光伏淘汰赛已经开始，但是一个怎样的淘汰法？谁将离场，谁能留下？
笔者认为，光伏制造业四大环节，产能出清将始于硅料，淘汰速度之快、力度之猛，可能会超出很多人的预期。同样，优胜劣汰之后的硅料，也将率先走出困局，并成为牵引光伏行业高质量发展、向光生长的一个支点。
01产能过剩的迷思
全球气候变暖及化石能源日益枯竭的大背景下，过去几年来，能源转型趋势势不可挡，并且光伏发电2020年已实现平价上网，光伏产业迎来了历史性最佳发展机遇期。
全球光伏新增装机量快速爆发，在不断刷新行业发展速度的同时，也吸引了大量资金“疯狂”涌入行业。至2023年底，光伏制造端的硅料、硅片、电池片、组件四个环节产能均超过900GW。
长江证券研究所数据显示，2023年和2024年全球组件需求预测分别为525GW和645GW，行业进入过剩阶段。
在产能过剩的背景下，虽头部企业仍在扩产，新玩家仍在不断入局，但众参与者的脚步却明显放缓，越来越多人开始持观望态度。那么在行业竞争减缓，平稳创变与共同进步成为可能的现在，光伏产业该如何打破僵局？
02行业阶段性下行，硅料是破局支点
PVinfolink预测，光伏装机未来十年或迎来十倍增长，预计2050年全球新增装机需求达1246-1491GW。
隆基绿能总裁李振国则预测，到2030年，全球新增装机规模需达到每年1500GW-2000GW，并且需要持续30年的安装，才能真正对全球能源转型形成有效支撑。
人类对于清洁能源的重视，以及自身巨大的实际需求决定，光伏产业拥有巨大的增长空间。光伏的未来，自然是光明的。
不过，放眼资本市场，光伏行业确实是“绿色”金融的代表：经常一片绿油油。产能过剩所带来的内卷，直接影响到行业整体的健康发展。这种长期乐观及短期悲观的冲突，不由得让人更加焦虑：光伏的乐观未来，究竟如何才能实现？
笔者认为，当下光伏行业所面临的问题，只是在经历短暂且难以避免的行业发展中的下行阶段。只需要一个支点，就可以打破这种趋势，便可以破局。在主产业四大环节中，硅料环节因为竞争格局优，源头影响大，技术路线确定，企业成本差异大等特点，应当而且能够作为行业的锚点，担当起重任。
03多晶硅淘汰赛，一触即发
多晶硅环节是主产业链的最上游，具有化工行业的属性。化工属性有利也有弊：硅料相比下游其它环节，产能弹性更小。从历史来看，硅料的周期性也相对更明显：在行业上行期，硅料环节的毛利率上涨幅度最大，在行业下降时，毛利率下降幅度一般情况下也是最大的。
2011-2012年，欧美双反叠加补贴退场，出口崩溃，多晶硅一度从行业盈利最多跌至行业亏损最多。2020-2022年光伏平价上网、中国提出双碳目标叠加俄乌冲突等标志性事件，刺激了光伏装机需求，硅料价格快速上涨，一度赚取了行业最多的利润。
如果从该逻辑出发，未来一两年硅料环节毛利或将低于其它环节。尤其是在这个前提下，多晶硅环节甚至还会从2024年Q1开始持续成为过剩程度最大的环节。
当然，历史总是相似却绝不会雷同。2011-2012年的情况，更多是需求由于政策原因阶段性放缓，终端需求端的问题带来产业链价格调整下行，行业缩量价跌。
但现在开始的行业下行周期，则是因为供给出了问题——由于市场行情刺激带来产能大幅释放、供给端增幅远超需求增幅，从而带动产业链价格下行，行业放量价跌。也就是说，硅料行业这一轮最大的危机，是来自于增量供给的落地。
正因如此，化工行业属性的硅料，对于新玩家其实并不“友好”。很多企业，即使资金到位了，项目也不一定能够落地；即使项目运转起来了，也不一定能够稳定地产出产品。较高的技术工艺壁垒，且投资重，扩产周期长，爬坡难度高，成本曲线陡峭……这些挑战将使得许多硅料规划产能未必能够如期落地。
今年以来，合盛硅业、宝丰能源、弘元绿能等硅料新项目都出现了不同程度的延期。与此同时，在9月份，行业内多个项目（内蒙古东立硅材等）也出现了不同程度的事故，影响了当月产量。所以，硅料环节在明年真正能释放多少产量，目前尚有较大的不确定性。
04硅料企业，在何种情况下出局？
