文|飞雪

来源|博望财经

割裂还是企稳？触底还是反弹？魄力还是压力？作为昔日全球最大P2P平台的陆金所，自出清P2P后，“止血”和“镇痛”成了关键词。

曾经多辉煌，转型就多曲折。不断求变、在转型路上力求“复兴”究竟多久能见成效，陆金所从押注小微信贷到发力消费金融，无不试图向市场给出自己的判断和预期、讲述总有一个“靶点”会为其带来新一波“泼天富贵”的“新故事”。

然而，故事可以一遍一遍地讲，伴随财报一同公布的派息等董事会决议也可以一波一波刺激市场，但转型对一些企业而言或许只是“阵痛”，但并非所有的企业都能通过转型达成预期、如愿以偿。放下面子做好里子，或许才能更趋理性的对待一艘巨轮风向生变之后的未来走势。

01

双重上市未现力挽狂澜之效 回港成绩单“主打”亏损？

自双重上市回港后，陆金所交出的“答卷”如何投资者自有判断。3月21日，陆金所控股（LU.N；06623.HK）公布了其截至2023年12月31日未经审计的第四季度及全年财务业绩快报。

报告显示，陆金所2023年营收为342.55亿元（约48.25亿美元），较上年同期的581.16亿元下降41.1%。2023年净利润为10.34亿元（约1.46亿美元），较上年同期的87.75亿元下降88.2%。

这份财报，足够沉重。营收、净利润双双下滑，用“暴跌”形容亦不为过。即便将范围缩窄到其转型后最可能看出成效变化的2023年Q4财季，报告显示，该财季营收为68.57亿元，较上年同期下降44.3%。不仅如此，仅该季度，陆金所的净亏损就达到了8.32亿元。

对此，陆金所控股董事长兼CEO赵容奭对外表示：2023年第四季度复杂的宏观环境仍影响SBO。陆金所控股联席CEO计葵生则表示：第四季度，不断变化的宏观环境限制了SBO对高质量贷款的需求。

小微信贷的“不可能三角”，既是一座大山，也可能一座金山？至少，从官宣P2P那一刻起，陆金所便决心“吃下”这座山头，但从业绩表示和上述高管的解释来看，宏观环境与“不可能三角”谜题的破解之间存在的错综复杂的关系，这种环境的影响仍然制约着陆金所的展业。

当然，陆金所看起来并无畏难情绪，反而是当机立断开始进行新一波的“重组”和调整。如其董事长兼CEO赵容奭公开所述，陆金所优先资产质量而非数量，并成功完成五大降低风险及多元化举措，包括四项“组合”变动及一项业务模式调整……，“考虑到我们在业务降低风险及转型方面取得的进展，以及我们对未来一至两年的增长及资本需求的展望，董事会已批准估计股息规模为约100亿元的特别股息，同时我们继续为股东创造价值”。

图源：陆金所财报文件

可以说，这才是伴随财报公布所引发的“炸裂点”所在，赚10亿却要派息100亿的董事会决议，甚至有一下子将连年亏损、大股东低位巨额减持，花样抢跑“套现”等种种“往事”变成浮云的威力，以至于对资本市场带来了“过度”刺激反应。

不过，从硬币的两面看，董事会的决议背后是出于怎样的考虑已然引发热议，理性的投资者仍然是决议的归决议、财报的归财报。具体的财务业绩，方能说明陆金所转型过程中的“镇痛泵”尚未摘掉，要谈企稳或为时尚早。

尤其结合陆金所押宝的两大业务板块，展业中的变数不容小觑。尽管SBO和消金业务面向的目标群体，对资金的渴求与P2P爆火的年代相比，并无多少衰减，但更大的风险对风控提出更多挑战，展业成本的增加对绩效和盈亏带来更严峻的考验。即便是选择轻装上阵，也并不意味着必然能转瞬间迎来全面“复兴”，毕竟，高管们已经在财报文件中给出了解释。

