作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

世人都知低空经济热，究竟有多热？举个例子：

近日，刚刚登陆上交所不满三年的华生科技（605180）（2021年4月30日上市），屡次被市场归入低空概念及降落伞等热点概念中。作为一家塑胶复合材料生产商，公司多次澄清：华生生产的材料，与降落伞材料无关联。虽然如此，仍无法浇灭市场的狂热，股价因此疯狂上涨。数据显示：自3月21日以来，华生连续九连板。截至目前，股价已翻番。可见，没关联，也可硬炒。

来源：东方财富官网 华生科技（截至2024年4月3日）

不仅和热点无关，华生还没业绩。

一、业绩“膝盖斩”，原因避重就轻

企查查数据显示，华生科技成立于2006年，总部位于浙江海宁。2021年4月30日，成功登陆上交所，至今未满三年。

据2023年半年报披露：华生主要从事塑胶复合材料的研发、生产和销售。产品根据气密性标准不同，主要包括气密性材料和柔性材料两大类。其中，气密材料包括拉丝气垫材料和充气游艇材料（拉丝气垫材料性能优于充气游艇），主要应用在划水板、体操垫、充气游艇等运动和休闲领域；柔性材料包括篷盖材料（如卡车篷盖）和灯箱广告材料，主要运用于交通物流和平面广告等领域。

从收入结构来看，拉丝气垫和充气游艇等气密材料是华生主要收入来源。2023年上半年，气密材料创收占比约为60%，柔性材料占比为33%。

来源：同花顺iFinD—历年营业收入

趋势上来看，2021年是华生的业绩分水岭。2021年前，收入规模虽不及5亿，但也算稳步上升。2021年，华生营收破6亿，但顶点即终点，此后开始一路下跌。2022年，收入已同比下降近57%。

来源：同花顺iFinD—历年营业收入

2023年业绩预告显示，华生业绩继续下滑。

来源：公司公告（2024年1月31日）

根据业绩预测：2023年，华生归母净利约为2500万-2900万元之间，较2021年的1.8亿元，称其“膝盖斩”也不为过。

对于业绩下滑，华生表示主要受宏观环境影响，导致下游需求，尤其是气密材料的欧美海外市场的需求下降。对此，笔者不否认，宏观经济不景气，华生肯定受影响。毕竟，覆巢之下无完卵。

来源：公司公告（2024年1月31日）

但这只是原因之一，绝非主因。毕竟华生的外销占比还不到28%，纵使再低迷也无法造成“膝盖斩”的结果。华生的解释，未免有些避重就轻。

来源：同花顺iFinD—历年营业收入

二、“躺营”无法“躺盈”

其实，华生的症结，主要有两点：

1►产品单一

作为一家材料生产商，其产品本应多元且应用广泛。但华生的产品主要集中于拉丝气垫材料和充气游艇材料；下游的应用场景也主要集中于海上户外用品（划水板和充气游艇等），未免过于集中。

2►客户有限

除了产品单一，华生的客户资源也很受限。2022年，华生前五大客户中，最大销售额才3000多万，明显缺少大客户；此外，如果主要做海上户外产品，那么沿海客户就很关键。而从华生前五大客户来看，华生对威海市场存在较强的依赖。另外从销售费用来看，对于尚处成长期的华生，其销售费用占比（=销售费用/营业收入）仅为1%+，可见市场开拓力度有限。

来源：《浙江华生科技股份有限公司关于2022年年度报告的信息披露监管工作函的回复公告》

无论是产品还是市场，华生均在诠释，什么叫 “躺营”。经济环境好，或许也可小富即安，但经济及行业一旦下行，水下的问题便会浮出水面。

2022年开始，宏观经济不及预期，海上户外需求减少，华生科技业务便明显下滑。此外，下游日子不好过，华生的回款也成问题。

截至2023年三季度，华生应收账款约为1.41亿元，而2023年前三季度营业收入仅1.59亿元。大额应收账款，再结合单一的业务结构，一旦市场不景气，减值是不可避免的。

2023年业绩预告及公司公告显示：2023年，华生已开始对应收账款计提减值，计提金额约1300万。

来源：公司公告（2024年1月31日）

三、新投资，新出路？

面对连续的业绩下滑，华生似乎也开始寻找新的出路。

2022年11月14日，华生公告：为拓展产品品类，提供公司综合竞争力，开发新的利润增长点，公司拟投资建设年产5700吨新能源超薄特种电容薄膜建设项目，总投资金额约4.7亿元。公开信息（海宁日报）表明，公司将引进两条进口超薄特种电容薄膜产线等设备，主要生产3微米及以下超薄特种电容薄膜产品。

根据公司2023年底公告，公司已取得产线相关土地使用权，且已完成关键设备合同签署及关键技术团队组建。

来源：公司公告（2023年12月29日）

那么，电容薄膜能助其破局吗？

从产业链来看，随着光伏和新能源汽车等的发展，市场对薄膜电容器的需求不断增加，电容薄膜就是薄膜电容器的核心原材料。且随着新能源汽车、光伏和风电等新能源行业的发展，对超薄特种电容薄膜的需求不断增加。

来源：方正证券

市场虽好，但行业集中度较高。数据显示：2022年，前五大厂商市场份额占比约为68%。此外，大部分为国外企业。如此竞争格局下，外来者较难入局。

来源：QR research

此外，根据华生对《对外投资事项的监管工作函》的回复公告：作为一个跨界生，华生的设备是外采的、人才是引入的、专利是没有的、客户是需要未来拓展的。看来，华生只有设想，是自己的。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。