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记者丨韩璐 史川轩 编辑丨谭璐
以并购起家的华润医药，买到停不下来。
“继续加大创新药、生物制品、医疗器械、现有业务产业链延伸等领域的投资并购力度。”
9月27日，华润医药刊发中报，继续将整合资源作为核心策略，称会重点关注细分领域“龙头型企业和重点产品线的并购整合机会”。
2007年创立开始，华润医药即密集出手，今年以来，已完成多宗并购交易。
最近一次为内部重组，就发生在27日，华润双鹤拟以自有资金2.6亿元，收购贵州天安药业89.68%股权。
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天眼查显示，华润医药旗下共有成员企业超过730家，其体系内控制8家上市公司，合计市值超过2000亿元。
集合繁多的成员企业，它构建一个年销售2500亿综合医药集团。按收入来算，位列中国前五大医药制造商以及前三大医药产品分销商。
这家医药巨头行进的方向，也在慢慢微调。
密集收购
华润医药体系，今年最大一宗并购，依然在制药板块。
1月，旗下华润三九公告，以现金方式完成昆药集团股权收购，占已发行股份的28%。
该交易总价款为29.02亿元，对应昆药集团每股转让价格为13.67元，收购完成后，华润三九成为昆药控股股东。
华润三九在2007年由华润医药收入麾下，其最为知名的就是999系列产品，如三九胃泰、999感冒灵系列等。
昆药集团则开发了青蒿、三七、天麻三大系列以及特色中药、民族药等40多个天然药物，是国内领先的天然植物药制造企业。
“双方在品牌、产品、渠道、终端、管理体系等方面的协同整合有序推进。”
华润医药称，彼此将共同推动三七产业链发展，尤其昆药会以三七为主的慢病管理领域，以及“昆中药1381”品牌精品国药业务。
7月，华润三九称，已实现控制权交接和平稳过渡，百日融合目标基本达成，整体融合基调稳定。
昆药集团只是华润三九外延收购的最新标的。
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据不完全统计，过去10年，华润三九约有10起以上的收并购事件，收购众益制药、华润堂、润生药业等药企的全部或部分股权，合计斥资超过50亿元。
这在扩大业务版图的同时，增厚资产。过去5年，其总资产从180亿元，增至6月底的388.66亿元，扩张一倍多。
同体系的华润双鹤，去年也斥资约8个亿，以自有资金完成两笔原料药企业天东制药、神舟生物的收购。
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最新纳入的天安药业，则致力于糖尿病药物的深度开发和研究。
两家均为华润制药板块的核心业务，发展逻辑也延续集团的风格，财大气粗、收购果断。
过去5年，华润医药体系完成4家上市公司的收购，涉及江中药业、博雅生物、迪瑞医疗以及昆药集团，共花费超过136亿元，主要在制药领域。
扩展网络
3000亿体量的华润医药，主要流水来自流通领域，尤其是分销。
1-6月，华润医药收入1389.4亿港元，医药分销、药品零售两大业务收入，分别是1141.4亿港元、51.2亿港元。
它运营着一个庞大的分销网络，覆盖全国28个省，拥有200多家物流中心，客户数量超过14万家，其中二、三级医院约1万家，基层医疗机构客户约7万家。
据估计，其在全国批发业务的份额，大体在5%-10%。
今年以来，华润在流通领域的并购，同样活跃。
5月，华润医药商业以增资方式，以1.13亿元价格，获得立方药业51%股权，成为其控股股东，“以快速搭建安徽省院外市场网络，打造院外市场竞争优势”。
立方药业根据地主要在安徽，从事药品、医疗器械等批发配送，年营收超过10个亿。
6月，华润医药商业又计划成为四川科伦医贸的控股股东，后者为中国药品流通行业前20强。
“（此举）将为华润分销业务在西南地区的市场拓展、网络布局提供支持，将助力其在西南区域突破百亿规模。”官方形容说。
华润医药商业正推进一项交易，准备收购广东复大医药75%股权，其为同体系的华润博雅生物持有。
这一举动，可补足血液制品流通业务的短板，丰富上游血液制品产品资源。
然而，无论分销、零售业务，盈利能力相对有限，1-6月，毛利率分别为6.1%、7.9%，且均有下降，也不得不拓展新模式。
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其中之一，其分销业务已全面推进创新增值服务，以专病卓越诊疗中心（COE）、数字医疗等业态，来重塑传统医疗渠道价值，且探索商保创新支付的服务。
他在湖南省合作推出普惠门诊险，他们向参保人提供互联网医院问诊及用药服务，合作方熠保科技，即由华润医药战略参股。
这些创新领域，也不排除未来新的并购案例。
调整标的
华润医药在行业，一直充当着整合者的角色。有人戏称，它就是“生于并购，长于并购”。
它也的确创造了整合的价值。
以华润双鹤为例，进入华润体系二十余年，几经运作，已拥有慢病、专科和输液三大平台以及18个亿元级品种，年营收近百亿。
去年，参与生产国产新冠药阿兹夫定片，市值一度升至380亿元。
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华润三九收购昆药的交易，促成两家市值的大幅上升，尤其前者，市值一度高达670亿。
只是，这种并购整合的思路，并非没有代价。
明显一点在于，大量资本来自借贷，债务负担沉重。
截至6月底，其有息负债高达750亿港元，半年的净财务成本高达13.51亿港元，且股东利润仅为30亿港元。
同时，体系内结构复杂，股权关系多层嵌套，看似一体，形成合力并不容易，今年起，内部多宗重组，似乎也有寻求解决的意图。
从收购标的来看，华润医药一直“稳字当头”，偏重存量，多集中在传统中医药、化药、原料制造、OTC、医药流通等领域，较少涉足生物科技或创新药，想象力有限。
多层因素累加，致使华润医药自身估值低迷，截至9月27日，市值仅为331亿港元左右，尚不及其控制的多个子公司。
看得出来，华润医药已在进行微调。
“本集团加快创新转型，聚焦高成长、高潜力细分领域。”其管理层披露，正持续加强生物创新药和化学创新药两大研发平台。
1-6月，集团研发总支出11.74亿港元，按人民币口径，增长26%。
目前，在研的生物药项目有34个，其中19个为生物新药，聚焦于肿瘤、免疫、内分泌等治疗领域；化学创新药方面，针对肿瘤领域的4个项目也顺利。
这种倾向，反映在并购层面。去年7月，华润医药向细胞治疗企业永泰生物，投资8亿元，更多为财务投资性质。
“重点关注自我诊疗、生物制品、创新药、特色仿制药领域的优质标的。”高层披露说。
一路并购走来，纵然财大气粗，华润医药也不再盲目。
