光伏行业估值下行，这家公司能实现400亿目标市值吗？

时事新闻2023-10-19 10:41:54无忧百科

【文/观察者网邹煦晨编辑/吕栋】

在多数公司摩拳擦掌出三季报的时候，部分IPO企业已对2023年全年业绩进行了预计。

其中拟募资40亿元的中润光能，其预计2023年业绩极为“亮眼”。中润光能预计今年营业收入为247.88亿元至271.7亿元，同比增长97.48%至116.46%；其归母净利润为23.74亿元至27.35亿元，同比增长186.01%至229.44%。

观察者网查找发现，中润光能这份预计数据最早出现在今年9月20日回复函中，且10月17日公布的第二轮回复函数据相同。目前，中润光能IPO进程处于问询阶段。

那么，中润光能这份预计能否实现？以及背后有哪些信息值得关注？

2023年全年业绩预计摘要，数据来源：公司公告

光伏行业估值下行

光伏产业链涵盖多晶硅料、硅片、电池片、组件以及电站五个环节。产业链以硅材料为主线，具体包括：上游为高纯度多晶硅料以及硅片生产；中游为光伏电池片及组件生产；下游为光伏发电的应用端即集中式和分布式电站。中润光能现有主营业务位于光伏产业链中游的电池片、组件环节。

其中电池片是中润光能收入的主要来源。2020年至2022年以及2023年上半年，中润光能的太阳能电池片业务收入分别为25.29亿元、48.12亿元、115.78亿元和100.98亿元，占同期主营业务收入的比例分别为99.99%、95.14%、 92.50%和93.91%。

产业链摘要，数据来源：申报稿

总体来看，2020年至2022年以及2023年上半年，中润光能的营业收入分别为25.33亿元、50.89亿元、125.52亿元、107.69亿元，归母净利润分别为1.12亿元、-1.92亿元、8.3亿元、9.31亿元。

可以看出，虽然中润光能营业收入连续增长，但归母净利润却处于波动状态，其中2021年为亏损。原因主要是，2021年光伏产业链上下游产能错配造成硅料阶段性短缺，在原材料上涨的背景下，中润光能主营业务毛利率由12.56%下降至5.28%。

2022年，电池片环节成本压力向下游传导顺畅的同时，全球光伏新增装机规模延续高速增长的良好态势，受需求拉动影响，下游组件厂商开工率高位运行。在此背景下，中润光能主营业务毛利率由2021年的5.28%猛增至2022年的14.11%，其归母净利润也由亏损1.92亿元变为盈利8.3亿元。

财务摘要，数据来源：申报稿

2023年上半年，中润光能也给出了一份不错的成绩单，其归母净利润达9.31亿元超过2022年全年。

值得一提的是，按中信三级行业划分，东方财富显示，光伏类共有36家上市公司。这36家上市公司2023年上半年归母净利润，有13家同比增长超过110%。增长超过30%的则共有21家，占比为58.33%。比如，归母净利润同比增长119.6%的爱旭股份在公告中表示，原因包括2023年随着上游硅料产能的持续释放，产业链价格下行，促进了全球光伏太阳能市场需求的快速增长。得益于生产成本的下降，公司上半年产销量持续上升，产品结构不断优化，经营业绩较去年同期实现了较大幅度增长。

不过，也有7家公司归母净利润同比下降幅度超过50%。对于业绩分化明显的原因，中国有色金属工业协会硅业专家组副主任吕锦标对观察者网表示，上半年硅料还是处于供不应求状态，硅料价格只到6月份才跌落10万元，上半年硅料硅片企业利润都还比较高。另外在硅料价格下跌过程中，一季度组件价格没有同步下跌，二季度开始也只是招标价格跌得比较深，一体化组件企业利润可观。利润比较差的主要是单一硅片或单一组件企业，还有就是材料价格快速回落时库存控制能力差的企业。

光伏行业上市公司摘要，数据来源：东方财富

虽然业绩暴增的企业更多，但光伏行业的估值却呈下行状态。东方财富显示，截至2023年10月18日，中证光伏产业指数(931151)为2883.63点，相较2023年2月1日的4715.32点已经跌去了38.85%。市盈率来看，该指数2023年10月18日的市盈率只有12.37倍，而2月1日时为24.84倍。

资深投行人士王骥跃对观察者网表示，可能是产能过剩、价格战等，使投资者对未来的预期下降。业绩和市盈率只是过去的体现。

吕锦标则对观察者网表示，市场担忧产能过剩，特别是组件端竞争白热化，三季度开始除硅料企业都增量不增利。

那么，作为硅料的下游的下游，以电池片为主的中润光能能否实现2023年预计业绩？

中证光伏产业指数摘要，数据来源：东方财富

另外，在估值下行的背景下，有的上市公司选择了终止定增。比如，9月26日收盘后，通威股份宣布终止拟募资160亿元的定增计划。对于终止的原因，通威股份在公告中表示，公司自公布本次向特定对象发行股票方案以来，一直与中介机构积极推进相关工作。但基于当前资本市场环境发生变化，公司价值存在明显低估。

有的IPO企业拿怕拿到了批文，却迟迟没有上市，其中便有润阳股份。中润光能申报稿显示，公司与通威股份、爱旭股份、润阳股份在报告期各期均位列全球前五名，同属于第一梯队专业电池片厂商。润阳股份为中润光能申报稿列举的可比公司之一。资料显示，润阳股份今年6月就拿到了证监会的批文，但截至10月18日午盘，润阳股份并没有披露发行公告，更别说上市。

向下游进行拓展，与客户是否会有矛盾

中润光能2023年5月的首份创业板IPO申报稿中，其拟募资40亿元，发行不超过4001万股，占发行后总股份的10%。以此计算，中润光能达到目标的估值为400亿元。而彼时中润光能2022年归母净利润也才8.3亿元。按中润光能2023年预计归母净利润最高值27.35亿元计算，其市盈率为14.63倍。

而截至2023年10月18日收盘，东方财富显示，中润光能的可比公司通威股份、爱旭股份、晶科能源的动态市盈率分别为5.17倍、14.32倍、11.83倍。哪怕按最高动态市盈率，以及中润光能2023年预计归母净利润最高值计算，其估值也只有391.65亿元。

另外，爱旭股份2023年归母净利润同比增长119.6%的情况下，截至2023年10月18日收盘时的总市值却相较年初下降了12.23%；通威股份则是归母净利润增长8.56%的情况下，总市值下降了21.28%。

关于，中润光能能否实现目标估值，以及若有关方给出的发行价格偏低，中润光能是否接受等问题，截至发稿，中润光能尚未回复采访函。

此外，中润光能向下游进行拓展时，是否存在与现有组件客户产生竞争矛盾等风险？

前文提及，中润光能目前主要以电池片为主。关于下游的组件业务，其在2023年5月的申报稿中表示，公司适当投建了部分组件产能，以优化产业链布局，且便于自主检测和推进电池片升级，更有效匹配下游需求。似乎中润光能投建组件业务也有为客户“着想”的一面。

但在近日公布的问询回复函中，有关“画风”发生了改变。中润光能表示，公司积极采取措施开拓光伏组件客户。2020年至2022年以及2023年上半年（下称“报告期”），公司组件业务收入分别为31.54 万元、2.46亿元、9.38亿元、6.54亿元，形成收入的客户数量分别为1家、21家、58家、60家，公司组件业务收入、客户数量均呈上涨趋势。