02

“神秘二股东”低位减持伤元气 釜底抽薪大干一场不逢时？

尽管财报中高管们解释业绩表现的同时，公布了所采取的一系列调整动作，但回看陆金所转型布局越来越“定型”过程中的种种经历，或许釜底抽薪大干一场重现辉煌偏偏与“不逢时”相遇。

之所以被视为“不可能三角”，正是因为小微信贷看起来好做，做好来很难。因为其业务在规模、质量与成本之间要想实现有效平衡，非一般平台或机构所能hold住。因此，市场上也基本没有ALL IN SBO信贷业务这一块的金融机构能持续在独木桥上行走。

某种程度上，陆金所选择SBO，也是不得不的一种决策。尤其是在面对颇具分量的二股东连续低位、大额减持，抛出看衰信号引发市场情绪大肆波动等一系列伤元气的冲击下，只有迅速抓住一根“稻草”，至少才不会让动摇根基、连喘气的机会都没有。

就在陆金所在纽交所市值持续蒸发、股价跌破1美元摘牌警戒线之前，一场“二股东”低位、多次、大额减持“风暴”突袭而至。

据SEC文件显示，2023年6月至8月，TunKung Company Limited三个月内连续减持近4700万份ADS，减持金额达到了约7146万美元（约合5.2亿元人民币）。当年9月27日，TunKung又出售1000万份ADS，总市值1140万美元。

而据《中国基金报》早在2020年陆金所提交赴美IPO申请之际进行的报道，这一“二股东”似乎并非他人。

该报道指出，陆金所赴美IPO的招股书显示，从股权结构来看，平安集团持有公司42.3%的股份，Tun　Kung　Company　Limited持有公司42.7%的股权，其他股东占比15%。

令人玩味的是，《中国基金报》记者在当时的这一报道中，甚至用谨慎的新闻语言称，“值得注意的是，据媒体报道，TongjunInvestment　Company　Limited和Lanbang　Investment　CompanyLimited分别持有Tun　Kung41.0%和37.4%。其中，Tongjun代表中国平安某些高级雇员持股，其管理委员会成员为5名中国平安员工。”

而在这一“二股东”低位大额减持行为曝出后，则有不少业内人士透过企查查等平台穿透发现，《中国基金报》当时披露的信息背后，能扒出更为具体的Tongjun、Lanbang英文字母组合对应的拼音同名的国内公司及其持有人、受益人等更详细的信息。

因此，这波“二股东”的低位减持不仅为视为花样抢跑“套现”，也有不少投资者看作对陆金所的看衰甚至是“二股东”的低位“逃跑”，以至于引发市场情绪随之波动。

或许，这也为我们提供了多一个视角理解陆金所缘何双重上市、“缩股”维持纽交所上市地位等一系列动作的缘由所在。

实际上，对于本就得益于P2P滚雪球效应做到全球最大规模而又不得不戛然而止、全面出清P2P的陆金所来说，转型过程中所有的决策和战略布局都经不得这般“半路杀出的程咬金”所带来的“杀伤力”，以至于让在SBO开始ALL IN的陆金所，即便是回港后也未能缓过神来。

虽然原因是多方面的，但戴着“镇痛泵”疗伤，往往会因为“神经麻痹”而要么过于激进、要么力道和刀法不够精准。譬如，每逢财报业绩出炉，往往就言必称“资产质量”、“环境影响”、“生命周期”等等。这一点，从去年下半年至今，似乎成了一种口径上的战略性“统一”。

但这些因素纵然重要，试问还有比转型方向和业务靶向的定调与决策更重要的吗？如果大的航向充满变数，本身就是难以抵达的地带，如果在自己还因此前主营业务而“带伤前行”的情况下，又如何能确保可以有足够的力气以及时间啃下硬骨头？

03

转型有蓝图却非蓝海，“镇痛泵”难摘何去何从？

真正的蓝海，注定是不可能一成不变的，一如P2P一度被视作蓝海，红利也确实被陆金所吃到了最大化以至于发展到“尖子生”、“领头羊”的规模和地位。

然而，一个蓝海的消逝，往往是这波红利享有者“发展壮大”暂停键的按下。有时候是主动的，有时候是被动的。就像互联网大厂的一代又一代更迭，也只有锁定社交的腾讯押中了从QQ到微信两个时代、两个代际，再就是像偏执游戏的网易也得以逍遥自在，但更多曾经的大厂光环消逝，新的大厂强势上位。

