作者：木清，编辑：小市妹
2023年8月28日，老乡鸡（全称：安徽老乡鸡餐饮股份有限公司）撤回上市申请，也宣布着老乡鸡第三次冲击上交所主板失败，前两次分别是在2022年5月和2022年10月。
这家发迹于安徽的中式快餐连锁餐饮企业，主打肥西老母鸡汤。过扎根安徽既是老乡鸡最大的优势，也成了其最大的劣势。
全面注册制实行后，部分行业的企业上市要求趋严，并针对特定行业内的企业上市亮起黄灯。不过抛开监管趋严问题，老乡鸡自身存在的行业壁垒低，业务区域性强，以及涉嫌贿赂等众多问题，也是老乡鸡三次折戟的重要原因。
【专业鸡汤，一炮打响】
2003年，退伍老兵束从轩从土鸡养殖转型到餐饮店，创办了肥西老母鸡，也就是老乡鸡的前身。肥西老母鸡以鸡汤炖品和鸡肉为主打产品，并以中式快餐的经营模式入手，凭借着安徽人民对鸡的喜爱，肥西老母鸡很快便在安徽市场站稳了脚跟。
到2011年时，肥西老母鸡已经在安徽境内开了130多家连锁店。在安徽取得了不错的成绩，束从轩便想让公司走出安徽，去博一番更广阔的天地。于是在2012年，更名为“老乡鸡”品牌，并开始逐渐进军安徽旁边的湖北和江苏市场。
2018年，老乡鸡收购武汉永和，是全国布局的标志性事件。也就是在当年，老乡鸡成功登上年度中国快餐70强榜单，并获得了中式快餐第一名的称号，多年经营取得了闪耀的成果。
然而，真正让全国大众认识老乡鸡这个中式快餐品牌，还得从2020年的一段视频开始。在老乡鸡经营亏损的困难时期，一段创始人束从轩手撕员工们申请无薪工作的联名信，并强调不裁员，不降薪，坚持到底，就算卖车卖房也要保证员工有饭吃、有班上的视频在网络上被疯狂转发。老乡鸡的品牌名声也算是一炮打响，从此有更多的人认识到老乡鸡这个国民快餐品牌，束从轩也由此获得“中国好老板”的称号。
和其他网红店博人眼球并疯狂融资不同，老乡鸡成立至今近20年，却并没有大量引入外部资本，仅有3次外部融资的经历。
2005年，合肥创新投出资200万元，持有公司50%股份，但在2007年就完全退出；2018年，为收购武汉永和，引入裕和投资2亿元资金，截至目前，裕和投资持有老乡鸡4.94%的股权；2021年12月，为了给冲击上市准备资金，老乡鸡引入麦星投资和广发乾和，合计融资1.39亿元，而这轮Pre-IPO的融资，也将老乡鸡的估值推升至180亿元。
较少的外部融资，使得目前老乡鸡公司的股权高度集中。创始人束从轩虽然未持有老乡鸡股份，但是其子女及其子女的配偶合计持有老乡鸡91.32%的股权，牢牢掌控着老乡鸡的控制权。
▲老乡鸡股权结构图，来源：招股说明书
然而，“网红”企业老乡鸡虽然红极一时，但是其不仅存在着家族企业的通病，也存在着餐饮企业容易存在的老毛病。
【困于安徽，壁垒偏低】
招股说明书显示，2019年-2022年6月底，老乡鸡整体的营业收入分别为28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元和20.11亿元（预计2022年全年40.22亿元），整体处于增长状态，近年的整体增幅达到40.68%。而与之相反的是，老乡鸡的净利润却处于波动下滑中。同期，公司净利润分别为1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元和0.76亿元。
▲老乡鸡收入与利润情况，来源：招股说明书
然而，老乡鸡生于安徽、长于安徽也困于安徽。老乡鸡近年来的收入中82.01%、79.97%、70.65%和 67.78%均来自安徽地区。虽然老乡鸡在全国拥有997家自营门店，102家加盟门店，合计近1100家门店，但是目前有668家门店在安徽地区，占比达到60.78%。换言之，安徽地区有老乡鸡六成的门店和七成的营业收入。
