21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道
上半年,新能源汽车产销增速的下降,使得其上游锂电业生态为之重构。
截至8月31日,纳入Wind锂电池板块的95家上市公司半年报披露完毕。以此组成观察样本,可以清晰地看到终端需求不足所导致的企业层面营收增长放缓。
统计结果显示,以上样本公司半年报营收增速平均值为4.51%,2022年同期其增速平均值则高达98.25%。如果从增速中位数角度来看,营收层面更是出现了负增长。
增量难以为继,存量争夺就成了必然。同时,随着供需关系的改变和行业话语权的转移,产业链内部利润从上游明显向下游转移。
仅从行业龙头的角度进行观察,2022年上半年,净利润排名前三的企业依次为天齐锂业、盐湖股份和宁德时代。
今年上半年,盈利趋势明显改变,宁德时代净利润大增154%,同期成本优势极为明显的天齐锂业、盐湖股份盈利则分别下降40%左右。
这只是上半年锂电业利润再分配的一个缩影。
基础原料“退潮”
农产品价格看供给,工业品价格要看需求。
本轮锂电业的景气周期,就是始于2020年下半年开始的新能源汽车放量,加之供给弹性不足,这也成为了前期拉动锂价上涨的核心逻辑。
而进入2023年后,受到去年补贴政策引发的需求前置释放、宏观经济变化和上半年消费淡季等多重因素影响,终端新能源汽车表现需求萎靡。
需求不足,攻守形式易主,议价权由上游向下游转移,基础原材料价格一路下跌。
仅以关注度最高的碳酸锂为例,年初电池级产品均价每吨超过51万元,4月末一度跌破18万元。
另据Wind采集价格统计可知,今年上半年国产99.5%碳酸锂均价为32.9万元/吨,较上年同期均价下降26.36%。
以上背景下,即便相关上市公司成本保持不变,盈利空间也会被明显压缩,相关上市公司半年报数据对此也有验证。
赣锋锂业,上半年“锂系列产品”毛利率大降44.25个百分点,至24.12%;盛新锂能的锂产品毛利率下降54.81个百分点,至19.43%;天华新能锂电材料毛利率下降48.3个百分点,至30.5%。
截至目前,主营业务涉及锂矿、锂盐,或者通过子公司确认投资收益的上市公司在19家左右。
以上公司,半年报扣非利润实现增长的只有3家,而在去年同期扣非盈利增长的企业则多达15家。
相比之下,钴价经过前期的剧烈波动后,上半年市场价格整体表现相对平静,仍处下跌周期当中,但是由于2022年同期价格基数较高,相关上市公司业绩表现也较为一般。
以腾远钴业为例,该公司钴产品收入占比近半,而在上半年公司收入减少33.79%,毛利率大幅减至2.92%,面临亏损风险。
其他同业公司如寒锐钴业,上半年钴产品同样面临着利润空间收窄,逼近盈亏平衡线的情况。
“今年以来的下跌,肯定是与下游需求有关。”对此某钴业龙头企业人士介绍称,行业上下游博弈有所增强,电池企业也在观察是买方市场还是卖方市场,就看上游企业谁先接受产品降价。
比如,以前下游需求旺盛时,下游客户并不是特别关心长协价格,但是现在则会进行比价或者是寻找标的价格。
还需要指出的是,2022年磷酸铁锂电池增长显著高于三元电池,所以本轮景气周期中钴价也是先于锂价下跌。
截至目前,长江有色钴价已经降至25万元/吨左右,重归新能源汽车放量前期水平。
上述人士也指出,从长远来说,我们还是要看到增量,增量就是新能源战略下的全球对动力电池的需求,这个增量还是非常可观,“基于这点,至少钴价还是具备一定支撑。”
从以上样本公司利润率来看,至少也将迎来成本支撑。
中游材料增长乏力
四大主材,介于上游原料、下游电池环节之间。产业链内部所处的位置,使得该环节天生话语权较弱,很容易被两头挤压。
去年部分正极材料企业毛利率一度达到20%左右,彼时有业内人士断言,该毛利率水平难以延续。核心逻辑就是当时供需紧张,使得正极企业具备一定的议价能力。
结果,一语成谶。
湖南裕能,国内磷酸铁锂龙头,出货量长期占据首位,相比于同业公司无论是产能规模,还是技术、成本优势均十分突出。
