国内减肥药企业发布利好消息，带动板块20日逆势走强。

9月19日晚间，翰宇药业（300199.SZ）发布公告称，与海外客户签订了3000万美元（约合人民币2.19亿元（含税））GLP-1多肽原料药合同。结合公司2022年年报，该合同金额占公司2022年经审计总收入的31.11%，占2022年经审计原料药业务的244.23%。

公告发布后，公司在互动平台表示具备完善的产品开发及生产出口资质，且在国际市场上具有议价权，全球原料药业务在过去三年实现了59.36%-112.33%的同比高速增长。原料药出口业务进入了收获期，未来市场占有率将进一步提升。公司稍早前还公告，其司美格鲁肽注射液于2023年9月11日收到国家药品监督管理局签发的《受理通知书》。

消息一出，9月20日，开盘15分钟后，翰宇药业即收获20CM涨停，截至收盘，股价报收13.22元，总市值达到117亿元。

利好消息同样振奋板块行情，截至20日收盘，Wind减肥药行业指数（8841718）逆势上涨1.09%。

值得注意的是，减肥药板块自9月份以来持续走强。Wind金融终端显示，板块自今年4月14日创下历史新高点位后经历震荡回调，8月29日盘中创下今年新低后企稳回升，截至9月20日收盘，区间涨超11%。

（图源：Wind金融终端）

减肥概念股反弹是否有望延续？国外龙头药企上半年收益如何？国内药企布局到哪了？

美股减肥药龙头半年报超预期，GLP-1类销售增速明显

消息面上，GLP-1类创新药上半年全球销售额超预期。作为走在全球GLP-1类药物最前列的公司，美股两大减肥药龙头近期晒出了亮眼的上半年成绩单。

9月11日，诺和诺德发布2023年上半年度财务报告。据方正证券梳理公司半年报，公司上半年实现净利润392.42亿丹麦克朗（约合人民币418.36亿元），同比增长43%。其中糖尿病与减肥板块业务显著增长，这两个板块合计销售额增长36%，销售额约146.72亿美元。

目前，全球司美格鲁肽尚无仿制药获批上市，仅诺和诺德公司一家在售。诺和诺德减肥药拳头产品Wegovy（司美格鲁肽注射液）贡献业绩最强增长，上半年销量较2022年全年增长95%，公司上调2023年度业绩预期，预计2023年营业利润增幅将在31%-37%之间，销售额增长则在27%-33%之间。

诺和诺德股价也因此飞涨，赶超LVMH集团，成为全欧洲市值最高的公司，其总市值甚至超过丹麦一年的GDP。截至美东时间9月19日收盘，诺和诺德今年以来股价上涨近40%，股价屡创新高，市值4265亿美元，此前一度超过4400亿美元；而根据世界银行官网，2022年丹麦GDP为3954亿美元。

另一减肥药龙头礼来于8月8日公布了2023年第二季度及上半年业绩，上半年总收入152.72亿美元，同比增长7%。其中第二季度收入为83.12亿美元，同比增长28%。礼来第二季度销售额的增长主要依赖于GLP-1R/GIPR双靶点激动剂Mounjaro（Tirzepatide，替尔泊肽）、乳腺癌药物Verzenio（阿贝西利）、糖尿病药物Jardiance（恩格列净）和免疫疾病药物Taltz（依奇珠单抗）等几款产品。

（图源：方正证券）

全球减肥药市场前景广阔，国内市场仍处培育期

随着饮食、生活习惯的改变，全球肥胖人口逐年攀升。据弗若斯特沙利文数据，预计到2025年全球将有肥胖人口15.5亿人，2020年-2025年CAGR为5.1%。

随着肥胖人群的不断增长，减重需求日益旺盛，全球减肥药市场规模不断扩增。根据GlobalData测算，到2031年全球减肥药物市场规模将达到371亿美元，2021年-2031年复合年均增长率为31.3%。中国减肥药市场也有望实现快速增长，未来空间广阔。

作为减重创新药，全球GLP-1市场有望成为千亿美元赛道。西南证券指出，近年来全球糖尿病领域GLP-1RA放量持续加速，市场份额超胰岛素。预计2031年全球GLP-1类药物整体销售规模有望达1650亿美元规模，其中美国市场规模预计将达近1000亿美元。

（图源：西南证券）

但回看国内减肥药市场仍处于培育期、增长可期。西南证券指出，国内市场仍处于培育期，迭代升级空间大，国内市场可期。据诺和诺德半年报，上半年公司在华业务（包括港澳台地区）糖尿病病人相关业绩主要增长来自GLP-1类药物，同比增长97%。

