21世纪经济报道记者王雪 实习生袁媛 武汉报道

日前，处于北交所首轮问询河南红东方化工股份有限公司（以下简称“红东方”）在公告中指出，将拟IPO金额调整为10.91亿元，基于“公司整体经营发展战略”，删除了原定用于补充流动资金的2亿元。

今年9月，该公司向北交所递交招股说明书，拟募集12.9亿元，用于工业副产盐资源化综合利用和生产2000吨六氟磷酸锂项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

红东方成立于2003年9月，主要从事农药原药及制剂、精细化工产品的研发、生产和销售，主要产品为草甘膦农药。但值得注意的是，2019年至今，国际、国内多地已出台限制销售、使用草甘膦农药的政策，该产品市场前景不明晰。此外，红东方在IPO前夕，进行过大规模8.2亿元的分红。以上种种均为北交所问询的重点。

主营业务前景不明晰

招股书显示，草甘膦产品几乎是红东方的全部收入来源。招股说明书显示，2020年至2023年第一季度，该公司草甘膦产品营收分别约为4.87亿元、9.48亿元、16.70亿元、3.76亿元，分别占主营业务收入的82.38%、84.15%、87.24%、90.02%。

因此，草甘膦行业景气与否直接影响红东方业绩。2020至2022年，红东方营业收入分别约为5.92亿元、11.29亿元、19.15亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别约为6336.76万元、3.4亿元、7.46亿元。

从数据表现来看，近三年来，红东方业绩飞速上涨。该公司指出，自2020年下半年开始，受粮食价格上涨、行业供给受限以及大宗商品需求强劲等多重因素共同影响下，草甘膦市场价格持续大幅攀升，到2021年底，草甘膦价格达到了近年来的历史最高价。但进入2022年后，草甘膦市场价格从阶段性高点向下调整，但由于之前的高基数，全年平均价格仍然处于较高水平，使得公司及同行业公司的经营业绩在2022年都达到了历史高位。

进入2023年后，草甘膦价格快速回调，直接导致红东方营收、净利下滑。2023年上半年，红东方实现营业收入7.12亿元，同比下滑37.84%；扣非后实现归母净利润1.37亿元，同比下滑70.48%。

招股说明书显示，2020至2023年一季度，草甘膦原药平均单价分别约为2.03万元/吨、4.35万元/吨、5.74万元/吨、3.91万元/吨。红东方则指出，草甘膦价格受到产能供应、市场需求、产品库存等市场因素的影响，呈现一定的周期性特征。未来，公司可能面临行业周期性的下跌，产品销售和毛利率水平不确定性较高，业绩存在大幅波动风险。

然而，更令投资者担心的是，草甘膦在国内与国外面临着限制或禁止使用的风险。在国际市场方面，2015年，斯里兰卡宣布草甘膦禁令，但于2018年7月部分放宽，仅限茶叶和橡胶种植可以使用；2019年3月，越南禁止进口草甘膦；同年4月，马拉威暂停草甘膦进口许可。此外，中美洲的百慕达、圣文森、萨尔瓦多，欧洲的比利时、捷克共和国、丹麦、法国、意大利、荷兰、英格兰、德国等地均出台了关于草甘膦禁令的相关文件。

在国内方面，2019年10月，国家发改委发布了《产业结构调整指导目录（2019年本）》，将草甘膦列为限制类产能。目前国内部分地区也已经采取了限制或禁用草甘膦的措施，例如2019 年贵州省农业厅便发布了相关法律法规，在特定区域限制使用草甘膦等除草剂。2021年丽水市农业农村局开展草甘膦农药专项执法行动，限制草甘膦的销售和使用。

尽管目前该公司销售收入主要来自国内，境外收入占比不高，但红东方也明确表示，若未来我国或境外其他国家或地区扩大草甘膦产品的禁用范围或者增加相关生产、使用限制，则可能会对公司的销售带来不利影响。

从行业竞争格局来看，红东方对比头部草甘膦生产企业在产量、市场占有率等方面不具备竞争优势。智研资讯指出，现阶段我国草甘膦行业内主要企业有兴发集团、福华通达、新安化工、江山股份等。其中，兴发集团为国内草甘膦行业龙头，现有草甘膦产能18万吨，占比达25.24%；福华通达草甘膦产能位居第二，为15.3万吨，占比21.46%。而红东方2022年产能达3万吨，产量约为2.82万吨。

智研资讯还指出，在环保约束下，草甘膦行业新增产能受限，行业进入存量博弈的阶段。长远来看，在产业成熟、迭代升级、品牌稳定等多股力量的推动下，草甘膦行业走向寡头格局是大势所趋。未来的草甘膦市场，将会呈现龙头竞争加剧，中小企业无法进入的趋势。

左手分红右手募资

值得注意的是，红东方在递交招股书之前曾进行大规模分红。

2022年9月，红东方以每10股派发现金红利60.60元，共计派发现金红利4.61亿元。2022年该公司财务数据显示，该笔分红的金额可达到当期公司净利润的99.57%。今年5月，红东方再度以每10股派发现金红利46.9元，累计派发红利3.59亿元，而该公司今年上半年净利润仅有1.16亿元。

一位券商分析师告诉记者，对于拟IPO期间分红一直是有争议的话题。一方面，分红意味着该公司财务状况比较稳健，也就是“不差钱”，盈利能力较强，监管层也鼓励分红；另一方面，也有观点指出，左手分红、右手募资是拿着投资者的钱去募投公司不熟悉的项目，分红的钱不知道用于何处。一般而言，监管除了关注分红的合理性及必要性，还会重点关注分红的资金去向，从而防止大股东通过分红进行财务造假。

招股书显示，红东方实控人韩根生、于红霞直接或间接持有红东方98.07%股权，且二人为夫妻关系。由此计算，该公司两度分红的8.2亿元现金中，将约有8.04亿元归韩根生夫妇所有。

值得一提的是，11月1日，同为草甘膦生产商的福华化学撤回IPO申请。该公司拟募资60亿元，其中37亿元将用于补充流动资金及偿还银行贷款，但拟IPO前进行了33亿元分红，引起广泛争议。福华化学针对分红的合理性解释，“报告期内，公司实施大额现金分红主要系为了解决与控股股东等关联方之间的非经营性资金往来问题，具有合理性及必要性。”

此外，红东方募资生产2000吨六氟磷酸锂项目的合理性与必要性也是北交所问询的重点。六氟磷酸锂作为一种无机化合物，主要用作锂离子电池电解质材料。红东方表示，完成新增年产2000吨六氟磷酸锂后，将有助于公司优化产品结构，在保证草甘膦主营业务的前提下，进一步稳固市场地位和竞争优势，言外之意便是公司想要通过跨界的方式分散市场风险，寻求增长极。

但现实却并非如此。据报道，自今年7月以来，六氟磷酸锂价格呈持续下跌趋势，相比2022年1月的高点59万元/吨，更是已经跌去83.98%。而在未来，六氟磷酸锂的需求及价格也面临着极大的不确定性。

同时，公司在招股说明书中也明确表示，六氟磷酸锂产品与公司现有产品应用领域存在一定差异，由于尚未建成本次募投项目的生产基地，暂未有目标市场客户的在手订单或意向性订单。同时，本次募投项目需要一定的建设期和达产期，在项目实施过程中和项目实际建成后，如果市场环境、技术、相关政策等方面出现重大不利变化，将导致新增产能面临无法消化的市场风险。

在主营业务前景不明、招股前夕大手笔分红、半年报业绩大幅下滑等困局下，红东方能否成功圆梦资本市场？