中新经纬9月5日电 题：电动车产业链格局恶化冲击半年报，锂电投资或放缓
作者 许琳 中信建投证券新能源汽车锂电与材料首席分析师
需求是股价的决定性因素，而当前在整个电动车产业链需求不错的背景下对于供给的研究更为重要。半年报维度看，格局恶化带来的影响对上市公司经营形成多方面冲击，除隔膜外其他环节资本开支明显放缓，同时二季度除电池、隔膜外货币资金环比均有10%-30%的下降，结合供需表我们预计在2024年二季度前后部分环节压力有所缓解。从半年报角度看，电池环节表现出截留利润的能力，同时材料业绩环比修复，电解液底部判断基本属实，未来看好中下游订单型和成本优势显著的环节、新技术和海外供应链。
中信建投证券梳理行业半年报发现，2023年上半年国内及全球新能源车销量同比增长44%/43%，增速相对2022年下滑。上半年在价格下行的大背景下，电池营收增速略超过行业，主要系储能等领域增长，除此以外其他环节维持在10%-20%增速。隔膜出现负增长主要系上市公司份额未明显提升的同时价格下降，盈利能力方面电池和前驱体相较于2022年持平，隔膜和负极下降5个百分点以内，正极和锂下降10个百分点左右。二季度受去库影响，除电池外营收同比下降，正极、隔膜、电解液同比下降10%-20%，前驱体和负极同比增长约10%，但稼动率有所提升对应利润率基本维持，电池继续提升。
2021年以来，需求强势之下带来的是产能规划大幅提升，格局加速恶化，对电动车产业链公司经营产生多方面冲击。现金流角度看，格局较好的电池、电解液、隔膜经营性现金流净额表现较好，基本为正，正负极相对较差阶段性好转；货币资金电池、隔膜相对充裕，正负极电解液下降明显，就龙头公司而言，二季度平均货币资金变化(统计细分环节龙头而非行业整体，下同)隔膜、电池、三元、电解液、铁锂和负极分别为+77%(龙头再融资)/+5%/-8%/-17%/-27%和-33%。资本开支角度看，新增在建工程上半年明显下降，统计公司上负极、电池、电解液、铁锂、三元和隔膜分别-165%(新增在建工程为负)、-82%、-64%、-63%、-10%和0%，相对而言格局和价格压力更大的负极、电解液和正极新增在建工程大幅下降，隔膜相对价格压力较小，并无明显放缓。购建固定资产等支付的现金2023年上半年环比2022年下半年(同比数据2022年上半年有扰动)不同程度下降，负极、电池、三元、电解液、铁锂、隔膜分别为-72%、-68%、-57%、-45%、-44%、23%。
我们认为，当前电动车行业核心矛盾在供给，供给矛盾较小的方向具备投资吸引力。预计2023年国内批售将超900万辆(含商用)，需求不错背景下，未来看好中下游订单型和成本优势显著的环节、新技术和海外供应链，建议关注利润分配中盈利占比持续改善的电池环节、价格战盈利见底的电解液环节、新技术的铁锰锂、复合箔、快充、钠电和大圆柱等，方向上关注海外供应链。(中新经纬APP)
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