随着金秋九月的到来，A股上市公司半年报的披露已经正式落下帷幕，而多家券商半年度成绩满满，一扫去年颓势，走出“王者归来”的步伐。

南都湾财社记者发现，今年上半年，A股43家上市券商中，多数营收、净利同比上涨，这与宏观环境以及资本市场表现密不可分。报告期内，经纪、投行业务普遍承压，但在市场回暖的推动下，自营业务板块收入走强，这也成为众多券商半年度业绩回升的重要原因之一。

此外，报告期内，中小券商业绩弹性较大，而业绩基数较大的头部券商反弹力度弱于中小券商，且表现分化。但在市场生态持续优化的背景下，尤其是7月份政治局会议明确“要活跃资本市场，提振投资者信心”的政策导向以来，监管层多箭齐发，利好不断，整个券商板块被看好，估值有望启动修复模式。

10家营收超百亿

Wind数据显示，今年上半年，营收超百亿的有10家，分别为：中信证券、华泰证券、国泰君安、中国银河、海通证券、中信建投、广发证券、中金公司、申万宏源、招商证券。其中，中信证券（315.00亿元）、华泰证券（183.69亿元）、国泰君安（183.34亿元）位居前三。

可见，中信证券是唯一一家营收超300亿元的券商，遥遥领先于第二名，稳坐券业“一哥”宝座。此外，营收超过10亿元的还有29家。

从营收增幅来看，今年上半年，上市券商中33家实现了同比正增长，占比近8成。其中，营收同比增长率超过30%的有12家，分别为天风证券、西南证券、财通证券、东北证券、西部证券、国联证券、兴业证券、海通证券、南京证券、长江证券、中原证券、中泰证券。其中，天风证券91.12%，西南证券66.71%，财通证券56.15%，位居前三。

不过，10家上市券商的营收为同比负增长，包括华林证券、红塔证券、中信证券、中信建投、国泰君安、申万宏源、中国银河、山西证券、国信证券、方正证券。其中，华林证券（-30.47%）是唯一一家营收同比增长率下滑幅度超过30%的上市券商，红塔证券这一数字为-12.27%，排名第二。

对于营收增幅下滑最为明显的华林证券来说，报告期内，净利润亦大幅下滑：2023年上半年，华林证券归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元，同比下滑64.04%。

缘何如此？华林证券给出了几个解释。其中，首要原因就是，2023年上半年，资本市场分化，导致公司自营业务收入同比减少。

近年来，自营业务已成为券商营收的重要板块，“炒股”厉害与否已经成为各大券商的核心能力之一，自营业务收入也因而成为很多券商业绩分化的“分水岭”。不过，受投资策略、配置理念等因素的影响，券商在自营业务收入上的分化正在加剧。

另两个因素也是华林证券认为今年上半年业绩减少的原因：一是，投资银行业务部分承销保荐项目已完成过会等待发行，暂未确认收入；二是，公司信息技术投入较去年同期增加，综合导致归属于上市公司股东的净利润预计同比下降。

头部券商业绩表现分化

Wind数据显示，今年上半年，归母净利润进入百亿阵营的仅一家，即龙头券商中信证券（113.06亿元），再次稳坐“一哥”的宝座。

归母净利润超过50亿元的还有2家，即华泰证券（65.56亿元）、国泰君安（57.42亿元）。

归母净利润超过10亿元的还有16家，包括中国银河、招商证券、广发证券、中信建投、海通证券、申万宏源、国信证券、中金公司、光大证券、东方证券、兴业证券、中泰证券、方正证券、东吴证券、长江证券、财通证券。

从归母净利润增幅来看，36家上市券商的同比增长率为正值，占比逾8成。其中，超过50%的有15家，多为中小券商，包括天风证券、太平洋、中原证券、东方证券、东北证券、西南证券、长城证券、西部证券、华西证券、中泰证券、东吴证券、财达证券、财通证券、国海证券、国金证券。

其中，天风证券、太平洋、中原证券归母净利润同比增长率位列前三，分别为967.87%、369.65%、233.35%。

此外，另有7家上市券商归母净利润同比增长率为负值。值得注意的是，不少大型券商的身影闪现其中，如中信建投（-1.66%）、中金公司（-7.31%）、国泰君安（-9.89%）、海通证券（-19.51%）等。

