文| 小卢鱼

编辑|杨旭然

本周，有关量化做空砸盘和融券业务成“T+0”帮凶的争议持续发酵。

从8.28行情后量化大佬们纷纷跳出来喊冤，到9.1交易新规出台后表态称“规范量化对行业发展而言是利好，将用实际行动严格落实程序化交易制度要求和监管安排”，站在风口浪尖的量化投资机构们只能保持政治正确，并低调行事。

市场低迷的大环境下，量化投资因为惹眼的赚钱能力和特殊的赚钱方式，正在成为行业内外人士口诛笔伐的对象。

9月13日，网红经济学家任泽平就发文称，建议规范限制A股量化交易，在完善之前可以考虑暂停量化交易一段时间，因为“2015年的杠杆融资、现在的量化交易，我们都付出了巨大代价”。

在当时交易新规出台时，还敢在朋友圈里发表“鸟屎论”的李橙和幻方量化，这一次也老实了许多，没有再传出什么惊人之语。

毕竟如果监管部门为了照顾市场情绪，对融券业务也进行严格限制的话，幻方花费巨资囤的那一万枚GPU，可能就得想办法拿出去换钱了。

01 算力优势是大事

2008-2014年，幻方量化的创始团队开始从零探索全自动化交易，到2016年10月21日，幻方量化上线了第一个由深度学习算法模型生成的股票仓位实盘交易模型。从此，幻方量化的业绩与人工智能的发展就紧密联系在了一起。

无论是量化四天王还是量化六巨头的时代，幻方量化都凭借着较高的收益率和巨大的管理规模，占据了行业的一席之地。

在量化投资表现不及预期的2022年，在上证50指数、中证500指数、中证1000指数当年均下跌约20%的背景下，幻方量化大部分指数增强产品在2022年取得了15%以上的超额收益。

幻方旗下量化对冲产品2022年的收益在4.6%-6.8%之间，最大回撤在18.2%-19.8%之间，平均收益为0.38%，在92家百亿私募中排名第24，是少数取得正收益的百亿私募。

按照业内通用条款，指数增强产品的管理费率一般是2%，提成则是按照绝对收益收取20%，或按照跑赢指数部分收取25%。在业绩和管理规模的加持下，幻方量化的收入想必不低。

这种“有钱”直观地体现在幻方量化的员工招聘上。据说去年幻方在全网招聘的PR岗位，年薪高达两百万，而对于公司日常运营比较重要的量化策略研究员、深度学习科学家、开发工程师等岗位，幻方量化开出的年薪都在百万级。

幻方量化对程序员的重视、对人工智能的投入，在私募当中也是独树一帜。

2019年，幻方量化成立AI公司，投资2亿元自主研发深度学习训练平台“萤火一号”，搭载了1100块GPU。2021年，幻方量化对“萤火二号”的投入增加到10亿元，并且搭载了约1万张英伟达A100显卡。

1万枚英伟达A100芯片是做自训大模型的算力门槛，幻方量化事实上已经比许多互联网大厂更早拿到了语言大模型团战的入场资格。

如果单纯只做量化投资，幻方量化用很少的GPU其实也能达到目的，但创始人梁文锋解释道，“对研究员来说，对算力的渴求是永无止境的。做了小规模实验后，总想做更大规模的实验。”

而幻方量化想要做的实验是，如何用一个清楚的范式完整地描述整个金融市场，以足够复杂的金融交易体系为切入点，最终开发出一套通用人工智能AGI。

尽管幻方量化一再强调，自己开发AGI不是用来炒股的，AGI对社会进步的用处和价值远远超出于此，但投资者都清楚，这些人工智能技术最终还是会应用在量化投资和金融交易之中。

目前，ChatGPT虽然并不能完全取代基金经理和量化策略研究员的工作，但已经在数据检索、处理和清晰上发挥了明显的作用，研究员只需要设置好相应的参数，机器就可以自动进行数据加工。

无论是算力还是数据方面，幻方量化都具有碾压散户和普通机构投资者的优势。对于被碾压的对象来说，产生任何恐惧不安都是合情合理的。

02 券源公平是大事

从目前的舆论来看，散户和一些普通机构投资者显然认为自己被量化投资机构“割韭菜”了，而融券业务就是帮助量化投资收割他们的“镰刀”。

融券业务，指的是投资人在信用柜台借出券商提供的可融券池，并在提供保证金的情况下，进行融券卖出的行为，是非常成熟与标准的场内业务。不仅是机构投资者，普通投资者也可以开通两融资格，进行融资融券。

但融券不易，主要是因为券源向来紧张。自2010年融资融券业务启动以来，新股长期处于无券可融的状态，直至2019年科创板改革试点，创新出战略投资者可以在承诺的持有期限内证券出借机制，这种找不到券源的情况才得以改善。