（图源：诺和诺德2023年半年报）

国内GLP-1RA类药品前期受市场认知度不足和费用较高影响占比较低，根据中国PDB样本医院放大版销售数据，2018年我国GLP-1市场规模约为6.8亿元，2022年高速增长至约60.5亿元，2018-2022年CAGR达70.5%。据Frost & Sullivan预测，2030年我国GLP-1减重市场规模将达515亿元，呈快速发展态势。

1）GLP-1RA类药物陆续进入医保、指南地位提升、药物临床证据和市场推广强化、患者健康意识持续提高，中国GLP-1药物市场份额将快速提升；

2）我国糖尿病患者多为肥胖或超重患者，GLP-1RA类药物良好的降糖及减重双重效果潜力巨大；

3）GLP-1RA类药物可利于合并心血管患者。动脉粥样化硬化性心血管疾病（ASCVD）包括冠心病、缺血性卒中及外周动脉疾病，是糖尿病患者致死和致残的主要原因。心血管患者获益作用明确，潜在空间巨大。

国内药企研发积极追赶，产业链有望受益

目前，GLP-1类药物在国内竞争火热。除了多家公司在做利拉鲁肽、司美格鲁肽类似药的研发之外，国内减肥药物研发布局仍然以 GLP-1（R）单靶点为主，部分在该领域布局深厚的公司对GLP-1/GIP、GLP-1/GCGR双靶点、甚至三靶点展开布局，寻求差异化竞争。

其中，国内目前已经有两款GLP-1类药物获批用于减重。今年6月份，华东医药利拉鲁肽注射液的肥胖或超重适应证获批上市，有望填补国内减重药物的市场空缺；今年7月份，仁会生物贝那鲁肽注射液的上市许可申请获得批准，用于成年人的体重管理。

（图源：方正证券）

作为多肽合成的主流方式，固相合成对原料需求较大，有望带动产业链集体受益。方正证券指出，多肽固相合成法经过几十年的发展，如今国内多肽产业链发展完善，合成过程中主要需要氨基酸、缩合试剂、固相载体、分离纯化设备及原料等关键材料，当前国内已经形成了完整的上下游产业链，从多肽原料端来看，氨基酸有梅花生物（氨基酸）、昊帆生物（缩合试剂）、蓝晓科技（固相载体）、分离纯化（纳微科技、东富龙、楚天科技）等。

在原料药及CDMO方面，国内也有公司布局相关业务，如药明康德、九洲药业、普洛药业、金斯瑞生物科技均有或者正在布局多肽定制及生产业务；其次也有一些老牌的多肽类公司如翰宇药业、双成药业、诺泰生物、圣诺生物深耕多肽领域；此外还有如安科生物的子公司苏逸豪明、奥锐特新建的多肽类产线、普利制药开发司美和替尔泊肽原料，均是以各种方式切入多肽研发和生产领域。

今年上半年，减肥药板块上市公司盈利改善明显。同花顺数据显示，在28家减肥药板块上市公司中，15家公司今年上半年实现归母净利润同比增长，占比逾五成。

投资建议

西南证券：国内多肽合成大多采用化学法合成，与生物药相比生产成本较低、产量较高。GLP-1RA药物终端销售额快速放量带动了对应原料药及中间体需求，上游多肽合成、固相合成载体及溶剂厂商、多肽CDMO等环节有望受益。

【相关标的】：华东医药、信达生物等。

方正证券：海外GLP-1创新药销售持续超预期，带来全球GLP-1药物研发行情火热，各类多靶点及口服制剂纷纷开展临床，因此多肽产业链快速发展，对行业给予推荐评级。

【相关标的】：恒瑞医药、华东医药、药明康德、诺泰生物、翰宇药业等相关龙头公司。

德邦证券：重磅品种GLP-1有望推动多肽产业链扩容。

【下游】:国内华东医药利拉鲁肤生物类似物在国内获批，国内其他在研品种有序推进，预计未来共同推动行业扩容；

【中游】：CDMO及AP企业，主要包括凯莱英、圣诺生物等；

【上游】：供应生产所需试剂等，包括缩合试剂（昊帆生物）、固相合成载体（蓝晓科技）及氨基酸、填料等。

（研报来源：方正证券、西南证券、中信建投证券、华金证券、德邦证券）

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