本报（chinatimes.net.cn）记者郭怡琳 于娜 北京报道

作为医疗信息化领域龙头东软集团子公司，东软熙康的IPO进程一直吸引行业关注。

9月11日，东软熙康控股有限公司（下称“东软熙康”）通过港交所上市聆讯。据悉，东软熙康于2023年5月22日向香港递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。在此之前，东软熙康已经向港交所递交了三次申请，每次均以失败告终。

截至目前，“东软系”共有东软集团和东软教育两家上市公司。同时，东软集团已经分拆东软医疗、东软熙康、望海康信，并推动3家公司独立上市。东软熙康官网显示，其主营业务包括云医院平台服务、互联网医疗服务、健康管理服务、智慧医疗健康产品。不同于传统互联网医疗公司依靠“卖药”盈利，东软熙康靠着“卖软件”贡献60%以上营收。

招股书披露，自2020年至2022年三个财报年度，其营收规模增长较快，但却增收不增利。2020年至2022年净利润分别亏损1.99亿元、2.94亿元、2.43亿元，3年累计亏损约7.4亿元。而亏损原因，东软熙康方面指出主要系行政开支、销售及市场推广开支大幅增加。

对此，医略营销创始人仲崇海告诉《华夏时报》记者，“云医院是近几年流行起来的概念，而本质还就是互联网医院，因此盈利模式依然是医疗服务、药品和保险。从未来发展看，互联网医院的线下实体医院能够弥补线上诊疗的不足。但互联网医院的发展面临多种挑战，一方面，这个市场需求下增加了赛道的竞争性，企业为占领市场不得不提高推广成本；另一方面诊疗模式在实现信息共享的同时，可能暴露患者的隐私，并面临着受到多方主体侵犯等风险。”

3年亏7亿元

公开资料显示，从1991年至今，东软是一家历经28年的软件公司，但是随着互联网和移动互联网两次浪潮的冲击，东软集团董事长兼CEO刘积仁于2011年成立东软熙康，并于2014年拿下中国首个以城市为入口的云医院平台“宁波云医院”建设项目。此后，东软熙康曾于2021年5月、2022年2月及2022年11月递表港交所，前三次皆因无进展导致招股书失效。

据最新招股书披露，2020年、2021年、2022年，公司分别实现收入5.03亿元、6.14亿元、6.87亿元，净利润分别为1.99亿元、2.95亿元、2.43亿元，三年合计亏损约7.37亿元。毛利率方面，相较于2021年毛利率27.71%，东软熙康2022年毛利率为24.50%，呈现下降趋势，或是因其成本支出较去年有所增加所致。

对此，东软熙康表示，由于不断扩大的业务规模及产生的收入无法完全补足各项成本及开支，公司仍处于变现的早期阶段，并继续产生大量的销售及市场推广开支、研发开支以及行政开支，特别是雇员福利开支、以股份为基础的薪酬开支、物业、厂房及设备折旧、使用权资产折旧及短期租赁开支。

而上述报告期内，2020—2022年间，东软熙康的销售及市场推广开支分别为0.97亿元、1.36亿元、1.26亿元；研发开支占比较小，分别为0.67亿元、0.86亿元以及0.79亿元；其行政开支在2021年达到最高，为2.13亿元，2022年有所下降，为1.39亿元。可以看出，东软熙康各项开支占营收的比例都在呈现下降趋势。

此外，值得注意的是，长期以来东软熙康的客户群体相对单一。根据招股书，2020年、2021年及2022年，东软集团跻身东软熙康的五大供应商之列。截至2023年一季度，东软集团及东软医疗系统股份有限公司均属于东软熙康的五大客户。

正因如此，一位不愿具名的业内人士向《华夏时报》记者坦言，“我认为东软熙康未成功上市的原因，主要包括公司长期处于亏损状态，远期盈利能力难以预测；所处赛道需要面对阿里健康、京东健康等头部企业的竞争压力；客户市场主要依靠东软体系支撑，缺乏自主盈利能力。”

50%以上收入来自公共部门

近年来，中国数字医疗服务市场近年来发展迅猛，其涵盖了四个关键组成部分数字化医疗健康基础设施、数字医疗服务、数字消费医疗健康产品及服务、数字健康管理。

根据弗若斯特沙利文的数据，2021年中国数字医疗服务市场的市场规模达人民币1404亿元，预计将于2030年进一步增至人民币16766亿元，年复合增长率为 31.7%。 中国医疗健康开支2021年达7.6万亿元，预计于2026年将达到12万亿元，预计2030年进一步增至16.3万亿元，2021年至2030年的年复合增长率为8.9%。

在此市场驱动下，2014年，东软熙康正式从东软集团剥离出来独立运营。从经营模式上看，东软熙康以云医院平台建设为基础，连接互联网医疗、健康管理和智慧医疗等业务，客户涵盖政府、医疗机构等。

其以城市为入口的云平台医院建设十分依赖公共部门客户（地方政府）。2020年至2022年，其云医院平台服务50%以上的收入来自公共部门客户。在风险因素中，东软熙康称其以城市为入口的云医院平台模式在新区域中的应用和可延展性可能会受到超出控制范围，影响因素包括地方医疗机构和社会医疗保险系统的合作、政府政策的发展、地方竞争以及居民使用数字医疗服务的意愿等。

而成立之初，东软熙康曾经签署过一份对赌协议。彼时2014年12月，东软集团、东软熙康与景建创投、高盛、协同禾创、东软控股、斯迈威控股共同签订投资合作协议，景建创投、高盛、协同禾创、熙康员工持股公司、东软控股对熙康的增资金额合计1.7亿美元，分两次进行交割。

按照协议规定，如果东软熙康在第二次交割完成后开始计算的6年内（回购期）未能实现上市，东软集团则要回购股权。去年，东软集团曾在回复投资者时提及，其拆分的另一家企业东软医疗的对赌条款已经在2019年初进行股份制改制时取消，并未提及东软熙康。

值得注意的是，裁判文书网显示，东软熙康存在纠纷信息。2020年至2022年已经收到与健康管理服务有关的医疗索赔282万元、3.5万元、12.5万元，总计298万元。并且，东软熙康当前并未就该业务投购任何职业责任保险。东软熙康称，尽管此类索赔未对其业务及财务状况产生重大不利影响，但无法保证日后不会遭遇类似索赔。

编辑：颜源 主编：陈岩鹏