9月股市表现差有统计数据和理论依据的支持。

9月通常被认为是一年中美股市场表现最疲软的月份，但可能很少有人知道，9月还常被视为一年中黄金表现最好的月份。

1974年12月31日（从那天起美国公民可以合法持有黄金）以来，以美元计价的黄金9月平均上涨1.8%，是其他11个月平均涨幅0.4%的四倍多。股市的情况正好相反，自1975年以来，道琼斯工业平均指数9月平均下跌1.0%，而其他月份平均上涨1.0%。

当然，道指早在1975年之前就已诞生，在这段更长的历史中，9月也是道指表现最差的月份，自1896年该指数创立以来，9月平均下跌1.1%，而其他月份平均上涨0.8%。此外，自1900年以来的每一个10年里，9月相对于其他11个月的回报率都低于平均水平，只有一次例外情况。

有鉴于此，从统计学的角度来看，道指9月表现比其他所有月份差达到了95%置信水平。

9月份黄金的表现不像股市那么具有一致性。大约10年前，9月还是黄金表现最好的月份，在那以后，9月一直是黄金表现最差的月份，所以从统计数据来看，削弱了（但没有消除）9月黄金表现出色的季节性模式。从1975年以来的数据来看，9月黄金表现最好仅达到了90%置信水平，而不是传统的95%置信水平。

为什么9月股市表现不佳

无论统计数据支持的季节性模式的力度有多大，投资者都不应该押注于它的持久性，除非首先能找到一个合理的理论来解释这种模式为什么存在。

多年来，我一直坚持认为股市不存在这种情况，但最近发表在《金融与定量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)上的一项研究改变了我的看法。这项题为《季节性资产配置：来自共同基金资金流动的证据》(Seasonal Asset Allocation: Evidence From Mutual Fund Flows)的研究由加拿大约克大学的马克·卡姆斯特拉(Mark Kamstra)、多伦多大学的丽莎·克莱默(Lisa Kramer)、已故英属哥伦比亚大学的莫里斯·列维(Maurice Levi)和马里兰大学的拉斯·魏默斯(Russ Wermers)共同完成，他们发现了强有力的证据，表明季节性情绪失调（简称SAD）是9月股市表现不佳的根源。

SAD是一种与季节变化有关的抑郁情绪障碍，很少有人会把它和9月联系在一起，因为更多人在冬季受到SAD的困扰。但影响股市的不是有多少人患有SAD，而是患者数量的变化，心理学数据显示，SAD患者数量环比变化最大的时间段是8月至9月。

上述研究的作者通过测量流入和流出股票共同基金的资金额，将SAD患者数量的环比变化与股市联系起来。在考虑到其他也可以解释资金流动的可能因素后，研究人员发现，SAD发病率的变化与股票共同基金资金流动之间存在高度相关性，9月是净流出量最大的月份。

因此，9月股市表现低于平均水平有了强有力的统计数据和理论依据。虽然这并不是说股市一定会在9月下跌，但确实增加了下跌的可能性。

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为什么9月黄金表现更好

9月份黄金有望有良好表现的理由很多，但没有股市表现糟糕的理由那么充分。关于9月黄金有良好表现这一趋势的唯一一项学术研究（至少据我所知）是10多年前由西澳大学金融学教授德克·鲍尔(Dirk Baur)进行的。2012年，他在题为《黄金的季节性——秋季效应》(The Seasonal of Gold-Autumn Effect)的研究中假设这种趋势可能是由几个不同因素中的任何一个引起的，包括SAD因素。

鲍尔写道，另一个可能的因素是印度“排灯节”到来之前对珠宝的需求增加。印度通常在每年10月或11月庆祝“排灯节”，今年“排灯节”的日期为11月12日。

不过，鲍尔在他的研究中强调，这些假设只是猜测。鲍尔最近进一步推测，近年来9月不再是黄金表现最好的月份可能是因为已经有很多投资者意识到了这种季节性模式，并试图从中获利。鲍尔写道，由于投资者操之过急，在8月而不是9月买入黄金，因此9月黄金的涨幅转移到了8月，自2010年以来，8月一直是黄金表现最好的月份。

总而言之，9月股市走弱的可能性，要比9月黄金有良好表现的可能性大得多。

文 | 马克·赫尔伯特(Mark Hulbert)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年8月28日报道“September Is a Bad Month for the Stock Market. Why Gold Is a Different Story.”。

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