与此同时，安徽地区的毛利率也是一骑绝尘。
▲老乡鸡收入与利润情况，来源：招股说明书
华东地区（主要是安徽）的毛利率虽然整体处在下降状态中，但是一直远高于其他地区。相比于华东，华中、华南和华北基本处于开店就亏钱的状态。
众所周知，中国各地的饮食习惯和口味有着较大的差异，众口难调，所以地域性就成了连锁餐饮企业绕不开的一个难题。老乡鸡也没能幸免，口味更符合安徽老乡的要求，其他地区的消费者并不十分认可，这也导致老乡鸡在整体翻台率提升上一直未见起色，2019年-2021年分别为4.85次/天、4.24次/天和4.29次/天。翻台率上不去的问题导致老乡鸡单店营收偏低，即便是提升了客单价，也无法有效覆盖成本，尤其是一线城市高额的房租和人工成本。
老乡鸡另一个被困在安徽的表现是，目前公司仅有安徽合肥一家生产加工基地，在保证产品新鲜度的前提下，其供应范围有限。与杨国福（01758.HK）、西安饮食（000721.SZ）等多点布局食材物流基地相比，老乡鸡不仅物流覆盖能力更差，也导致物流成本也更高。这个问题在限制公司扩张能力的同时，也难以保证远距离地区门店的食材新鲜度。
中式菜式花样繁多、标准化难度大，所以在中式餐饮这个大行业里，一直难以出现市场占比高的公司。当然这也从侧面说明了餐饮行业的低进入壁垒。虽然赚钱不容易，但是行业进出却很容易，搅局者、竞争者众多。
而且老乡鸡的菜品多是蒸蛋类，鸡汤类，农家小炒肉等寻常菜式，而主打的肥西老母鸡汤，由于消费者对鸡认可度的地域限制，所以大范围来看，并没有足够的卖点与特色。
同时，2019年-2023年6月底，老乡鸡的研发费用分别为719万元、1439万元、913万元和276万元。多年来的研发费用占比均不足0.5%，微薄的研发费用难以真正形成出属于自己的护城河。
而目前看来，没有护城河的企业，越来越难以在A股上市。
【监管趋严，上市困难】
2023年2月1日，A股市场迎来了“全面注册制”时代。而随着注册制文件一起到来的还有“IPO红绿灯行业审核标准细则”的消息。简而言之就是对食品、家电、家具、服装鞋帽、快消餐饮连锁服务等行业壁垒较低的大众消费类企业，审批方就企业经营期限、企业规模、品牌知名度、大众口碑、运营规范等因素审慎掌握，同时对类金融公司禁止上市，而采取加盟店经营模式的企业，有很大的可能被判定为类金融企业。
▲IPO红绿灯行业审核标准细则，来源：公开信息
这说明，监管者更加偏好于有护城河的科技类企业，助力其上市融资，而低行业壁垒的企业上市通道将会收缩。从23年6月到现在两个多月事件，已经有8家冲刺A股的与老乡鸡同类型的公司终止了IPO。
当然，老乡鸡主动撤回IPO申请，也肯定不仅是监管新规的原因。证监会审查时，对老乡鸡提出了45个问题。其中就有包括束从轩未持有发行人股份，是否牵涉到实控人行贿问题，以及未给全部员工缴纳社保公积金等合规问题等。虽然老乡鸡对此做了说明，但是距离真正达到审查者的要求，老乡鸡还有很多地方需要进一步改进。
而同类公司中，杨国福、捞王、绿茶、乡村基等均选择在港交所申请上市，也不排除在自身问题妥善解决后，老乡鸡会转战速度更快，监管要求相对底一些的港股市场。
国内中式快餐行业整体拥有庞大的市场，但同时也由于地域广大，众口难调而存在诸多扩张问题。如何突破地域口味上的限制，并从供应链、内部管理等各方面提升自己，是中式快餐企业生存中非常关键的问题。
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