本文来源：时代周报 作者：徐超

10月9日，刚在港股上市满一年的民营疫苗龙头艾美疫苗股份有限公司（简称“艾美疫苗”，06660.HK）因为禁售期满迎来解禁，当天暴跌超50%，市值蒸发超百亿。

就在10月8日收盘后晚间，艾美疫苗发了一则公告，称决定启动A股上市计划。

艾美疫苗最早的上市目标是科创板，并于2020年12月9日向北京证监局提交上市辅导通知，但半年后却终止转道港股。理由是上港股对公司的整体战略发展更为有利，“疫苗企业的市场环境更加活跃以及更高效的H股审批程序”。

在经历2021年6月和9月两次港股递表失败后，2022年10月6日艾美疫苗在港股上市。

艾美疫苗目前已拥有四家全资控股的持证疫苗生产企业，三家疫苗研究院，包括8款商业化疫苗，和22款在研疫苗产品。销售覆盖全国，触达2000+区县疾控中心。

按照2021年疫苗产品批签发量计，艾美疫苗是中国第二大、民营第一大的全产业链疫苗集团，以及中国mRNA疫苗赛道领先的头部企业。还是首批根据中国第十四个五年规划授予P3实验室建设许可的两家中国人用疫苗公司之一。

但港股上市一年来，因狂犬疫苗销量下降艾美疫苗收入持续下滑，仍没有摆脱亏损的境地。但2019年和2020年，艾美疫苗还有着颇为可观的盈利，却在2021年因为巨额“股份报酬开支”9.521亿，突然变成亏损近6.759亿，实控人周延拿走了其中的94%。

如今，弃A选H的艾美疫苗又回过头来奔A，给出的理由是“为推动业务发展、增强综合竞争力，以及保障公司经营目标和未来发展战略的实现。”

上市前巨亏后看上A股高估值？

艾美疫苗2023年中报披露，上半年收入超54亿人民币，同比2022年同期的59亿下滑8.6%；受此影响，毛利4.326亿，同比2022年同期的4.816亿下降10.2%。利润上亏损25.74亿，2022年上半年同期还盈利近5100万。

中报称，收入下降的原因主要是受市场因素影响，狂犬疫苗收入有所下降。

2022年报披露，艾美疫苗收入12.64亿人民币，2021年收入是15.7亿；由此导致2022年毛利10.277亿，较2021年的12.947亿下降20.6%。

2022年艾美疫苗亏损2.3亿，比起2021年6.759亿亏损，已经减少65.9%。看起来艾美疫苗上市当年有效减亏，但事实上2019年-2021年，艾美疫苗收入分别有9.52亿、16.38亿、15.7亿；2019年和2020年的利润分别有1.198亿和4.004亿。导致2021年出现“巨亏”的原因，在于艾美疫苗的“股份报酬开支”。

根据艾美疫苗港股招股书的解释，股份报酬是指以激励或奖励雇员，授出额外的股份报酬，以股份为基础的付款发行额外股份，进一步激励僱员及非僱员为公司作出贡献。

有熟悉港股的人士表示，“股份报酬开支”指的是股权激励。

艾美疫苗2021年亏损的6.759亿，主要是股份报酬开支花去9.521亿，包括一次性股份报酬开支8.969亿及其他股份报酬开支5520万（用于向雇员授出其他股份奖励及购股权）。这其中8.969亿的一次性股份报酬开支全部属于实控人周延一人。

在艾美疫苗启动回A之际，因解禁遭遇大跌，或许是巧合。当初转道港股给出的溢美之词，现在艾美疫苗同样又用在了A股身上，有不愿具名的A+H股上市公司高层向时代周报记者表示，香港上市审批是较快，但从估值来看，港股在全球主要市场最低，更是有大量仙股存在，A股还是存在较大吸引力。

观察艾美疫苗港股这一年，最高曾经到过100元的高位，近期走下坡路，市值持续下滑。

还有观点认为，同一医药类公司，A股上市相较于H股上市平均可获得2.5倍估值溢价，像与艾美疫苗同为疫苗企业的康希诺生物的溢价更是高达3.1倍。这或许是艾美疫苗港股刚满一年就想急着回A的原因，但当初为何要弃A选H称“上港股对公司的整体战略发展更为有利”呢？