尽管如今互联网金融这个词汇也已经失去了光晕，但陆金所到底是能押中两个时代的腾讯，还是会像更多吃到一波红利又在转型中失意的大多数大厂一样，成了一时摘不掉“镇痛泵”的“大多数”上一代？

以陆金所转型后就在重点操刀的SBO业务为例，这是陆金所给自己设定的蓝图，但是不是蓝海？公说公有理婆说婆有理，蓝海的背后，一个硬道理却是——小微信贷是公认的一块难啃的“不可能三角”。

也正是因为此，陆金所一次次调整战略、机制乃至模式，但是否真的能像赵容奭在本次财报中所言，“随着所有重组措施的完成，我们2024年第一季度的迁徙率有所改善”？

回看其闯关港股求生之际，陆金所针对2022年开始出现的业绩下滑、利润倒退给出的解释，“我们的许多借款人为小微企业主，他们无法经营业务并丧失了偿还贷款的能力，这导致公司所赋能贷款的逾期率逐步上升。”

当时，陆金所董事长兼首席执行官赵容奭表示，公司面临着不断上升的信用减值损失和信用提升成本，给公司盈利能力带来了压力。

然而，无论是换来换去的行业中金融科技或者科技金融这种概念游戏，包括陆金所及类似平台在P2P爆雷后战略的转身，并不意味着转型预期如约而至。小微企业面临的经营压力及其偿还能力，也并不是仅仅用陆金所十多年攒下来的风控技术、模式机制以及资本实力等家底，就能予以纾困进而让陆金所也重现往日风光。

就在今年3月23日，《经济日报》刊发的《增强小微企业信贷融资获得感》一文指出，“国内银行积极顺应金融科技发展趋势，持续推动业务流程优化、创新业务服务模式，不断提升金融服务实体经济的有效性与精准度。国家金融监管总局数据显示，截至2023年12月末，全国普惠型小微企业贷款余额29.06万亿元，同比增长23.27%，较各项贷款增速高13.13个百分点。2023年，新发放普惠型小微企业贷款平均利率4.78%，同比下降0.47个百分点。”

这里重点提到了“国内银行积极顺应金融科技发展趋势”，另一个重点则是：“2023年，新发放普惠型小微企业贷款平均利率4.78%，同比下降0.47个百分点。”这个利率，陆金所能否像一些头部银行一样做到？或者说在这种利率水平上是否能支撑其未来业绩重现P2P年代的那般狂飙？从大环境看，当下及未来的普惠型小微信贷，“普惠”二字的分量会越来越重。

而对于科技金融或金融科技公司来说，相对于头部银行，业内人士从P2P时代到如今，保留的一个大致认知是，由于融资等成本过高，如果贷款利率达不到一定程度的话，就难以覆盖平台的巨额投入。换言之，“无利可图”，毕竟，“薄利多销”并不适用于陆金所这类平台押宝的SBO乃至消金业务上。

回到与本次财报同时公布的派息决议一事，甚至有业内人士这样分析，为什么陆金所愿意这么慷慨地分红呢？官方给出的解释是，短期内业务审慎发展，各业务主体杠杆率较低，公司有较高的富余资本，为继续回报投资者，提高资金使用效率……

而这位业内人士半开玩笑地“翻译”道，“主营业务不太好，不准备投太多钱折腾了，还是把钱分了吧。”

当然，这大概率不是陆金所拿出相当于六成市值派息的真正考虑所在。但自古便有壮士断腕、断臂止血这样的传奇故事流传至今，其最基本的励志（成功学）心理效应还是很容易被激发的。只是，今有百亿派息决议，下一季财报业绩若仍不及预期，暂时还摘不掉转型“镇痛泵”的话，陆金所再拿什么励志自己或者激励所有股东？