对话民生证券王言海：食品饮料的拐点何时到来？丨聪明的钱

时事新闻2023-09-21 17:12:23无忧百科

作者|刘艺晨

编辑|谢芸子

封面来源|受访者供图

作为与大众消费市场紧密相连的领域，食品饮料板块的走势向来被投资者关注。

在消费市场弱复苏的大背景下，以食品饮料为首的消费股出现较大幅度的回调。年初至今，食品饮料指数跌幅超8%，121只成分股中，有91只个股股价下跌。

与此相对应的是，食品饮料板块的配置性价比已十分显著。尽管信心的恢复仍需时间，但多个消费的垂类细分赛道已经回暖，市场正密切关注需求侧改善带来的向上拐点。

针对食品饮料板块近期的发展态势，36氪与民生证券食品饮料行业首席分析师王言海进行了交流，其中包括他对白酒、乳业等细分板块的观察。

以下为访谈内容精编（有删节）。

|36氪：如何看待食品饮料板块年内的走势？你认为市场目前在观望或者等待的信号是什么？

王言海：今年年初，线下消费场景的恢复一度带动了板块估值的快速修复。不过进入4月份，市场对消费领域“疤痕效应”的担忧比较明显。这也导致二季度到三季度，消费升级这条主逻辑支撑下的板块受到了影响。二季度，各机构对食品饮料板块的总体减持达到3.5个点左右，在历史上也是比较少见的。

与过往5年的历史记录相比，当前食品板块的估值处在中等或者偏低的位置，已具有一定的性价比，只是在等待一个向上的拐点，市场正密切关注需求侧的改善情况。

从7月社零数据的反馈看，食品、粮油、饮料、烟酒等消费大类都呈现逐步复苏的状态，保持一个相对正常的中位数增速。餐饮端消费自年初以来持续修复，翻台率、客流量都在改善，出行相关的各板块也十分火爆。

因此，对未来消费的复苏，市场的整体信心充足。

|36氪：白酒板块目前的恢复情况如何？

王言海：今年白酒的整体需求分化明显，千元以上的高端白酒刚性显著，婚宴、家宴、朋友聚饮等大众消费的需求相对稳定，跟商务强相关的次高端价位消费降频。

另外还有一些小周期的问题，主要与各个企业的动销节奏有关。过去几年，白酒行业经历了快速增长，库存累积到了较高的位置。今年经济环境弱复苏的状态，又导致了这些矛盾集中爆发。

不过从估值的角度来说，白酒板块的性价比是有优势的。

7月份中下旬开始，白酒行业迎来了宴席消费的小旺季。随着中秋、国庆假期的临近，部分场景消费在逐步恢复，渠道整体的反馈环比有改善。像百荣商贸城这种代表性的地方批发市场，白酒的销售流速节前有明显提升，当然，企业也做了“升学宴席”“扫码红包”等相应的促销政策，虽然加大了相关费用的投入，却降低了整个渠道的库存。

|36氪：白酒的库存指标会在什么时候出现拐点？

王言海：作为（机构）投资者，需要关注行业修复过程中主流品牌主力产品价格的变化。价格的背后是需求库存周期，二者在一定程度上是此消彼长的关系。

需要强调的是，白酒的核心驱动力是价格而非销量，未来板块的发展仍旧是结构性的。而在关注白酒价格与库存的同时，也要关注品牌渠道与经销商的利润，即所谓的利益价值链是否受影响。

现在白酒的消费，节假日宴席、聚饮等消费场景较多，白酒品牌的销售也主要集中在春节以及中秋、国庆、端午等节日，这种特征在白酒消费中越来越明显。

|36氪：作为大众消费的重要指标，乳制品行业也出现了原奶阶段性过剩的现象。

王言海：今年以来，生鲜乳价格一直保持同比负增，主要还是由供需不匹配所导致的。

过去几年，原奶生产、大包粉进口一直维持着较快的增速，到今年原奶供应端仍有四五个点的增长，需求端维持着温和复苏的状态，常温白奶这类偏大众端的消费受到的影响较大。

从最新的月度数据来看，乳制品终端消费已经出现回暖迹象，传导到中上游还需要时间。一般来说，夏季属于产奶淡季，收奶需求旺盛。但今年淡季的奶价不仅没有回升，反而出现乳企夏季喷粉的情况，这说明产商目前去库存的压力还比较大。

|36氪：目前的形势对乳业龙头企业及区域乳业分别有什么影响？

王言海：原奶价格下行，整体上是利好乳企利润释放的，自给率越低的企业获利越明显。

小型乳企产品结构比较单一，原奶成本占比更高，采购也相对灵活，利润释放更受益于奶价下行。区域乳企主要与中小牧场合作，中小牧场价格下降幅度一般大于市场平均降幅，同样有利于成本降低。

龙头乳企与上游产业链绑定深，在本轮奶源过剩价格下行周期中受益有限，可以通过费效提升、喷粉消化部分库存、调整产品结构等举措应对。