21世纪经济报道记者彭硕北京报道

近日，正泰安能的主板上市申请获得了交易所受理。在筹划一年多以后，中国最大户用光伏开发企业终于来到了资本市场门前。

正泰安能由正泰电器（601877.SH）控股，系正泰电器的户用光伏开发运营主体。因此，本次上市属于分拆上市情形，即“A拆A”。

2020-2022年，正泰安能新增户用光伏电站并网装机容量分别为1.82GW、4.57GW、7.54GW，2020 年至2022 年复合增长率达到103.54%，位列行业第一；公司营业收入从16.33亿元飙升到137.04亿元；增长了739.2%；归母净利润从2.53亿元升至17.53亿元，增长了592.89%。

但在当下 IPO 收紧 的大形势下，作为明星企业“A拆A”的又一案例，正泰安能最终能否顺利上市仍待观察。

七年磨一剑

正泰安能之所以在能在户用光伏领域表现得如此出彩，与其专业化的出身背景有着紧密联系。

2008年前后，恰值国内光伏市场迎来第一次大爆发周期，此时，已经在低压电器领域立于潮头的正泰集团看到了光伏市场的巨大机遇，决定将光伏作为公司的第二增长曲线实施转型。

2009年，正泰新能源开发注册成立，当时，其主营业务为集中式光伏的开发、建设、运营、服务。

2015年8月，正泰安能在杭州市滨江区注册成立，其被划归到正泰新能源开发旗下，由其100%控股。

凭借新能源集中式电站开发商积累丰富经验，正泰安能在成立伊始，便开始了户用光伏市场迅速攻城略地。

随着光伏组件价格趋势性下行，户用光伏市场进入快速爆发期，正泰安能的装机量也随之快速增长。

2020年-2022年，公司新增户用光伏电站并网装机容量分别为1.82GW、4.57GW、7.54GW 和2020 年至2022 年复合增长率达到 103.54%，始终保持行业第一。

期间，正泰安能的营收分别为16.33亿元，56.31亿元、137.04亿元；归母净利润则分别为2.53亿元、8.67亿元、17.53亿元。

可以看出无论是，营收规模还是净利润水平，正泰安能都保持了高速增长状态。

而在正泰安能的成长过程中，正泰电器和正泰集团也积极为其保驾护航，一方面在资金上提供了巨大支持，一方面积极股权的运作，帮助其快速独立。

2016年，正泰电器通过定增，作价94亿元，将原本由母公司正泰集团控制下的正泰新能源开发100%股权收入囊中，进而将正泰安能纳入上市公司体系。

同时，为了支持正泰新能源开发和正泰安能的发展，公司还定增了45亿元，其中10亿元被用于正泰安能的“三年11000套居民分布式电站项目”上，该项目后来被证明是正泰安能起步阶段的最大项目。

重心转向光伏电站销售业务

在“双碳”时代的东风下，无论是从新增装机量还是业绩表现来看，正泰安能的户用电站业务都可以称得上一门好生意。不过近年毛利水平却在不断走低。

同时，户用光伏电站开发的“重资产属性”极强。

正泰安能主营业务分为四个板块：户用光伏电站合作共建（简称“合作共建”）、户用光伏电站销售业务（简称“电站销售”）、户用光伏系统设备销售（简称：“系统设备销售”）和户用光伏电站售后运维（简称“售后运维”）。

2020年以前，公司的最主要营收来自合作共建项目，当期，合作共建项目实现营收9.6亿元，占公司总营收比重60.64%。

2021年开始，随着公司与大型能源国、央企开展合作，公司开始将经营重心转向光伏电站销售业务。由此带来了公司收入的迅猛增长，成为了公司收入的绝对主力。

如2022年，正泰安能的户用电站收入为100.5亿元，同比增长251.3%，占比73.61%；合作共建业务收入为34亿元，同比增长90.6%，占比24.91%；系统设备销售收入279.6万元，同比下滑97.1%，占比0.02%；售后运维的收入为1.45亿元，同比增长35.5%，占比1.06%。

尽管电站销售业务给公司收入带来快速增长，但其本身毛利率水平不高且逐年下滑。

2021年，电站销售毛利率为17.41%；2022年，毛销售毛利率降至 14.07%，到2023年上半年，该业务毛利率进一步减少至 9.98%。

2020年-2023年上半年，正泰安能的综合毛利率分别为35.13%、29.32%、25.8%、16.66%。

Wind数据显示，报告期内（2020～2023 年上半年），正泰安能的经营活动现金流量净额累计46.7亿元，投资性活动现金流量净额累计-132.7亿元，中间缺口达 86亿元。

为了解决这部分资金缺口，正泰安能主要通过债权和股权融资方式进行融资。报告期内，正泰安能通过借款方式取得了78亿元现金，通过吸收投资取得了59亿元现金，期内偿还债务的资金合计35.8亿元。

根据招股书，截至今年上半年年底，正泰安能的固定资产+存货+在建工程账面金额高达359.8亿元，这其中电站资产占绝大多数。在固定资产中，电站资产为150.9亿元，存货中，电站同样占到88.8亿元。

“A拆A”推进中

为了正泰安能顺利上市，大股东正泰电器和背后正泰集团可谓谋划已久。

对于A拆A是否会通过，东高科技投研学院副院长揭冲向21世纪经济报道记者表示，监管层对于分拆上市，通常会重点关注5类问题：一是，子公司与上市公司股东是否存在关联关系、股权转让过程是否损害上市公司利益；二是，子公司与上市公司是否存在同业竞争，从而损害上市公司利益；三是、子公司分拆后与上市公司是否保持业务、资产、人员、财务、机构、销售渠道的相对独立，而不损害上市公司核心资产与业务的独立经营和持续盈利能力；四是，子公司分拆上市是否直接损害上市公司利益；五是，上市公司募集资金是否用于子公司，从而损害上市公司利益。

同业竞争、独立性问题、保护上市公司股东利益，是分拆过程中，监管层所关注的三大重点。

根据记者了解，对于正泰安能而言，由于正泰电器的此前资本运作，正泰电器将旗下的户用光伏业务已全部打包给正泰安能，同业竞争问题已被解决。