文|翠鸟资本

近日，美团（3690.HK）发布2023年第四季度及全年业绩。

美团的外卖、酒旅等传统核心业务保持稳定增长，社区团购等新业务亏损有了一定程度的收窄。综合作用之下，美团不仅扭转了2022年巨亏67亿元(人民币，下同)的困境，还让2023年净利润达到139亿元规模。

然而，市场对美团的这份财报是存在担忧的，这其中暗藏何种风险？

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减亏策略有所成效

财报显示，美团全年营收2767亿元，同比增长26%；净利润139亿元，而2022年亏损67亿元；经调整净利润为232.5亿元，同比增长721.6%。

其中，美团四季度单季实现营收736.9亿元，同比增长22.6%；经营利润17.38亿元，同比扭亏为盈；经调整的净利润大增427.6%达到43.7亿元。

从业务线的角度来看，美团分为核心本地商业和新业务两大板块。

核心本地商业方面，常用的外卖、到店酒旅、闪购等业务，作为美团的基本盘且最赚钱的业务，表现亮眼，收入达到2069亿元，同比增长28.7%。

配送业务822亿，同比增长17%，主要由于交易笔数和活跃商家数量增加，交易笔数2023年达到219亿笔，同比增加24%；到店酒旅GTV（总交易额）同比增长超过100%，年交易用户增长超30%，年活跃商户增长超60%，均创历史新高。

此外，美团闪购订单也持续增长，全年订单同比增长超40%。

新业务主要是美团优选、美团买菜、快驴、网约车、共享单车及电动车、充电宝、餐厅管理系统等业务。这部分业务是美团持续输血的业务，2023年新业务部分收入698亿，同比增长18%；经营亏损202亿，相比2022年亏损284亿，有所收窄。

02

双重隐忧

在发布财报后的第一个交易日（3月25日），美团股价全天冲高回落，由大涨9%，回落至5%；第二个交易日，美团高开超2%后，股价直线下挫，盘中一度跌超1%，最终收报93.4港元/股；3月28日又收涨6.26%，最新总市值为6035亿港元。

美团交出的这份2023年财报可谓亮眼，但资本市场却反应不一，究其原因，在于对美团未来的担忧。

一是，美团所在的本地生活领域，有着连接线上线下、行业聚集度低、商户分散、数字化低等痛点难点，致使其无法短期内快速扩张；二是，靠着内容和流量撬动一切的抖音近年发力本地生活领域，持续侵蚀美团原有市场份额。

根据抖音发布的《2023年度数据报告》，2023年抖音生活服务平台总交易额增长256%，入驻门店超450万家，共覆盖370+城市；入驻服务商数量增长1.79倍，服务商合作的商家数提升近2倍，服务商总交易额实现近8倍增长。同时，抖音平台入驻团购达人数量增长2.89倍，达人探店助力实体商家增收946亿。相比2022年，平台短视频交易额增长83%，平台直播交易额增长5.7倍。

看得出来，抖音正在猛攻美团战略腹地，影响到美团核心基本盘的本地生活业务未来的增长空间。除此之外，还有快手、小红书、视频号等新进者的冲击。这些都成为资本市场最担忧的风险点之一。

03

商业模式遭遇考验

表面上，美团的股价波动是因为抖音入局外卖，但从根本上来说，更在于其商业模式存在的隐忧。

一方面，曾经在千团大战中笑到最后的美团，用数百万骑手构建起的护城河，正在被对手攻破，本地生活利润率走低；另一方面，则是陷入流量困境。

无论是C端消费者的流量聚集，抑或是B端商户的流量增长，乃至是其平台上骑手的流量攀升，几乎都是美团对于流量极端依赖的具体体现。正是这些流量，才让美团成为了一个大型的流量平台和中心。

在流量增量尚且存在的年代里，美团的确可以通过流量的增长来获得发展，以此来为资本市场讲述一个美丽的故事。然而，等到流量的增长陷入瓶颈，美团的发展，便开始陷入到新一轮的困境之中。如果美团依然执著于流量主导的发展模式，而没有找到跳出流量的陷阱正确的方式和方法，那么，等到流量的红利，被彻底消耗殆尽，美团的神奇，或许将会彻底消失不再。

除此之外，美团新业务持续烧钱亏损，过去三年，新业务亏损总额已超过700亿元。在互联网行业整体进入降本增效阶段后，这样的亏损已经没有资本再承受得起。随着近年中概股走入低迷，二级市场对科技股的估值范式已经转向了PE市盈率估值，注重公司整体盈利水平，不再对不同板块进行分别估值。

正是这种转变，让曾经站在美团背后的马化腾、沈南鹏等大佬以及各路资本纷纷套现离场。2022年，腾讯派息式减持美团。2023年下半年，红杉中国清仓式减持了美团，套现34.16亿港元，持股比例由美团上市时的12.05%降至1.86%。

如今，美团正站在利润与规模的交叉路口，自身的发展边界正等待着新的界定。对于整个市场而言，这也标志着对美团价值的全新审视和重估的重要起点。

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