2019年，国内量化基金开始步入发展的快车道，出现了首批四家百亿级巨头；同一年，两市融券余额也从年底的137亿飙升至2021年9月的1600亿左右。融券业务与量化投资之间的关系，的确有几分微妙。

战投配售股、券商跟投股成为了新的券源，也让中信证券、华泰证券、中金国际等头部券商的两融业务、转融通业务规模迅速提升。

由于融券的成本整体在7%-30%左右，券商会从中收取一定的利息，加上量化高频交易到来的高佣金，预计上述券商已获得了可观的业务收入。

这同样引发了部分投资者的怀疑，即券商是否会利用自身优势帮助量化投资机构优先获取券源？

客观来说，价高者得、量大者先完全符合商业逻辑，越是紧俏的券源越是会在全市场范围内竞价。如果量化投资机构总是愿意支付较高的利息来融券，那么券商确实很难找到拒绝的理由。

所以很多量化投资业内人士表示，量化基金在融券方面并没有券商的特殊照顾，不存在不公平的地方。

然而程序上的公平，并不能完全掩盖住实质上的垄断，量化投资机构擅长利用融券来锁住利润，这是不争的事实；个人投资者因为没有对冲、多空策略或T+0的需求与技术，参与融券的比例不高这也是不争的事实。

就像幻方量化剖析过的，中国的量化投资一开始赚走的是技术派的钱，现在要赚的是基本面派的钱。幻方量化的李橙也曾在朋友圈讽刺但斌，把价值投资做成了“时间的樱花”。

并不以价值投资、基本面分析为基准的量化投资，要如何赚走主观权益投资者的钱，恐怕融券T+0确实是一种可行的路径。

不过据了解，头部量化私募的融券规模也就在十亿元左右，全市场被量化投资机构用于T+0的融券规模预计在200亿元~300亿元。以2022年A股日均成交额9251亿元来计算，量化做空的交易占比似乎只有2.2%-3.2%。

整体上看，把行情震荡、股价下跌完全归咎于量化做空砸盘，未免有些偏颇。

03 财富分配是大事

市场情绪是一种很可怕的力量，裹挟着监管部门、上市公司、投资机构和证券公司，最终会影响到千千万万个投资者。

9月7日，指南针发布公告，称公司控股股东广州展新参与的转融通证券出借业务计划原定于2024年3月4日到期，现决定于2023年9月7日提前终止参与转融通证券出借业务。

这种控股股东提前终止融券业务出借的情况相当罕见。又值敏感时刻，自然引起了市场的众多猜测，比如“堵上变相减持的漏洞”、“减少做空力量，提振公司股价”、“监管将对转融通业务加强限制”等。

外界的猜测纷纷扰扰，但是从结果来说，指南针近几日的股价有所回升，公告第二天股价即上涨4.13%，9月11日的股价涨幅也达到了2.55%。

不过指南针的个例并不能证明暂停融券就是提振股价的灵丹妙药，融资融券和转融通业务自有其存在的意义。

专注二级市场投资的人可能并不清楚，创业板、科创板上市企业和注册制下上市企业，都存在很难利用股票质押进行融资的情况。而在减持新规出台后，很多企业股东也不符合减持要求，能获得流动资金的路径又少了一条。

企业和股东恶意炒作股价以方便自己高位减持套现，这种类型的资本操作当然应该严厉禁止。但是对很多真心在乎企业发展的股东来说，减持、转融通、股票质押的真正作用在于，帮助他们获得流动资金以带领企业渡过一时的难关。

倘若只为顾及市场情绪，对融券业务进行简单粗暴的限制，量化投资机构固然会受到打压，但同样会有大量企业、股东的正常融资受到影响。

社会终究是要不停进步的。同时我们也看到，部分主观投资者已经开始主动拥抱量化，老牌私募重阳投资、煜德投资、悟空投资、相聚资本、康曼德资本等都招募了量化策略团队。散户在如今的投资环境下，也该考虑如何调整自己的资产配置，避免一直被收割。

现在的监管政策，对量化基金来说还是过于宽松，“最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上”这个监管阈值对大多数量化基金实际并无影响，因为他们的换手和交易频率并没有这么高。

对量化投资机构的监管，应该更多的从财富分配和社会公平的角度来考虑，毕竟融券并没有错，利用融券实现T+0来恶意做空才是有错。

量化基金既然收割了大众财富，积累了普通人难以想象的收益，就更应该承担起社会责任来。

比起因为买豪宅上热搜的明汯投资，幻方量化员工炫富的方式是给母校捐款1.38亿，公司在2022年的慈善捐赠总计也超过了3.5亿，至少看着还有一点回馈社会的意识。