21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

年初电池级碳酸锂价格每吨超过51万元，5月初则是一度跌破18万元，上半年锂盐行业景气度全面下滑。

此情此景下，前两年饱受下游行业诟病的碳酸锂暴利烟消云散了。

据统计，纳入Wind锂矿板块的19家涉锂矿、锂盐类上市公司，半年报利润总额合计293.56亿元，同比下降39.44%。

21世纪经济报道记者还注意到，今年半年报还出现首个锂盐业务亏损的案例江特电机（002176.SZ）。

在产品跌价、成本抬升的双重挤压下，该公司上半年碳酸锂产品毛利率大降82.54个百分点至-4.3%，这既是披露相关数据的企业中毛利率降幅最大的企业，也是近三年来首次出现锂盐业务亏损的上市公司。

相比之下，具备原料自给能力的盐湖提锂、矿石提锂龙头业绩稳定性更强，毛利率降幅普遍控制在10个百分点以内，甚至上半年自有矿处于放量阶段的部分公司，当期利润率还出现了逆市增长。

这也是上半年锂盐行业的另一个重要特点，产业链利润向下游转移的同时，行业内部利润也在向“一体化”企业集中。

超8成企业盈利下滑

决定周期行业景气度高低的关键是供需关系，而大宗商品又是供需关系的综合体现，直接决定了相关企业盈利能力的高低。

今年上半年，以上19家锂盐企业利润总额从485亿元降至294亿元，只有中矿资源等3家公司实现扣非利润增长，其余超过8成的公司盈利全部下滑。

盈利下降的关键，便是锂价下跌对企业营业收入、毛利率的冲击。

Wind数据统计显示，2023年上半年电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为33.3万元/吨和35.7万元/吨，同比-23.6%和-13.1%。

反观相关上市公司调价机制，不少企业销售价格便是与第三方商品资讯机构采集的市场均价相挂钩，锂价下跌也就难免不传导至各家公司半年报中。

锂盐产品均价走低的背景下，相关上市公司利润率水平、盈利能力同步下降。

据 21世纪经济报道记者统计，12家分产品披露毛利率的锂盐企业，其锂盐业务（部分企业锂矿、锂盐合并披露）上半年毛利率平均值为44.43%，较上年同期的69.08%下降24.64个百分点。

尤其是几家外采锂精矿加工的锂盐企业，既要面对锂价下跌，还需要承受原料价格抬升的冲击。

另据百川盈孚数据，2023年上半年锂精矿（5%氧化锂中国到岸价）均价4634.5美元/吨，同比+34.7%。半年报披露锂精矿业务数据的天齐锂业（002466.SZ）、融捷股份（002192.SZ），上半年锂矿毛利率也有不同程度的上调。

这使得相关公司毛利率、利润规模降幅尤为明显，甚至出现亏损。

其中，雅化集团（002497.SZ）“锂产品”毛利率降38.8个百分点；赣锋锂业（002460.SZ）“锂系列产品”毛利率降44.25个百分点；天华新能“锂电材料”毛利率降48.3个百分点；盛新锂能“锂盐”产品毛利率降54.8个百分点。

进一步比较各家公司锂盐业务，则可以看出成本抬升的普遍共性。

“原料库存周期在一到两个月左右，就比如1月生产和销售的锂盐，对应的原料可能是2022年11月或者12月的，而当时锂精矿价格处于历史高位。”盛新锂能（002240.SZ）人士反馈称。

以赣锋锂业为例，公司矿、盐两端产能不匹配，需要外采锂精矿作为原料，导致公司生产成本在同行业中并不具备明显优势。

今年一季度，赣锋锂业已经出现了“营业成本增速>营业收入增速”的情况。到半年报公布时，公司营业收入增长13.01%，营业成本却大增171.11%，导致公司主力业务和整体盈利能力的下降。

再如江特电机，公司自2020年以来首次出现亏损。

上半年锂价下跌期间，该公司曾经明显降低自身产能利用率，上半年产销情况不甚理想，公司半年报中营收降幅也要明显大于上述锂价降幅。

价、量和成本等多重因素，导致江特电机自2020年以来首次出现亏损0.53亿元，而其中碳酸锂产品毛利润便达到了-0.5亿元。

集体转向“一体化”

行业盈利整体收窄，但是亮点同样不缺乏。

原料实现100%自给的盐湖提锂企业，上半年盈利稳定性很强，部分矿端放量的“准一体化”企业甚至实现了利润率的逆市提升。

先说盐湖提锂企业，根据半年报披露的碳酸锂销量、营业成本计算，盐湖股份（000792.SZ）、藏格矿业（000408.SZ）上半年碳酸锂单吨生产成本分别为每吨3.79万元、3.34万元，较2022年全年水平略有增长，但是成本优势依旧处于同行业超一线水平。