时代周报记者给艾美疫苗发去采访函，但未获回应。

实控人非最初创始人

艾美疫苗目前的实控人、董事会主席兼首席执行官周延，并不是最初的创始人。

艾美疫苗的前身是成立于2011年11月9日的沈阳沃顿生物技术有限公司。2012年3月至2015年11月期间经历多次增资后，周延、周欣、周杰等三兄弟作为新增投资者进入，至上市前，除了最初的北京泰达红利信息咨询有限公司（现为西藏睿尚创业投资管理有限公司）外，其他原始股东均已不在其中，周延成为实际控制人。

周延自2015年5月起担任艾美疫苗董事，并于2021年6月9日调任为执行董事。其拥有约10年的生物制药行业经验（包括投资及管理经验），自2012年5月起一直担任西藏天下控股集团股份有限公司董事长，是实控人，该公司从事风险投资与管理，于2012年至2021年期间对多家医药、咨询、管理、投资、金融信息及融资公司的投资总额超过人民币6.3亿。

西藏天下控股集团没有官网。据可查的信息显示，这是国内一家大型金融控股集团，旗下拥有渤海投资集团、天下资本集团、半岛旅游地产集团三大产业群，涉猎金融证券、矿产资源、生物医药、旅游地产、现代农业等五大行业。旗下的上海天下资产管理公司，是中国证券投资基金业协会的注册登记私募机构。

除艾美疫苗之外，周延还于2013年5月至2018年8月，任当时还在新三板的辽宁格林生物药业集团股份有限公司（简称“格林生物”）的董事，2011年10月至2013年5月，任董事长。2020年6月18日，因股票在新三板市场交易活跃度相对较低，且每年在新三板市场支付的中介机构费用较高，格林生物终止挂牌。

旗下疫苗产业来自收购

艾美疫苗在售产品主要包括重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、甲型肝炎灭活疫苗（人二倍体细胞）、腮腺炎疫苗、双价肾综合征出血热灭活疫苗（Vero细胞）、A、C、Y及W135群脑膜炎球菌多糖疫苗(MPSV4)。

在研产品包括二价Delta-Omicron BA.5 mRNA新冠疫苗和13价肺炎球菌结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬疫苗（无血清Vero细胞）、四价结合流脑疫苗、破伤风疫苗等。

从2011年成立，到2022年港股上市，10年光景艾美疫苗树立起在行业中的龙头地位并手握多个拳头产品，背后与其大手笔的收购分不开。

2015年12月，艾美疫苗收购成立于1993年9月20日的艾美诚信生物制药有限公司。艾美诚信分别于2004年3月及2013年8月自国家药监局取得10ug/0.5ml及20ug/0.5ml规格重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）的药品注册证书申请，并于2004年6月取得了GMP证书。

2016年11月，收购2011年10月13日成立的艾美康淮生物制药（江苏）有限公司。这家公司于2015年4月取得甲型肝炎灭活疫苗（人二倍体细胞）的药品注册证书申请，2016年1月获得国家药监局对其所有规格甲型肝炎灭活疫苗（人二倍体细胞）的生产批准。

2017年11月，收购2002年12月24日成立的艾美卫信生物药业（浙江）有限公司。这家公司2007年9月取得肾综合征出血热疫苗的药品注册证书批准并于2008年2月取得GMP证书；2004年10月取得了腮腺炎疫苗的药品注册证书批准并于2005年1月取得GMP证书。通过艾美卫信，艾美疫苗还间接控制宁波荣安生物药业有限公司80%的股权，荣安生物于2007年9月取得了人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的药品注册证书申请并于2008年6月取得GMP证书。

2021年5月，艾美疫苗收购珠海丽凡达生物技术有限公司50.1546%的股权，加速在mRNA COVID-19疫苗方面的研究及生产布局。

这些被收购的工厂，形成艾美疫苗的全部产业及产品研发生产。