上市多年，B站终于走到了敢于对自身的盈利预期给予“倒计时”的时期。

3月7日晚间，哔哩哔哩（09626.HK）公布了截止至12月31日的2023年四季度和全年未经审计的财务报告。在实现营收增长，亏损收窄的同时，董事长陈睿在电话会议上给出了盈利预期：有信心在2024年三季度实现调整后运营利润转正，并开始盈利。

在过去一年，B站具体取得了怎样的财务表现，而在未来一年，B站又该如何兑现董事长许下的承诺？结合四季度以及全年的财报，来看看B站究竟能给出怎样的解答。

01

增值&广告业务扛大旗，降本增效持续

四季度，哔哩哔哩实现了63.49亿元的收入，同比增长3.4%，环比增长9%，实现经营亏损13.05亿元，同比收窄43.9%；实现Non—GAAP净亏损为5.56亿元，同比缩窄57.7%。从全年来看，B站全年实现营收为225.28亿元，同比增长约为3%，实现净亏损48亿元 ，同比缩窄36%，实现Non—GAAP净亏损为34亿元，同比缩窄49%。

（数据来源：公司财报）

拆分来看，公司四季度手游业务、增值业务、广告业务、IP衍生品（电商）业务分别实现10.1亿元、28.6亿元、19.3亿元、5.56亿元的收入。其中手游、IP衍生品业务收入下滑，而广告、增值业务均实现营收增长，而这一趋势也是B站各项业务在2023年全年的写照。可能与许多人印象不同，B站上市时赖以生存的游戏业务目前收入占比仅不到20%，“B站变了”这个描述并非空穴来风。

（数据来源：公司财报）

在经营成本方面，B站四季度实现毛利率为26.1%，连续六个季度实现环比提升，是公司2023年全年减亏的重要因素之一。而结合收入情况分析，自然可以看出收入结构的变动是引导毛利率提升的主要因素。

高毛利的增值服务与广告业务目前成为公司营收的主力，包括日益壮大的直播业务、逐渐兴起的付费视频内容，让公司在整体营收变化其实不大的情况下实现了进一步的减亏。

（数据来源：公司财报）

另一方面，在费用端，B站和大部分互联网企业一样，均通过降本增效来实现利润率的进一步提升。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为17.4%、9.4%、19.8%，分别同比下滑2.0%、5.1%、2.1%。值得一提的是，由于B站连年来在游戏发行上的失利以及游戏业务本身的收入收缩，公司在2023年末曾传出B站将游戏研发业务全部裁员的消息，员工成本的下滑或许是B站成本控制的主要原因之一。

在降本增效、开源节流的背后，公司四季度实现了6.4亿元的正向经营现金流。全年视角下，公司实现经营性现金流2.67亿元，同比转正。这也说明抛去研发费用花销，B站历经多年真正意义上实现了“盈利入账”，这或许也是公司承诺24年三季度正向盈利的主要底气。

02

用户粘性成商业化最大的后盾

B站能够在多年亏损的情况下一直吸引资本的目光，是因为B站在当前的中国互联网上坐拥最具潜力的流量：具有高粘性的Z时代年轻用户。

截至2023年4季度，B站拥有平均月活人数3.36亿人次，平均日活人数1.00亿人次，分别同比增长3%、8%，DAU/MAU数额为29.8%。尽管增速已经逐步放缓，但B站的用户数量依旧能够维持增长态势，确保了收入增长的基础。

而在数量之外，B站活跃用户平均年龄为24岁，正式会员数量达到2.3亿，第十二个月正式会员留存率为80%，日活用户日均使用时长95分钟，这些由B站给出的数据无一不展示出平台对Z时代的强大影响力，是说服投资者持续为B站买单的根基。

在社区规模已成，流量日渐稳固的当下，让B站从亏损走向盈利，就是让这群流量不断变现的过程，无论是直播、电商、社交乃至是金融，均是流量变现的途径。除去基础的付费会员增值服务，B站兜兜转转，最终还是在通过直播和广告这两条走过的老路在变现。

广告业务方面，B站四季度的广告业务收入超出了市场预期，在国庆、双十一、以及部分重点游戏上线时期B站的广告效果明显吸引了许多广告客户，而B站也在广告这个卷得不能再卷的赛道中找到了自己的优势。庞大的UCG群体形成了细分但强推广效应的广告分区，而B站则通过和平台、UP主乃至用户方合作打造出了独特的广告氛围。从结果来看，独特的优势使广告业务成为B站收入端的中流砥柱，且未来或许还会进一步成为第一收入源。

而直播业务方面，B站的扩展在笔者看来只能算得上循规蹈矩，直播打赏，直播带货，对相关UP主的孵化计划，推动增值服务与广告业务两端的收入增加。根据公司高管在电话会议上的表态，公司对直播业务的增长潜力较为看好，预计后续还有更大的增长空间。

值得一提的是，在2024年初，B站针对支付牌照公司甬易支付的拍卖遭到叫停，甬易支付65.5%的国有股权重新进入拍卖环节，意味着公司进军支付行业的进程受阻，这对于公司在电商领域的发展产生了一定影响，否则B站在营收端的增长点或许还会多出一项。

03

“变质”的B站与B站用户

“B站可能会倒闭，但绝不会变质”这是出自B站董事长陈睿口中的一个承诺。如今在笔者看来，很难说B站没变，但在渡过了商业化初期的阵痛后，当前似乎也没有太多用户真的离B站而去。

一方面来说，目前市场上确实缺乏一个B站以外的，能够让年轻群体聚集的视频文化社区。而另一方面来说，市场和用户或许已经习惯了B站的改变与不变，而B站也在持续的商业化进程中，找到了与用户沟通，均衡商业与内容的方法。

时至今日，B站不再有像过往那样高额的内容津贴，创作者单纯依靠播放量能获得的收益越发减少。但另一方面，B站在对商业化的用户扶持方面却花样百出，前文提到的广告也好，直播带货的超新星计划也好，B站的目前选择的道路更像是“推动用户自己去赚钱”这样的中介社区。尽管内容不像过往那么纯粹，但用户似乎也逐渐接受了这样的B站，并依旧愿意为其掏钱，为其付出。

展望2024年，B站当前实现盈利的抓手估计依旧是广告与增值业务。但进一步的商业化是否能够再挖掘更多的收入，而用户所能接受的商业化上限区间又在何处，在现在的笔者看来都是较为未知的。只是从B站2023年的情况来看，B站的内容生态壁垒或许比想象中更为坚固，越线之后，或许用户也只会把底线后移，却无法真的离开。

对于B站的盈利预期来说，在正式兑现前都会是推动B站股价上行的动力。而B站大概也不会食言，会努力在三季度实现正向的盈利，至于盈利多少，后续能否维持盈利，在3季度交卷之际或许都会明了。

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