中信证券:5G产业周期对卫星互联网投资的三大启示

时事新闻2024-01-16 08:54:34无忧百科

中信证券:5G产业周期对卫星互联网投资的三大启示

(原标题:产业策略|5G产业周期对卫星互联网投资的三大启示)

来源:中信证券研究

文|连一席 沈思越 付宸硕

卫星互联网是我们在之前外发报告《新兴产业趋势系列—2024年十大产业趋势展望:拥抱新一轮创新周期》(2023/11/27)中重点看好的2024年方向和趋势之一。5G与卫星互联网同属于通信行业下的“新基建”重点发展方向,我们希望通过对5G产业周期的复盘,为卫星互联网赛道投资提供前瞻性借鉴。5G产业于2018年起进入发展快车道,三大运营商资本开支提升,带动基站建设、终端设备等关键环节业绩提升。对比卫星互联网,我们认为低轨通信卫星可以类比5G时代基站,2024年国内将进入密集发射元年,24H1板块或迎来布局良机,建议优先关注SpaceX供应链和高价值量、高技术壁垒的卫星关键载荷、地面设备等相关环节。

同属于通信行业的5G产业在早期与当前卫星互联网在宏观背景、政策、技术、应用方面皆有较高可比性。

1)宏观背景相似度高,卫星互联网诞生于复杂的宏观经济和外部环境中,这与5G在2018年起步时面临的经济环境类似;

2)政策支持相似度高,两大产业同属于国家重点发力的“新基建”赛道,并得到了政策的密集支持;

3)技术要点相似度中,卫星互联网与5G作为通信产业,技术壁垒之一均在于通信芯片,但卫星互联网产业还需要卫星、火箭技术的迭代,相对更为新兴;

4)下游应用相似度中,5G在C端终端应用持续渗透,工业互联网、智慧城市、远程医疗等toB/toG的专网垂类应用也在持续拓展;而卫星互联网这一侧,手机直连卫星在国内C端需求尚不明确,目前相对明确的市场更多是航海、航空、军事、出海等toB/toG领域,但具体落地节奏有待观察。

▍启示一:核心催化。运营商资本开支是推动产业发展关键,关注星网和垣信组网节奏,预计2024年将成为低轨卫星发射元年。

卫星互联网与5G产业链各环节的发展均围绕运营商的招标展开。2019年6月,5G商用牌照发放后,三大运营商资本支出显著提速,大规模的招投标为产业链各环节带来持续订单,进而带动了基站、传输网设施、光模块、射频芯片等厂商收入的提升。类比来看,国内卫星互联网的商业化关键在于“星网”与“G60星链”低轨卫星的发射节奏,24H1有望发射首批星;而中国星网和上海垣信分别是“星网”与“G60星链”的运营商,其招标进展值得密切跟踪。

▍启示二:时间节点。卫星互联网24H1或迎首批星发射并开启新一轮行情,可类比5G指数2018年年底后的市场表现。

复盘5G的历史表现,尽管直至2019年6月三大运营商才正式获颁5G商用牌照,但2018年12月,工信部就已向三大运营商发布5G中低频段试验频段使用许可,市场情绪被点燃,叠加大盘回暖,5G行情在牌照发放半年前即开始启动。2018年12月至2019年4月底,5G指数(884224.WI)涨幅约60%,PE(TTM,加权)从约60x爬升至约130x。随后2019年6月6日,中国正式向三大运营商颁布5G商用牌照;7月26日,华为发布第一款5G手机Mate 20X 5G,5G商业化正式迎来拐点。2019年6月至2020年3月,5G指数涨幅约60%,但整体股价波动加大,指数PE(TTM,加权)则从110x一路回落至90x左右。

对比来看,卫星互联网有望于24H1迎来低轨通信卫星的首批星发射,我们认为可类比2018年12月工信部向三大运营商发布5G中低频段试验许可的时间点,尽管产业尚未大规模商业化,但强预期+密集催化下,行情将提前启动。因此我们认为,卫星互联网当前(2024年1月)或可对标5G板块18H2的下行阶段,并有望于24H1迎来较好的布局窗口期。但需要指出的是,卫星互联网的导入期时间或较5G更长,且当前卫星互联网指数的PE估值明显高于2018年底的5G,因此卫星互联网行情的整体演绎时间或被拉长,且对爆发力或有影响。

▍启示三:投资环节。首先关注SpaceX供应链和高价值量、高技术壁垒的卫星关键载荷相关环节。

复盘5G产业各环节的历史表现,我们总结股价涨幅高、行情持续时间长的核心在于较高的价值量及弹性。看上游,运营商大规模招标为基站各环节带来大量订单,基站核心主设备及PCB、天线、滤波器等核心器件供应商在2019年营收高增,并带动股价走高。看下游,据Skyworks数据,5G旗舰机型的射频价值量从4G的28美元提升至40美元,在5G大规模商业化后,终端天线和射频芯片等厂商的营收和股价普遍也迈入上行通道。

映射到卫星互联网产业,我们认为高价值量、高壁垒仍是关键。考虑到中国本土低轨卫星星座建设尚未正式开始,因此SpaceX供应商有望伴随Starlink组网率先受益。而随着我国卫星制造和发射进程的推进,价值量和壁垒较高的卫星关键载荷(据艾瑞咨询,占卫星制造价值量的50%-70%)、星载相控阵天线(核心组件、技术壁垒较高)、T/R组件(核心组件、技术壁垒高)等环节的供应商有望获得较好的市场表现。最后,在未来卫星互联网的规模放量阶段,合计产值占比高达90%的地面设备和运营服务(美国卫星产业协会SIA数据)预计将撬动更广阔的市场空间。

▍风险因素:

卫星互联网星座建设低于预期;卫星发射计划低于预期;地面设施和运营服务建设不及预期;商业航天发展速度不及预期。

▍投资建议:

复盘5G的历史表现,2018年年底,伴随大盘回暖+5G发牌时点临近的预期催化,5G行情开始启动,5G指数(884224.WI)至2020年3月达到阶段性高点,整体涨幅超2倍。对比来看,卫星互联网有望于24H1迎来低轨通信卫星的首批星发射,我们认为可类比2018年12月工信部向三大运营商发布5G中低频段试验许可的时间点,卫星互联网板块或将于24H1迎来较好的布局窗口期。

从投资环节来看,复盘5G产业各环节的历史表现,我们总结股价涨幅高、行情持续时间长的核心在于较高的价值量弹性和壁垒,包括上游基站中的主设备、PCB、天线、滤波器等环节,以及下游5G手机中的终端天线和射频芯片厂商。映射到卫星互联网产业,卫星空间段和地面段基础设施相关产业链有望迎来黄金发展机遇:

1)在国内商业化早期,SpaceX的供应链环节有望率先受益。

2)当前我国卫星互联网建设集中于卫星制造和卫星发射,卫星关键载荷、星载相控阵天线、T/R组件的价值量和壁垒较高,建议关注A.通信载荷;B.射频及相关器件。

3)地面设备占全球卫星互联网产业链超50%的产值(美国卫星产业协会SIA数据),预计未来将撬动更广阔的市场空间。

本文标签: 卫星  互联网  spacex  通信  通信卫星  低轨  

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