下半年上交所“零受理”的局面，被一家光伏产业链上的企业打破。

此前，正泰电器6月公告，拟分拆子公司正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司（下称“正泰安能”）至上交所主板上市。9月初，上交所已受理正泰安能的IPO申请。此次IPO，保荐机构为国泰君安。资金方面，正泰安能拟募资60亿元，计划投向户用光伏电站合作共建项目、信息化平台建设项目以及补充流动资金及偿还银行贷款。

随着光伏平价化的政策优势下，成立不足十年的正泰安能近几年营收猛增，但背靠正泰集团（正泰电器的母公司）的正泰安能不仅在原材料采购上依赖母公司，其毛利率也持续走低。持续增收增利，恐怕未必那么简单。

来源：官网

光伏“热”

从营收上来看，正泰安能递交给上交所的成绩单颇为亮眼。

公司仅2023年上半年的营收，就达到了2022年全年营收总和。

具体来看，2020年-2022年及2023年1月-6月（下称“报告期”），正泰安能的营业收入分别为16.33亿元、56.3亿元、137亿元和137亿元，呈快速增长态势，发展势头强劲。

高速增长的背后，正泰安能背靠正泰集团，踩中了光伏发展的风口。

正泰安能服务于户用光伏行业，包括光伏电站开发、勘察、设计、安装、调试和终端运维监控服务体系。按产品和产品类型来看，正泰安能的主营业务包括户用光伏电站合作共建业务、户用光伏电站销售业务等四部分。报告期内营收猛增，主要来源于“户外光伏电站销售业务”的增长，报告期内，该项业务贡献营收分别为0、28.61亿元、100.52亿元、115.70亿元，占总营收比例分别为0、51.1%、73.6%及84.72%。

户外光伏电站销售业务是指向自然人业主销售户用光伏电站，属于光伏产业的下游环节，这一环节的发展核心是终端需求。随着全球对可再生能源需求的增加，光伏电站的建设和运营需求在不断增长。

中国光伏行业受政策导向影响颇大。据千际投资统计，2013年-2018年，随着国务院提出“国五条”、“分布式光伏发电”和“光伏电站”二分法的利好政策，全国光伏发电累计装机容量超过10倍增长，迎来黄金发展时期，正泰安能正是成立在这期间的2015年。2019年，国家发改委印发《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，拉开了光伏平价上网时代的大幕。大型能源国央企等第三方投资者开始涉足户用光伏市场。

对此，正泰安能解释称因为其很早涉入光伏产业，对国央企拥有比较好的谈判能力，报告期各期，公司对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例从12.37%跃升至77.72%。各期分别为12.37%、54.77%、72.37%及77.72%。前五大客户贡献近八成营收。

据招股书，公司与大客户的合作项目从2020年开始商洽，彼时成立近五年，相较于在光伏行业深耕的天合光能、中来股份来说，并不如其自称的“很早涉入”。正泰安能进入国家电投供应商名录，拿下国电投近30亿元的大单，恐与其母公司实力有关。

背靠母公司

据官网信息显示，目前，正泰集团业务遍及140多个国家和地区，全球员工4万余名，2022年集团营业收入1237亿元，连续二十余年上榜中国企业500强。正泰集团下的正泰电器合计持有正泰安能64.13%的股份，为正泰安能的控股股东。据悉，正泰电器于2010年在A股沪市主板上市，主营低压电器。

据招股书，正泰安能和间接控股的母公司正泰集团在业务上也紧密联系。

正泰安能的前五大供应商中，供应商正泰集团为公司的间接控股股东，报告期内，正泰安能向其采购金额分别为10.19亿元、16.22亿元、40.83亿元及23.35亿元，占总成本的23.22%、12.93%、16.55%及13.7%。

与其他供应商合作不同，正泰安能和正泰集团的采购似乎走了一条打包式服务之路，采购内容除了光伏组件外，还包括逆变器、电表箱、电线电缆等产品，甚至包括物流运输服务等业务。

事实上，正泰安能并不是正泰系在新能源领域布局的第一家公司。

2009年，浙江正泰新能源开发有限公司（下称：正泰新能）正式成立，正泰新能主营B端光伏组件生产销售。2023年5月，正泰电器“A吃A”，收购了同样是A股上市公司的通润装备，将光伏逆变器及储能相关业务资产整合给通润装备。利用通润装备的海外渠道，开拓海外业务。同时，正泰安能也向外投资了主营太阳能电池、硅片产品的泰恒新能源。

在光伏产业上游领域，，被称为硅料独角兽的青海丽豪半导体材料有限公司，以及被称为硅片独角兽的江苏美科太阳能科技股份有限公司，均有“正泰系”相关方参股，欲打造晶硅产业链一体化布局。其中，美科股份于2022年12月在深交所创业板过会，但至今未提交注册。

除了前五大供应商外，报告期内，正泰安能还向正泰新能、泰恒新能源等关联方购买光伏组件产品，合计金额分别为8.9亿元、13.06亿元、34.46亿元和17.97亿元，占当期光伏组件类产品采购总额的比例分别为34.25%、17.38%、22.42%和19.23%。

毛利率持续跌

正泰电器在光伏产业的大举布局源于主营业务低压电器的增长瓶颈，该业务2022年较2021年营收同比下滑了0.6%。但飞速成长的光伏业务并没有带来更多的利润改变，反而陷入增收不增利的怪圈。2023年上半年，虽然正泰安能的营收和2022年全年营收持平，但净利润减少了近5.5亿元。

近些年，正泰安能毛利率在不断下跌。

报告期内，正泰安能的总和毛利率为17.41%、14.07%及9.98%，不仅远远低于同行可比公司的平均水平，2023年毛利率跌破10%。展开来看，主要是因为近年来新增的“户用光伏电站销售业务”占主营收入的比例高，但毛利低。

对于毛利的持续走低，正泰安能解释称，户用光伏电站销售业务以向第三方投资者销售为主，基于电站资产预期收益情况与客户协商确定交易价格。每批次交易的户用光伏电站资产受并网时间、上网电价等因素影响，毛利率存在一定波动。

值得注意的是，正泰安能称2022年并网，已无度电补贴，毛利率回落至相对稳定水平。也就是说，不到10%的毛利是其正常水平。

户用光伏电站销售业务的成本主要是为安装、材料购买及人工成本上，其中材料购买占比最高。对于和同行的毛利率差距，正泰安能称主要是由于光伏材料成本差异导致，晴天科技的光伏材料为自产。也就是说，正泰安能从关联公司购置的材料貌似并未占据价格优势。

记者 杨雪婷

版式 佘诗婕

编辑 褚念颖

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