在A股选股难度越来越大的背景下，主动型基金选手战胜指数基金也愈加困难，这使得今年以来有高达4000亿元的资金净买入指数基金。

大量资金涌入ETF等指数基金产品上，而主动型基金资金增量却不足的反差，在相当程度上反映出A股市场的“底部”大概率属于“区域”而非一个关键的“节点”。多位公募基金经理在刚刚举行的雪球基金峰会上认为，A股市场已进入底部，但该底部是区域而非点，这意味着只有极少数人能把握底部机会，但ETF等指数基金产品在这种是面非点的底部有着更大的操作优势。

主动型产品战胜指数基金概率小

Wind数据显示，截至目前全市场前十强的股票型基金中有八只产品为指数型基金，而在包括混合型基金在内的全市场基金业绩排名的四强中，指数基金也占据了一半的席位。这一数据也意味着，经验丰富的基金经理想在全市场中战胜指数基金的概率并不大，甚至会变得越来越困难。

敏锐的资金也已意识到选择一位经验丰富的基金经理，或许不如选择一只简单的指数基金，尤其当“经验丰富”已使得许多基金经理在最近几年的选股中出现巨大的业绩损失，与此相关的是，Wind数据显示，主动型基金的资产规模持续缩水之际，今年以来已有超过4000亿资金净流入到股票型ETF，这已接近2022全年数据的两倍。

在刚刚举行的2023雪球指数基金领袖峰会上，华夏基金数量投资部执行总经理、基金经理徐猛表示，在过去两三年内被动投资的指数基金产品规模一直在上涨当中，而主动型基金产品的规模在走跌，尤其是芯片赛道的指数基金产品规模增加很多，医药类指数基金的规模也出现明显的增长，但是这些赛道的主动型基金产品的规模增加反而比较少。

为什么资金没有跟随基金经理的明星效应，而是开始将资金投向指数基金产品上，其中的原因或与A股市场的投资难度加大有关。

“现在股票的投资者开始买指数产品、开始买ETF，背后的逻辑就是个股加上指数的难度加大，我们做了一些统计，过去几年把股票上涨的个数和整个A股的流通股指数进行对比，从十年的角度来讲，只有30%的个股跑赢市场。”徐猛说，从收益的角度来看，过去半年或是过去一年、过去两年主动型基金的超额收益难度比较大，被动投资者相对来讲贝塔收益还比较确定，从超额收益进行对比，过去几年主动基金的超额效益比较小，或者说很难跑赢被动指数，举例消费类的主动基金产品看，整个消费主动基金的平均收益很难战胜真正消费指数，这使得越来越多的主动型基金持有人转而投资指数基金。

主题投资越模糊基金选股越难

主题投资在A股越来越盛行以及该类投资模糊不清的特点，也使得依靠选股的主动型基金经理选手，难以在业绩上媲美广泛覆盖的指数基金。

人工智能赛道在指数基金、主动选股上的业绩分化，就是一个突出的典型。券商中国记者注意到，在今年上半年的投资中，有基金经理满仓人工智能不仅分文未赚，反而满仓“踏空”人工智能后出现明显的业绩损失。满仓人工智能却踏空行情的现象，也正是指数基金对基金经理选股构成的一大优势。

“原因很简单，产业发展初期的时候一切还是很模糊的，没有那么清楚的时候大家就会买指数、买行业。”易方达基金指数投资部高级基金经理成曦在雪球基金峰会上认为，当一个产业的阿尔法可以被细分行业、龙头个股解释的时候，编制指数是可以占优势的，因为它的权重可以超过主动基金10%的上限。

此外，底部“是区域而非点”的特征，也使得ETF等指数产品相对主动型选手有着更强的优势。

鹏华基金量化投资部总经理苏俊杰则认为，ETF投资相对于主动型基金产品具有较强的灵活性和适用性，一些ETF可能是股票替代，一些ETF则可能是主动型基金的替代，其在配置角度上适合不同需求类型的投资者，尤其是最近的股票市场中，大概率判断中国是底部，美国是顶部，但底部往往是一个区域，不是一个点，也不是大多数人能把握住的，只有极少数人能把握住，这样“属于区域而非点”的投资位置，比较适合ETF的布局，并且这种ETF的底部操作不会有大的风险，而机会可能更多。

底部时间长，更适合指数投资

那么在A股市场风格诡异切换，投资者应如何把握已经见底却难以一蹴而就的市场？

银华基金王帅在雪球基金峰会上认为，未来A股市场的投资还是要坚持配置+分散，也即“核心+卫星”策略。比如在上半年，资金关注低估值、高分红的中字头企业是上半年几个月时间关注的焦点，下半年开始又在关注科技、成长，这种反复的风格变化不妨在核心加卫星策略里具体落地，可以把这两个极端风格的产品搭配起来，可以把低估值、高分红的基金产品做底仓，而科技成长，无论是标普、纳指或者A股的科创100ETF，可以将其作为卫星策略的构成标的，以适应市场风格的激烈变化。

“我同样认为当前的底部区域不一定是特定的某一天。”国泰基金王玉也强调，上一次反弹基本上是V形反弹，那次的反弹内在原因，主要受制于疫情显而易见的因素，而之后市场在今年4月底经济基本面触底之后，市场反应的是更偏长期的问题，市场可能有点过度反应，把长期的问题短期化，进行非常悲观的假设。

王玉称，最近北向资金的流出对市场的影响比较大，政策一直在出，但是市场资金的反应没有想象中那么热烈，每次反攻之后都有回落，也影响了投资者的热情，市场有可能把下跌归咎于基本面了。这也是一种市场过度反应，预期市场会在合适时机进行纠偏。

工银瑞信基金赵栩表示，判断A股市场已经进入底部区域，政策底也已经出现，但考虑到今年是存量博弈的市场，市场没有足够的资金去覆盖和关注，尤其是这种情况可能还会持续不短的时间，股票市场可能会有所反复，但它归根到底也大致属于底部区域的波动，判断绝大多数的投资者没有足够决心All in，因此更可行的方式，如果看好A股市场的底部投资机会，可以适当进行分散化的小额投资。

责编：杨喻程

校对：姚远