作 者丨庞华玮

编 辑丨姜诗蔷

图 源丨图虫

1月19日，易方达明星基金经理张坤旗下4只基金披露2023年四季报。

2023年，张坤的4只基金收益欠佳，四季度3只基金跌幅超10%，全年3只基金跌幅超20%。

值得一提的是，张坤旗下基金的近2年、近3年的回报均为负。其中，近3年回报下跌四成。

同时，2023年张坤的基金管理规模出现大幅缩水。其2023年四季度末最新在管基金规模654.74亿元，当季缩水14.25%，2023年全年缩水26.79%，较其2021年管理规模高峰已腰斩。

从调仓来看，2023年四季度，张坤以减持为主，主要调整了消费和医药等行业的配置结构，特别是消费减持较多。

总体上，张坤管理的4只基金的前十大重仓很稳定，唯一一张“新面孔”是易方达亚洲精选的超威半导体(AMD)，取代招商银行。

张坤在四季报中指出，当前市场不看好优质公司，对优质公司按“价值陷阱”估价，在对优质企业低估值之下，投资兼备成长性和现金流的好公司，从长期来看，已经不再需要“企盼伟大的结果”，只是“相信普通的结果”即可。

业绩

最近三年，张坤的基金业绩出现了一个明显的转折，收益转负。

2023年四季度，A股市场震荡下跌，沪深300指数下跌7.00%，上证指数下跌4.36%，创业板指数下跌5.62%。香港市场同样下跌，恒生指数下跌4.28%，恒生中国企业指数下跌6.18%。

在此大背景下，2023年四季度张坤的4只基金收益欠佳。其中3只跌幅超10%。

具体来看，易方达蓝筹精选-13.57%；易方达优质企业三年持有-13.56%；易方达优质精选-12.29%，易方达亚洲精选-4.66%。

从2023年全年来看，张坤旗下有3只基金跌幅超20%。

具体来看，易方达蓝筹精选-20.99%；易方达优质企业三年持有-20.87%；易方达优质精选-21.53%，易方达亚洲精选-9.09%。

拉长时间至近2年（截至2023年末），张坤旗下有3只基金的收益为-33%，易方达亚洲精选相对好些，为-16%。

拉长时间至近3年（截至2023年末），张坤旗下有3只基金成立时间超3年，它们近3年收益均下跌四成左右。

规模

2023年张坤的基金管理规模出现大幅缩水。

2023年四季度末，张坤在管基金规模654.74亿元，较2023年三季度末763.54亿元减少了108.8亿元，缩水14.25%；较2023年年初894.34亿元减少了293.60亿元，缩水26.79%；较2021年最高峰1344.78亿元已腰斩，减少690.04亿元，缩水51.31%。

张坤管理规模自2020年底超过1000亿元，成为千亿级基金经理，2021年二季度末达到高峰1344.78亿元，随后逐步缩水，在2022年一季度已降至1000亿元以下。目前其在管基金规模654.74亿元，是近1年半新低。