再看矿石提锂企业，锂辉石龙头天齐锂业、云母提锂龙头永兴材料（002756.SZ），两家公司因原料完全自给，矿石提锂企业中成本优势明显，上半年锂盐毛利率分别为78.64%、75.72%，毛利率降幅仅为10个百分点左右，依旧保持极为强劲的盈利能力。

中矿资源（002738.SZ），凭借自有非洲矿山的放量，上半年则实现了营业成本的下降，以及利润率的逆市增长。

相关数据显示，上半年该公司营业收入减少0.75%，营业成本减少30.97%，带动毛利率提升14.98个百分点至65.78%。

公司近期接受机构调研时给出的数据则显示，（上半年）公司锂盐板块原料自给率持续提升，自给率由2022年19.43%提升至75.88%。

“随着津巴布韦共计400万吨/年的选矿产线逐步达产，公司锂盐业务的原料将实现完全自给。”中矿资源指出。

实际上，其他锂盐企业也怀揣着中矿资源类似的发展思路，本轮景气周期开始加大对各类锂资源的角逐。

而就整体进展来看，以津巴布韦为代表的非洲矿接下来将成为主要的供给增量。

以上述利润率下降明显的雅化集团为例，公司位于津巴布韦的卡玛蒂维矿山一期项目预计今年9月投产，二期将于2024年3月投产。

“从目前情况来看，9月如期投产问题不大。”公司人士近期反馈称。

等到一、二期项目全部达产，卡玛蒂维矿山预计每年开采和处理锂矿石约230万吨，产出锂精矿35万吨以上。

如果按照8：1的原料产品产出比估算，以上锂精矿可以满足4.4万吨左右的锂盐原料所需，相应的雅化集团锂盐生产成本存在明显下降空间。

再如盛新锂能，公司旗下的津巴布韦萨比星矿山已于今年5月进入试生产，该项目锂精矿生产规模约为20万吨/年。

“萨比星矿山的首批锂精矿已开始安排运往国内。”盛新锂能9月4日通过投资者互动平台指出。

“不同于锂盐项目需要产能爬坡，萨比星20万吨产能的释放无需太长周期，投产后就会按照产能目标进行。”前述盛新锂能人士还反馈称。

加上在产的奥伊诺矿山7.5万吨/年锂精矿产能，公司自有矿产便可以提供3.5万吨的锂盐原料。

此外，从以上矿石提锂企业向一体化转型的趋势来看，行业平均生产成本将进一步下降，成本端对锂价的支撑效果也会有所减弱。

卖方盈利下调，买方持股小幅恢复

半年报披露完毕后，9月4日锂矿股曾出现小幅异动，当日吉翔股份涨停，藏格矿业、中矿资源分别上涨7%和5.8%。

如果从本轮锂矿指数见顶算起，至今相关个股已经持续低迷超过一年时间，但是二级市场能否迎来转机尚未可知。

首先，就是锂价如何运行带来的不确定因素。

综合业内各方情况可以看出，由于进入“金九银十”消费旺季，产业链内部对短期需求恢复存在明显的观望态度，同时锂价经过三季度持续回落后，不能排除再次出现阶段性反弹的可能。

但是，对于接下来对矿端、锂盐供给端增加，以及国内需求增速下降的预期较为明确，中长期锂价下滑预期强烈。

至于当前碳酸锂价格再次逼近20万元/吨，后续将击穿部分外采原料型提锂企业的成本线则是次要因素，因为商品价格归根到底还是供需关系所决定的，同时产品、成本价格倒挂的情况在上游原料行业也很常见。

其次，多家锂盐企业上半年盈利下降，导致自身每股收益下降和估值水平抬升。

以赣锋锂业为例，上半年每股收益为2.9元，年化后预计约5.8元，2022年全年每股收益则高达10.18元。同样是按照当前49元的股价计算，相当于公司估值便从去年的4.8倍升至当前的8.4倍左右。

半年报披露后，多数卖方机构也下调了该公司的全年盈利预期值。

比如在锂盐行业较为活跃的国泰君安有色团队，年初时对赣锋锂业的每股收益预期值为11.26元，8月31日已经调整至7.93元。其他卖方机构，虽然也为公司给出增持或者买入评级，但是同样普遍下调了公司盈利预期。

再次，从直接参与定价的买方机构来看，二季度虽然持股数量环比有所提升，但是持股总数仍然处于历史正常范围内波动。

根据Wind数据统计，截至目前，基金持有的19只锂矿、锂盐类企业股份合计14.24亿股，较一季度末时的8.12亿股环比提升75%。

但是，与历史数据相比，以上持股规模也只能算是中位数水平，比如2021年四季度锂价突破上一轮高点17万元/吨、2022年二季度锂矿股创历史高位期间，上述基金持股总数曾经分别达到22.15亿股和23.89亿股。

此外，A股市场的周期性行业经过一轮“超级周期”后，往往会持续数年低迷。2016年至2018年的钢铁股，以及2019年至2021年的猪肉股，皆是如此。

锂矿板块的交易难度，与2021年时显然不可同日而语。