21世纪经济报道记者吴斌 上海报道随着抗通胀之战出现超预期进展，美联储本轮加息周期或已宣告终结。

当地时间11月14日，美国劳工部公布的数据显示，由于汽油价格下跌，10月份整体CPI环比持平，同比涨幅从9月份的3.7%超预期降至3.2%。剔除波动较大的食品和能源后，10月核心CPI环比温和上涨0.2%，同比上涨4%，创下2021年9月以来的最小涨幅。

在惊喜CPI数据出炉后，美联储“加息结束论”进一步得到支撑。联邦基金利率期货合约价格暗示，未来美联储将政策利率上调至高于当前5.25%—5.50%区间的可能性仅为5%左右，而CPI报告公布前为28%。与此同时，美联储在明年5月进行首次降息的可能性大于50%，且2024年底短期指标利率将比现在低整整一个百分点。

好于预期的通胀数据也引爆了金融市场，美国股债市场应声上涨，美元指数大跌，金价走高。11月14日，纳指涨幅高达2.4%，本月累计涨幅接近10%。美债价格也继续反弹，推动收益率进一步大幅下跌，多个期限的美债收益率跌幅高达20个基点，2年期美债收益率跌20个基点至4.847%，10年期美债收益率跌18.9个基点至4.456%。

抗通胀之战出现显著进展

对于10月CPI报告，不管是经济学家还是官方都普遍给予了高度评价，抗通胀之战出现显著进展。

德邦证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者表示，油价下跌、高波动核心服务项转跌、健康保险分项因编制方法再修订反弹幅度弱化，这些因素共同推动10月通胀超预期下行，宽松交易再度加码。

在景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭看来，美国10月份CPI数据无疑令市场倍感欣慰，10年期美债收益率下行，美元也有所走弱。受二手车价格、租金及整体商品价格下行压力的影响，预计未来数月通胀将继续下降。

官方层面，在通胀数据出炉后，芝加哥联储主席古尔斯比表示，这份报告“看起来非常好”，CPI同比涨幅从1月的6.3%左右回落，看起来势将创下逾40年来最快的下降速度。

与此同时，古尔斯比还表示，他希望未来看到进一步的进展，特别是在住房通胀方面。不过，通胀率距离达到美联储2%的目标还有一段路，鉴于围绕经济前景的许多其他不确定因素，美联储官员需要继续关注通胀数据。

过度乐观并不可取，此次通胀数据可从两方面看待。一方面，不包括能源和食品在内的核心通胀同比上涨4%，涨幅为两年多来最小，下降趋势可能会让决策者更有信心，相信政策的紧缩程度足以达成抗通胀目标。但另一方面，通胀仍远高于美联储2%的目标，抗通胀之战仍难言胜利。

惊喜通胀数据支撑“加息结束论”

尽管未来通胀数据仍存在反弹风险，但市场仍乐观“清零”美联储再加息预期，并预测明年5月开启降息，全年降息约4次。

在芦哲看来，基准情形下不再预测美联储会在12月会议上加息，再加息将被当作保留选项，用于抑制通胀失控、金融条件过度宽松等尾部风险场景。但他仍然维持明年上半年美联储不降息的观点，当前交易员预期5月开启降息的观点仍过于乐观。

明年何时降息尚有分歧，但华尔街普遍预计本轮加息周期结束已几成定局。美银表示，10月CPI报告是“压垮加息周期的最后一根稻草”。此前美联储曾辩称，官员们倾向于在12月不加息，不过美联储对即将公布的数据仍采取“观望”态度。在美银看来，最新的温和通胀数据证实了本轮加息周期已经结束。

与此呼应的是，摩根大通经济学家Michael Feroli也表示，CPI数据进一步降低了本来已经很低的12月加息的可能性，这些数据还可能影响美联储在下一次会议上发布的预测，最新通胀数据预示第四季度通胀或将低于美联储9月的预测，美联储可能很难有理由用更鹰派的点阵图来盖过按兵不动的鸽派立场。

品浩（PIMCO）前首席经济学家保罗·麦卡利（Paul McCulley）表示，美联储的下一步行动将是降息，10月份通胀对美联储官员来说是“游戏规则改变”的关键点。“这使得美联储现在可以放心地宣布政策具有足够的限制性，这是一件大事，意味着美联储已经完成了加息，下一步行动将是宽松。”

如果未来美联储真的不再加息，那么本轮紧缩周期的最后一次加息是今年7月。参考历史经验，美联储最后一次加息与首度降息之间的平均间隔为八个月，这也意味着明年美联储降息已无悬念。

警惕乐观情绪背后风险涌动

美联储今年已将利率上调至22年来的最高水平，今年最后一次会议将于12月12日—13日举行。虽然通胀数据出现利好，但美联储恐怕很难迅速转向鸽派。

美国摩根大通CEO戴蒙表示，“市场对短期数据反应过度了，我担心通胀不会那么快消失。美联储暂时暂停加息是正确的，但可能需要做得更多一点。尽管目前形势良好，但美国消费者和企业仍面临重大阻力，包括量化紧缩和地缘政治紧张局势。”

根据过往的经验，近两年美联储对基于货币政策走向的市场大涨颇为敏感。城堡投资（Citadel）创始人兼首席执行官肯·格里芬（Ken Griffin）表示，美联储不会进一步提高利率，但如果美联储选择过早降息，那么他们所承诺的2%通胀目标将很难达成，进而使其公信力受损。

官方层面，里士满联储主席托马斯·巴尔金表示，尽管近几个月来抗通胀取得了“实质性进展”，但他不相信通胀会一帆风顺地朝着美联储2%的目标迈进。他表示，通胀数字确实已经有所下降，但下降的大部分源于后疫情时代的形势逆转，例如需求旺盛和供应短缺的问题出现了缓解。

在芦哲看来，中期仍需关注重重风险：通胀久期与黏性可能延续，11月CPI在环比层面难有进一步改善，同比对应的基数也更低；由于担心金融条件快速宽松诱发通胀再抬升，美联储可能转鹰；12月点阵图或较鹰派，明年降息幅度可能维持50基点的保守预期。

在乐观情绪主导市场之际，投资者仍不能掉以轻心。赵耀庭对记者表示，虽然10月核心CPI向好，“超级核心”CPI也适度回落，这会在很大程度上推动美联储停止加息，但市场的正面反应可能意味着，未来一段时期内美联储仍可能发表鹰派言论，以抑制市场过热。