谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

今晨美国财政部完成2年国债460亿美元和5年540亿美元的标售，其中2年期和5年期国债拍卖的收益率创下自2008年金融危机以来最高水平，这反映美联储再次加息预期，但相对国债收益率上升是否加剧美国债券市场抛售则需要另类比较分析。其中一方面有利于投资和收益率增加，另一方面也加强美国投资者布局新一轮国债购买的推进。因此，美国财政部价值为450亿美元的2年期国债拍卖以5.024%的收益率中标，超过了上个月的结果，这是自2006年以来的最高纪录，而2006年最高收益率为5%。然而，现有2年期国债的市场收益率略低于7月第一周创下的高点，而2年期国债拍卖在月底进行，因此之前拍卖结果并没有反映出峰值，预计2023年之前2年期国债拍卖利率是或为4.823%。此外，460亿美元5年期拍卖以4.400%收益率中标，这高于拍卖预交易的4.399%收益率，也超过去年9月拍卖，进而成为自2007年以来收益最高的。对此，上周五美联储主席鲍威尔表示，未来如有需要，美联储准备进一步提高利率，美国国债收益率受到新发行债券供应量增加推高的影响，这为美国政府不断扩大的预算缺口提供了资金。

透过上述信息，市场值得考量美国宏观管理灵活与策划针对性，尤其美元三个层面——美元汇率、美国股票与美国国债三角关系有机组合、灵活调配是特别值得关注的侧重。与此同时我们更应该关注的未来在于美国经济宏观管理的突发性与针对性，这就是美国经济预期向好和超前逆转下降，以此促进与刺激美元贬值是市场重大风险。未来美元突变与美联储突发因素是核心。

一方面美股下跌协同美债发行协同为主。伴随美联储加息开启，美国国债利率相随上升是美国国债收益率上扬必然关联。尤其美国投资者对美国国债的投资偏好，透过前美联储主席格林斯潘传闻已经得到验证，美国国债规模中的70%是美国国内投资为主，进而美元利率上升带动美国国债利率上升的成本压力存在，但同时刺激美国国债收益率上扬也调动更多人与更大规模的国债标售与持有热情。而目前美国财政部标售国债关键月，截至目前美国国债标售已经超出计划，包括此前，10次两年期和五年期拍卖分别是420亿美元和430亿美元。目前临近美国财政年度特殊时间较为敏感，9月底美国财年个性的美国国债标售对美国财政年度新旧交替产生的财政政策至关重要。美国宏观经济政策协调以货币促进财政是美国国家部署之经典，尤其美联储前主席耶伦掌管财政部显然借助货币功能是美国战略新构造关键期。因此，美联储至今一直坚持鹰派加息政策方针，其背后推动与未来刺激因素就是美国财政需求与协同之需。因此，目前美股下跌并非是宏观经济或企业业绩的问题，而是美国资产价格之间协同和配合之计。毕竟美国上市企业财报一直稳健经营与增收，尤其美国7大龙头股的收益率则是美股牛市与昌盛繁荣之基础与逻辑。美股下跌技术修正是核心，这既可以修复股市泡沫资产消化提前化，也有利于美国国债标售刺激性，同时对美国投资者既是保护，也是刺激美债购买之策略。因此市场务必全面观望美国因素的策略应用和组合效应，有时不必过度解读价格与政策预期，这不仅不利于识别美国真风险，反之会错乱自己发展定力与自主效果。

另一方面美联储加息急需美元贬值配合。纵观美元行情，年初至今美指维持103点并不是美联储加息的安全指标，美元贬值难以发挥是未来美联储加息拦路虎，也是美联储加息最大的不确定干扰。因此市场回顾今年以来的美国中小银行风波、美国经济衰退、美股下跌预期、惠誉和穆迪下调美元信用等等，其主要目标与目的都在力促美元贬值。如3-4月美国中小银行风波之际，美元上至105点短暂，随后一路下行至100点边缘，美元先升后贬技术发挥是美国中小银行乌龙事件质疑。再如5-6月市场炒作美国经济衰退与美股下跌，其中美国制造业PMI下行破50点是参数重点，美指从104点贬值突破100点关口至99点。随即就是当前评级机构下降美元信用评级，美指从103点徘徊之间下至101-102点为主要行情。上述阶段美元贬值倾向与特点明显，美元贬值不仅对美国经济，更对美联储加息是重中之重参数核心。当前美元利率优势已经展现发达国家利率高位引领，美元利率战略第一步已经达到美元利率诉求，即站位发达国家利率前端目标已经实现，未来如果美联储不加息或降息将使得美联储所有努力前功尽弃，美联储不会干赔本的买卖是美联储加息继续不停止的重点。美国宏观经济管理的长远性与规划性是考量市场短期指标不容忽略的因素之重，尤其当前全球局面错综复杂，利率角度的上下差异更加严峻，这对未来美联储政策考验更加严峻。因此，美联储降息或更加谨慎，预期加息更需要国内要素的配合与设计，而目前通胀数据的策划将是焦点。但美国通胀只是美联储加息应用的手法，并不是美联储加息的根本目的。预计市场当前防范重点不是美联储加不加息，而是美元贬不贬值，美元贬值面临关键时段。相比较美联储加息或并无改变，毕竟9月13日美国劳工部发布8月通胀数据或非同寻常，美国通胀上至3.5%或更高将是9月20日美联储加息逆势而行的突发事件与重大抉择。

概言之，美国因素特别与特殊是目前与未来金融市场需要反省与改变的重点时刻，美国舆论操纵与战略指向需要相机而行与从长计议。美国宏观具有前瞻规划，更有灵活操纵与管理预期是评估行情与预期未来值得引起重视的新问题与新逻辑。

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