2023年张坤基金规模缩水有两个原因：一是基金净值下跌，这是主因；二是出现小幅净赎回。

2023年四季度，张坤基金遭净赎回8.19亿份，份额下降2.11%。

4只基金均出现净赎回，但量不是太大。

从2023年四季度净赎回份额来看，易方达蓝筹精选4.42亿份；易方达优质企业三年持有3.28亿份；易方达优质精选0.14亿份，易方达亚洲精选0.37亿份。

从2023年全年来看，张坤旗下基金被净赎回45.04亿份，份额下降10.61%。

净赎回份额具体为：易方达蓝筹精选19.60亿份；易方达优质企业三年持有20.28亿份；易方达优质精选0.48亿份，易方达亚洲精选4.69亿份。

其中，净赎回份额最大的是易方达优质企业三年持有，原因是在2023年二季度，其三年封闭期满，打开后遭净赎回近10%。

调仓

2023年末张坤旗下基金股票仓位均达到94%的高位。

张坤的基金股票仓位相当稳定，只对结构进行了调整。

总体来看，张坤主要调整了消费和医药等行业的配置结构，其中消费减持较多。而易方达亚洲精选则是调整了科技和消费等行业的配置结构。

2023年四季度，张坤调仓以减持为主，其基金前十大重仓股几乎全是“老面孔”，唯一例外的一张“新面孔”是易方达亚洲精选的第六大重仓超威半导体（AMD）。

不过超威半导体进入易方达亚洲精选的前十大重仓，主要是由于股价上涨，去年四季度其股价上涨43.37%。

其实，在2023年中报，该基金对AMD的持股数量是28万股，位列第11，而四季报位列第六，持股数量下降至27万，持股数量有所减少但位次反而上升。

与之相对，招商银行或由于股价下跌和减持，退出了该基金前十大重仓。

此外，易方达亚洲精选在四季度加仓阿里巴巴、华住集团，减持腾讯控股、台积电。

值得一提的是，易方达亚洲精选是张坤2023年基金净值跌幅最小的，主要是因为该基金将61%的仓位投向港股市场，但仍有33.52%的仓位投向美股市场。与之相对，其余3只基金投资A股和港股，这两大市场去年总体表现不佳。

最受市场关注的是张坤的代表作易方达蓝筹精选，2023年四季度末其前十大重仓不变，4只白酒股位列前4，依次为贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖。其余重仓股为：腾讯控股、中国海洋石油、香港交易所、招商银行、药明生物、美团-W。

四季度，易方达蓝筹精选的部分个股可能因持股超限被动卖出，易方达蓝筹精选大幅减持贵州茅台10.78%、招商银行17.39%和腾讯控股8.92%，小幅减持五粮液、泸州老窖和香港交易所。但增持了药明生物5.69%、洋河股份0.40%。

而易方达优质精选基金与易方达蓝筹精选的操作基本差不多，同样减持了贵州茅台、五粮液、腾讯控股、泸州老窖与招商银行，增持了阿里巴巴、洋河股份。

值得注意的是，易方达优质精选对港股互联网个股的不同操作：一边大举加仓阿里巴巴近7%，一边大举减持腾讯控股逾6%。

此外，四季度，易方达优质企业三年的十大重仓股，仅招商银行、药明生物持股未动，其余八只重仓股均被减持。

总体来看，张坤持仓稳定，四季度对结构做了一些调整：其中三只基金——易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年，大方向是降低消费，增加了医药，同时对仓位最重的多只白酒股进行调整；易方达亚洲精选的大方向则是增加消费，降低科技。

观点

总体来看，张坤在四季报中对其配置的优质公司保持乐观，指出当下市场对优质公司按“价值陷阱”估价，从长期来看，投资优质企业已经不再需要“企盼伟大的结果”，只是“相信普通的结果”即可。

张坤指出，经过四季度的下跌后，组合中部分优质公司的股东回报(分红+回购注销)水平已经接近或超过了一些传统意义上的高分红公司。

他认为，这在一定程度上暗含着市场或许不再认可这些公司的长期成长性，甚至预期一些公司会成为“价值陷阱”。

然而，张坤认为上述（较低估值）企业的竞争壁垒依然坚固，只要老百姓的生活水平能够逐年上升，中国能够成功迈入中等发达国家，那么这些公司的长期成长性依然具备。

他指出，目前市场对这些优质公司的定价就类似一个“可转债”，投资者在获得票息回报的同时获得了成长性期权。

“从自由现金流回报角度来审视，组合整体的自由现金流回报(自由现金流/市值)也几乎处于历史最高水平。”张坤表示。

因此，张坤认为，从各个估值维度考量，一批优质企业的低估值都已经反映了相当悲观的预期。

张坤指出，回顾过去几年，投资者在买入高资本回报的优质企业时大多需要付出一定的估值溢价，隐含的假设是这些优质企业的长期成长性往往更为确定，其估值溢价会在整个投资周期中摊销，从而将投资优质企业的回报摊薄到和普通公司类似的水平。

张坤表示，对这类公司的投资者来说，通常相信优质公司回归永续低增长前的成长期更长，并且长久期的投资者由于其估值溢价摊销的周期更长，往往比短久期的投资者更倾向支付估值溢价。

目前的状况是，张坤指出，全球很多国家的优质企业仍然维持着相比普通公司更高的估值溢价，但国内优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公司来说已经完全消失，投资者从过去相信优质企业中长期高确定性的增长到几乎不再相信，甚至对一些公司的定价反映出“价值陷阱”的预期。

张坤认为，长期很多因素值得仔细考量，但此时投资优质企业已经不再需要“企盼伟大的结果”，只是“相信普通的结果”即可。

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本期编辑 钟海玲 实习生 赵凤铃

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