文 | 张佳儒

2024年，大模型和生成式AI站上风口，被视为商业变革的催化剂。在国内生成式AI领域，商汤集团股份有限公司（以下简称“商汤”）是最具实力的玩家之一。

不久前，商汤发布截至2023年年度业绩公告，公司实现营收34亿元，同比下滑10.6%；年度亏损64.95亿元，较2022年同期的60.93亿元增加6.6%。

下滑的营收和亏损的数据中，生成式AI成为商汤的业绩亮点。年报显示，商汤生成式AI收入突破11.84亿元，实现199.9%的飞速增长，占公司总收入的比例由2022年的10.4%提升至34.8%。

商汤对生成式AI寄予厚望，“生成式AI对商汤来说已不仅仅是AI技术领域的变革性创新，更是逐步成为我们的核心业务。”

除此之外，生成式AI也是商汤盈利的曙光。商汤在2024年战略目标中提到，推动核心业务盈利，集中资源于生成式AI业务以改善现金流和减少亏损。

长期以来，商汤头顶亚洲领先的AI公司光环，在亏损的路上狂奔。

同花顺显示，2018年-2022年，商汤归母净利润分别亏损34亿元、49亿元、121亿元、171亿元、60亿元。生成式AI业务飞速发展的2023年，商汤又亏了64亿元。

二级市场上，4月2日收盘，商汤港股股价报0.73元，总市值244亿港元。相比股价高点9.7港元、市值高点3200亿港元，商汤跌得只剩下零头。

生成式AI火热，二级市场却没有暖起来，生成式AI能否成为商汤苦寻的盈利解药，进而提振投资者信心，还有待观察。

生成式AI，元宇宙后的新宠

商汤，亚洲领先的人工智能软件公司，根据沙利文的报告，按软件相关收入计商汤为2020年中国最大的面向企业应用的计算机视觉软件供应商，市场占有率14%；第二大面向消费者应用的计算机视觉软件供应商，市占率9%。

2021年12月30日，商汤在港股上市，成为港股AI第一股，也是“AI四小龙“中第一个成功上市的企业。

商汤上市的2021年，元宇宙爆火。AI是构建元宇宙的关键基础技术之一，这让上扬看到了其中的商业机会。在商汤2021年年度业绩公告和年报中，元宇宙成了高频词。

比如，智慧生活板块另一个重要组成是商汤赋能元宇宙发展的SenseMARS火星混合现实平台业务。在SenseMARS上，AI生成内容、三维世界重建、数字人及虚拟形象等模块，都是商汤已经形成深厚积累的产品功能点，可以让开发者更快更好地开发元宇宙应用。

2021年报显示，在2022年一季度，商汤完成组织架构升级，成立了数字空间事业群，充分整合在AI感知、AR及MR技术，算力及客户生态的优势，致力于打造行业领先的元宇宙赋能平台。

随着元宇宙热度褪去，2022年业绩公告和年报中，元宇宙和SenseMARS出现频率降低，2023年的业绩公告中，元宇宙、SenseMARS均不再出现。取而代之的，是生成式AI。

在2023年的业绩公告中，商汤大篇幅展示了公司在生成式AI领域的优势和成果。比如：我们的「日日新」大模型是国内首批通过《生成式AI服务管理暂行办法》备案的八家大模型之一。我们的生成式AI业务，是我们成立十年以来，从无到有最快速度超过10亿元收入体量的新业务。

不仅如此，2023年，商汤还将智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大业务重组，明确了新的三大业务板块: 生成式AI、传统AI和智能汽车。其中，生成式AI位列板块之首，且是未来重点发展方向和核心业务。

对于2024年规划，商汤称将加快生成式AI的商业化进程和市场渗透，并明确提出“推动核心业务盈利”，即将继续优化集团运营效率，采取包括孵化和分拆非核心业务在内的策略，集中资源于生成式AI业务以改善现金流和减少亏损，推动核心业务盈利。

从商汤的表述中不难看出，生成式AI是商汤押下的重注，被视为帮助公司实现盈利的解药。一旦核心业务盈利，那么公司整体盈利可期。

业务“腾笼换鸟”后，未来还要亏多少？

作为一家高科技公司，商汤长期保持着高研发投入，这是公司亏损的主要原因。2021年12月30日，商汤在港股上市，上市后，公司依然没有实现盈利。

2021年至2023年，商汤营收分别为47亿元、38亿元、34亿元，同期归母净利润分别亏损171亿元、60亿元、64亿元。加上2018年至2020年的亏损，商汤6年亏了500亿元。

商汤长期亏损，发展依靠持续地融资，估值出现巨大波动。

从2014年成立开始到2021年上市前,商汤累计已完成超10轮融资，投资方包括软银愿景基金、高通创投、深创投、阿里巴巴等。多轮融资后，商汤科技一度是全球估值最高的AI独角兽，上市前估值约120亿美元。

2021年12月30日上市后，商汤市值进一步提高。2022年1月4日，商汤股价创下9.7港元高点,总市值最高3200亿港元。然而，两年时间，商汤股价跌入低谷。

商汤股价最大单日跌幅是在2022年6月30日，跌幅高达46.77%。当天，商汤迎大规模解禁，上市前投资者和基石投资者涉股233亿股，占公司总股本的70%。

为了应对大规模解禁可能导致的股价波动，商汤管理层提前宣布延长股票锁定期，最终也没能阻止股价大跌。

据媒体报道，当日商汤成交规模为61.98亿港元，较上一交易日的1.58亿港元的成交量，扩大三十余倍。

此后，商汤股价继续下探。2022年10月至2023年4月，商汤股价低谷反弹，涨幅180%。最近一年时间，商汤股价几乎是单边下行，2024年3月27日还创下历史新低。

值得注意的是，根据港交所公告，软银在解禁后多次减持商汤股票，最近一次是2024年3月14日，减持6177.2万股，每股平均价为0.9131港元，持股比例降至6.82%。

此前的招股书显示，软银是商汤第二大股东，从2018年C+轮融资开始，软银多次参与商汤融资，持有约47亿商汤Ｂ股，占总股本约18%。

2023年7月，商汤公告称，收到阿里巴巴的全资子公司Taobao Holding Limited通知，其已经有序出售所持有的商汤的所有B类股份。

商汤股价跌入谷底，重要股东减持，持续亏损被视为重要原因。如今，商汤业务“腾笼换鸟”，未来发力生成式AI，并将核心业务实现盈利作为战略目标。

那么，商汤何时盈利？

国金证券分析师近日发布研报，预计商汤2024至2026年归母净利润分别为-47.8/-33.8/-20.1亿元，亏损同比缩窄25.8%/29.3%/40.5%。

根据券商预计，商汤未来还将继续亏损，预计2024至2026年合计亏损100亿元，实际情况如何，有待时间验证。

综合来看，商汤在生成式AI领域有深厚的技术积累，业务发展迅速，2023年该业务营收破10亿元。未来，商汤押注生成式AI，意在以此为突破口，尽快实现公司盈利。

商汤是“AI四小龙“之首，若能依靠生成式AI率先实现盈利，也对其他AI企业盈利提供参考。商汤未来的业绩和二级市场表现情况，我们将保持关注。