然而,上半年该公司却出现了增收不增利的情况。当期,公司营业收入超过230亿元,同比增长超过64.49%。反观上半年磷酸铁锂销量,则达到了21.6万吨,同比增长达到89%,收入增速明显小于产品销量增速。
其中关键就是在产品价格的下跌。2022年上半年国产磷酸铁锂市场均价为15.5万元/吨,今年上半年均价为11.29万元/吨。整体价格走势与碳酸锂保持一致,去年12月创出高点后一路下跌至今年4月末。
这也使得公司收入端虽然保持增长,但是所产生的单位利润明显减少,当期公司磷酸铁锂毛利率也从18.8%降至9.5%,整体扣非利润同步出现下降。
这非个例。其他磷酸铁锂头部企业中,德方纳米、万润新能同期盈利也出现大幅下降,其中万润新能于去年9月上市,今年上半年由盈利转为亏损8.4亿元,扣非后利润降幅达277%。
实际上,锂电材料环节存在诸多共性,过去两年都处于产能扩张强周期,而随着产能的逐步释放和成本的下降,产品价格已经很难回到2022年的高点。
负极材料价格降幅虽然不如正极材料明显,但是利润空间难免有所收窄,包括贝特瑞在内的8家负极企业半年报扣非利润全部下降。
对此百川盈孚指出,“负极材料新建扩建产能进入释放期,石墨化代加工费用持续下降,负极材料行业企业竞争加剧,中低端负极材料产品价格持续低位。”
另以杉杉股份为例,2022年末负极产能为20万吨,而已经开始产能爬坡或者正在建设的产能则多达50万吨。
虽然国内已经出台了多项扶持政策,下半年下游恢复预期较好,但是新增产能的逐步释放也将成为行业盈利好转的制约因素。至于其他锂电材料,隔膜行业情况要优于电解液,后者整体处于收入略减、盈利大降减少的情况。
接下来,中游材料环节或将步入微利时代,即便是行业龙头也只能通过产销量的增长来对冲利润率的降低。
下游龙头毛利率升破20%
风水轮流转。
随着上游原料价格的走低,下游企业成本压力得到极为明显的缓解,宁德时代、比亚迪均是如此。
2022年上半年,“锂业双雄”合计利润在175亿元左右,天齐锂业净利润更是突破100亿元,同期宁德时代、比亚迪净利润分别为81.7亿元和35.95亿元。
今年上半年,形式逆转,宁德时代、比亚迪盈利均超百亿,宁德时代更是达到207亿元,天齐锂业、赣锋锂业盈利缩减至60亿元左右。
比较下游龙头企业财务数据,也可以寻找到一些共同点。
以宁德时代的动力电池系统产品为例,上半年营业收入增长76.16%,营业成本增长65.13%,二者增速相差10个百分点。
比亚迪的“汽车、汽车相关产品及其他产品”,上半年营收增长91.11%,营业成本增长81.15%,增速同样相差10个百分点左右。
成本增速小于营收增速的差值部分,分别转化成了上市公司的利润。
上半年,两家公司的主营产品毛利率也出现了不同程度的提升,其中宁德时代动力电池系统毛利率提升5.31个百分点,比亚迪上述汽车相关业务毛利率则提升4.36个百分点。
至此,上述主营业务毛利率已经升至20%以上。
还需要指出的是,宁德时代、比亚迪体量巨大,上半年合计营收逼近4500亿元。
这意味着,公司主营业务每提升1个百分点,都可以换回可观的利润增量,更何况上半年利润率普遍出现了4到5个百分点的增长,这也成为了拉动上半年盈利增长的主要力量。
除了上述动力电池相关的能源金属、中间材料价格下降,上半年大宗原材料市场的系统性下滑,以及上市公司此前在资源端的布局也贡献了一定助力。
“主要原材料包括钢材、塑胶及其他金属原材料,如锂、铜等。”比亚迪半年报指出。
而就上半年价格来看,以上提及的原料价格均低于去年同期。宁德时代半年报披露的电池矿产资源业务,当前收入规模虽然还不足30亿元,但是较去年同期也出现了近63%的增长。
如果从矿产资源开发,进而增加自身原料自给率的角度来看,宁德时代的成本仍然存在一定下行空间。
大幅缓解的成本压力,和向好的盈利趋势,也为买方机构加仓提供了充足理由。
Wind数据显示,截至8月30日,基金持有宁德时代股份数量达5.54亿股,环比增长97.86%,持股规模创历史新高。