显然，今年上半年，虽然行业格局依旧稳定，但中小券商业绩弹性较大，而头部券商业绩相对平稳且表现分化。

平安证券称，头部券商整体业绩基数较大，上半年业绩弹性弱于中小券商，“由于自营用表方式、业绩基数、信用减值计提节奏等存在差异，头部券商内部表现出现分化，归母净利排名前三的中信证券、华泰证券、国泰君安归母净利分别同比+1%/+22%/-10%。”

在中小券商业绩反弹幅度更大、头部券商业绩稳定性更高的背景下，国君非银刘欣琦团队也认为，2023年上半年，行业马太效应略有弱化。“从具体券商来看，2023上半年，天风证券、东方证券、东北证券归母净利润增速位居行业前3名，中原证券、太平洋同比扭亏；天风证券、西南证券、长城证券调整后营收增速位居行业前3名。”

与上述其他大型券商相比，海通证券因增收不增利，颇为显眼。8月30日，海通证券发布2023年半年度报告称，今年上半年，公司营业收入169.68亿元，同比增长40.18%; 归属于母公司股东的净利润38.3亿元，同比减少19.51%。即，营收同比大增，但净利下滑明显。

湾财社记者注意到，其五大主营业务板块中，资产管理、财富管理和投资银行业绩下滑，营收分别同比减少20.88%、14.59%和13.18%。

关于这三大板块业绩下滑的原因，海通证券解释，资产管理业务主要是资管子公司管理规模下降，管理费收入同比减少；财富管理业务主要是证券经纪业务收入同比减少；投资银行业务主要是上半年全市场 IPO 承销规模同比下降，公司股权承销收入减少。

海通证券成立于1988年。作为国内最早成立的大型券商之一，其综合实力位居前列。不过，2022年对其来说，颇为特殊。

2022年之前，海通证券业绩排名稳定，比如说其营收多年稳居行业前三。但2022 年，受国际业务严重亏损拖累，海通证券营收 259.48 亿元、归属于母公司股东的净利润 65.45 亿元，同比双双大幅下滑，营收和净利排名也均陡然跌出前5。

估值有望修复？

根据证券业协会统计的母公司口径，2023 年上半年，我国证券业实现营业收入 2,245 亿元、净利润 850 亿元，同比分别上升9%和5%。

证券行业半年度业绩整体报喜，与市场环境密不可分。2023年上半年，国内经济运行企稳回升，资本市场整体表现平稳，交投活跃。市场回暖之下，券商自营业务成为券商业绩大幅回暖的一个关键词。

比较最近两年的券商业绩表现，可谓成败系于自营。去年，市场走势整体低迷，权益市场波动较大。受此影响，自营业务这一证券行业的传统主业表现大幅下挫，成为该年证券行业普遍承压的重要因素。但今年上半年，自营业务在低基数背景下明显改善，推动上市券商业绩明显修复。

以净利润同比增幅较大的券商为例，东方证券表示，上半年公司证券销售及交易、境外业务、私募基金管理等业务板块收入同比增加，公司业绩同比增长。

西南证券称，报告期内，投资收益与公允价值变动收益同比增幅较大，公司上半年整体经营业绩同比回升。

长城证券表示，2023年上半年，国内经济增长企稳回升，随着全面注册制正式实施，资本市场步入新的发展阶段，公司积极把握市场机遇，进一步推进战略转型创新，科学合理做好大类资产配置，自营投资等业务业绩同比大幅提升。

未来，证券板块走势如何？一个较为普遍的观点是，上市券商盈利在分化中修复，下半年交易环境仍显宽松，证券行业盈利与估值有望启动修复。

事实上，自7月政治局会议明确“要活跃资本市场，提振投资者信心”的政策导向以来，利好不断，证监会等监管机构出台了一系列的政策。

而券商作为资本市场重要参与者和中介，有望显著受益。海通国际的一份研报称，在交易层面降低交易成本、降低两融保证金等政策，有望提升市场交投活跃度，券商经纪业务及资本中介业务有望受益；后续可能会推出一系列更长期的举措，券商机构业务、衍生品、大资管等业务均有受益；活跃资本市场亦能带动券商自营收益的提升。

平安证券也认为，一系列资本市场利好政策快速落地，市场交易情绪有望边际改善，“同时，上半年自营高增驱动上市券商业绩修复，共同支撑板块估值修复。当前证券指数（申万二级）估值1.3x PB，位于过去十年的15%分位，仍具备较高性价比和安全边际。”

采写：南都湾财社 记者王玉凤