对于很多硅料新玩家来说，就算能出产品，成本控制也会成为第二条“拦路虎”。不同于光伏制造其他环节，单个项目投资规模小、进入门槛低、企业跨界相对容易，多晶硅环节头部企业集中，项目规模大，工艺难度高，企业之间的成本差异显著大于其他环节企业之间的成本差异。
综上所述，硅料环节新人难入局，就轮到老人之间内卷了。也就是说，多晶硅环节现在已经做好了“大逃杀”的准备，硅料企业淘汰赛很快就会开始，而且会成为四大环节第一个开始出清的过剩产能。
那么，硅料企业会在什么样的一个时间点被迫退出市场呢？根据硅料行业的历史经验和独特行业属性，当硅料供过于求时，市场价格（P）会持续下降。当P>ATC（平均总成本）时，企业将会获利；当P=ATC=MC（边际成本）时， 市场处于均衡状态；当P企业已开始亏损现金， 企业才会选择退出市场。
而当企业不断退出，以致供给慢慢变小直到小于需求时，市场价格将会抬升，存活下来的企业，就能获取超额收益。
多晶硅环节具有单体项目投资大、资金需求大、并且无法灵活调整稼动率等特点，其对于企业资金实力要求更高。企业一旦陷入现金成本亏损，和光伏制造业的其它环节相比，将会面临更大的现金流压力。一个显著的现实是，现在的硅料新玩家正在面临的资金压力，明显大于其它环节的跨界玩家。也就是说，当光伏制造各环节的产能严重过剩之时，多晶硅环节的产能出清的速度，将远远快于其他环节的产能出清。
笔者预计，硅料环节将会率先出清过剩产能，从而成为整个光伏行业阶段性下行的破局点与拐点。
05垂直一体化，才能胜于易胜
从各家光伏企业的财报看，头部企业吃肉，二线企业喝汤，三线企业（未上市，单一环节布局）甚至可能连汤都喝不上了。
无论是资金、产能、技术、口碑，二三线企业都不具竞争力，这部分企业或将逐渐出清。
在硅料环节，以龙头企业通威为例，根据明年的需求边际测算，高于现金成本4.2万元/吨生产成本的产能，将会相对危险（见下图）。如果考虑到通威N型硅料出货比例持续提升，以及P型产品品质优势带来的销售溢价，通威在行业产能出清的情况下，仍将维持至少0.5-1万元/吨的盈利。而许多二三线硅料厂，因为扛不住亏损压力，只能停产检修。
多晶硅环节不同产能现金成本差异较大
因此，硅料环节发展到最后，还将是龙头企业们的战场。今明两年多晶硅环节CR5集中度相对其他环节依然遥遥领先。而在各环节均处于相对过剩的阶段，更高的集中度将带来更强的议价能力，也将带来更强的利润留存能力。硅料五巨头，通威、协鑫、大全、新特、东方希望，也都在纷纷采取措施，构建自身的核心优势。
在市占率已经保持领先的前提下，各家企业持续进步的方向主要有两个方面：战略布局和成本压缩。
为了保证供应链的稳定性和实现产业链最大的利润留存，头部光伏企业均采取“一体化”模式，产业链实现向上游或者下游的延伸。而从最新披露的数据来看，也确实是一体化头部企业最具影响力和优势。
其中，大全和新特依旧相对单纯地集中在硅料环节，而通威和协鑫则选择了一体化战略布局，而这两家企业恰恰也是硅料环节中改良西门子法（棒状硅）与硅烷流化床法（颗粒硅）的领军企业。通威在四个环节及电站皆有布局，电池片环节也做到了龙头的位置，而协鑫则专注于硅料、硅片及电站环节。
多晶硅还原方法的选择也可以说是战略布局的一环，而这个选择直接影响到了后续的成本控制及质量提升。改良西门子法及颗粒硅法的具体工艺区别，这里笔者就不赘述了。单从成本来看，据笔者的了解，这方面最优的是通威及协鑫：协鑫的话，取决于内胆更换时间及重新开产所需时间，成本在3.5-5万元/吨中间波动，而通威则稳定在4万元。但如果考虑到技术成熟度、 生产稳定性、出品质量等影响盈利保证的因素，颗粒硅技术相较于稳定、成熟的棒状硅还有很大的提升空间。尤其随着下游N型产品的继续渗透，下游客户对硅料质量要求越来越高，颗粒硅在提升质量和保持生产稳定性方面还要继续努力。
光伏行业“光”在何方？笔者坚信多晶硅就是答案。期待硅料环节打破僵局，带领整个行业穿越周期，共赴光伏产业的光明未来。
