组上市的监管力度，削减“壳资源”价值，对照主板上市条件的修改，提高主板重组上市条件；另一方面，针对上市委、重组委也提出要压紧压实审核把关责任，严把发行上市、并购重组准入关，相关委员在履职中存在故意或者重大过失、违反廉政纪律的，终身追责。

其他几家一度跌停的酒企，其过往经营历史证明，他们谈不上被误伤。

有“A股不死鸟”之称的皇台酒业（000995.SZ），上市24年来，有11年是亏损的，曾经五度被ST、又五度摘帽，2022年刚刚扭亏摘帽，2023年又再度预计亏损。

保健酒起家的海南椰岛（600238.SH）上市24年，其中有7年是亏损的，也曾因连续亏损被ST，去年再度报亏，预计2023年亏损1.1亿元到1.3亿元，将是其连续第三年亏损。

前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，这一次新“国九条”主要目的是推动资本市场深化改革、推动市场风格转变，让资金支持业绩优良的好公司，推动经济转型。这类连续多年亏损、刚摘帽又再亏损的公司，显然不是能引领资本市场高质量发展的绩优股。

此外，即便用财务手段短时间扭转业绩实现摘帽，也还要面临更严格的分红要求。新规提出，要对分红不达标采取强制约束措施，多年不分红或分红比例偏低的公司也会被ST。

可见，新“国九条”的相关规定，关注的是企业的长期经营可持续性以及对投资者的回馈。如果不能从根本上扭转经营理念，总有一些绩差股，还会回到退市“鬼门关”前。

SFC

本期编辑 刘雪莹 实习生 李洁

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